转折年，中国私募基金在惨烈中成熟

曹元 6784-01-14 13:26:47  

　　“城头变幻大王旗”是描述过往“阳光私募”业绩排名的惯用词，但用在2011年阳光私募的头上似乎并不贴切。2011年，虽然行业冠军芮崑操盘的呈瑞一期仍然是“阳光私募”的新面孔，但排名前列的却多是老面孔，再不像往年那样前十名全是刚入行的新兵。

　　“大浪淘沙，沉淀下来的是经得住历史考验的，行业正在成熟化。”泽熙投资一人士表示。

　　“这是行业趋向成熟的特征。”就连新兵呈瑞投资的董事长芮崑也这么说。

　　值得注意的是，也正是2011年这样的光景下，才能上演私募界大浪淘沙的大戏。这一年，据私募排排网数据中心不完全统计，具有持续业绩记录的非结构化私募证券信托产品共1039只，其中有12个月以上持续业绩记录的产品702只，全年平均收益率为-17.89%。在这702只产品中，能实现绝对收益的仅有31只，占4.42%，说明在过去的2011年，95.58%的私募都是处于亏损状态。而在2008年的大熊市中，亏损的私募比例为93.7%。可见2011年的杀伤力更甚于2008年。

　　2011年清盘产品数量也创了历史新高，达到187只，非机构化的产品数量达到了56只，均为历史最高。

　　退潮后，裸泳者出局，但是贝壳也被发现。2011年或许对阳光私募来说是一个转折年。

　　熟悉的面孔

　　在2011年阳光私募榜单前10名中，有非常多的熟悉面孔。

　　民间股神徐翔操盘的泽熙投资的两大产品泽熙5期、1期分别以12.42%、7.21%的收益率入围前10，分列第4、第10。在2010年，泽熙1期收益为67.68%，排名行业第2，这是该产品连续两年进入前十。

　　连续两年入围前十的还有2008年的冠军，金中和首席执行官曾军操盘金中和西鼎，该产品以7.96%的收益率位列2011年榜单第8位。在同样是哀鸿遍野的2008年，金中和西鼎以获得18.19 %的年收益，成为年度“最牛私募基金”。

　　2009年上半年的冠军、全年的榜眼景良能量的廖黎辉也携景良能量1期杀进2011年前十名，收益率为11.85%，排名第5。

　　过去三年私募明星齐聚2011年前十大榜单，这也是过去年度从未出现的。

　　而把私募榜单拉长，2011年的前20名中，老面孔则更多。展博投资的陈锋、林园投资的林园、星石投资的江晖、云南信托的王庆华、天马投资康晓阳、精熙投资夏宁都曾经入围私募榜单前列，在2011年再次显山露水。

　　这些熟面孔所采用的操作方式并不相同。

　　泽熙投资的徐翔出身江浙涨停板敢死队，并誉为总舵主，其操作风格凌厉。熟悉他的人都惊叹于他对个股点位的把握，“公司内部也常常对个股具体点位进行判断，但十次有九次徐翔赢了。”该公司人士透露。

　　在2011年，泽熙投资仓位变化幅度非常之快。在2011年中报中，泽熙投资现身21家公司的流通股股东名单中。（ST博通、ST迈亚、大立科技、国电清新、好当家、河北宣工、江苏阳光、劲胜股份、巨力索具、三爱富、苏州高新、鑫富药业、兴民钢圈、中国医药、珠海中富、康得新、漳泽电力、三普药业、科力远、大连控股、新华都）。

　　转折年， 中国私募基金 在惨烈中成熟

　　但到了去年三季度末，泽熙投资进行了大幅度的换仓，只出现在丹化科技、升华拜克、大立科技、天喻信息、证通电子身上，竟无一只是从中报披露中就持有的。

　　据了解，在2011年，泽熙投资对仓位的调整也是非常频繁，在去年11月份下挫的时候，仓位非常轻。

　　廖黎辉则采取了完全的量化操作手法。“去年我们的模型做了最后的完善，几乎能够把握所有的持续时间超过一周、或涨幅超过5%的行情。”廖黎辉表示。

　　廖黎辉是量能投资的坚守者。自创建了能量投资系统（包括“趋势拐点研判、仓位风险控制、相对价值选股”三个子系统），在2009年异军突起之后，2010年却出现了亏损。但在2011年，廖黎辉表示对系统的缺陷做到了完善。

　　而他并不买股票，而直接投资于ETF基金，包括50ETF、180ETF等流动性好的品种均是他热衷的投资标的。

　　“我要么全仓、要么空仓。”廖黎辉介绍，如果没有绝对的把握绝对不出手。

　　金中和在深圳本土私募中是规模较大的公司，据说掌管资产规模超过30亿元。它的操作风格是趋势和选股并重。

　　“我们对国内证券市场80%的投资者基本放弃了宏观趋势判断而专注于更容易理解和把握的个股长期投资表示理解。”曾军在对投资者的一封信中这样说。在跟曾军的接触中，他很喜欢谈宏观趋势。

　　据曾军此前向记者透露，他在2011年4月过后保持轻仓状态。在2011年10月份之前，金中和西鼎的收益率排名曾位列行业第二。待到上证指数跌至2307点时，他开始唱多：“最坏的时候已经过去了。”理由之一是政策开始放松了。

　　在2011年排名前列的新面孔中，操作方法也各有千秋。2011年年度收益率31.31%程瑞一期为年度状元，公募出身的基金经理芮崑是典型的波段操作。呈瑞一期发行时规模并不大（1亿多元），所以其操作策略是精选个股，并重仓持有，其投资方法非常灵活，采用拳击式进行波段操作，收放自如。2011年以来他一直在家电、建材行业里进行来回操作，对2010年一些涨幅较高的股票如医药行业适度回避，所以其业绩非常可观。在八、九月份和十二月份的大跌中，呈瑞投资并没有很好地规避风险，净值回撤幅度较大。公司旗下的产品中，除了1期外，其他几个表现并不理想，3期和4期已经跌到8毛以下，2期和5期也徘徊在8毛附近。

　　2011年的探花——倚天阁发行的信合东方又是一个量化投资典型，该产品2011年25.17%紧随呈瑞1期。其管理人唐伟晔早年留学海外，5年美国IBM公司太平洋开发中心（温哥华）软件编程经历，3年《星岛日报》美国旧金山总部财经版编译经历，回国后开始用自有资金做投资，据说收益颇丰。

　　因为有软件编程经验，唐伟晔的产品信和东方采取的是用程序化交易来控制风险，尽可能多的分散配置，运用对冲手法来降低系统性风险。该产品投资范围比较广，资产组合以证券市场为主，涉及股票，ETF，股指，商品，固定收益等各种资本市场产品。信和东方仓位在一般时候都需要持有30个以上的策略配置，包括相关产业组合，产业周期配置，公司驱动因素分析，区间交易，套利及风险对冲等，并且计划逐步增加到50个，目的是通过多资产配置来分散和降低仓位的共振风险。

　　在确定投资组合后，公司会对各种持仓策略进行风险量化分析，每天都计算和监控仓位风险，并根据市场形势的变化不断进行及时调整，实行严格的持仓分散及止损设置，以平滑收益曲线，达到绝对收益。

　　转折年， 中国私募基金在惨烈中成熟

　　成熟的标志

　　在2011年多年度业绩出色的人物能够再度相聚在行业顶峰是历年来阳光私募界所没有的。

　　这样蔚为壮观的场面让私募界的大佬都感到行业正在发生深刻的变革。“过去两年和公募基金早期一样，没有格局的划分，但到后来华夏、嘉实、易方达等基金崛起，公募基金形成了当下的格局。”芮崑认为。

　　“过去几年，做私募的太多了，但是后来，有自己风格、形成适应市场投资体系的私募会活下来，而其他的则会慢慢被市场淘汰。”廖黎辉也表示。

　　——这其实是多数行业都会经历的过程。

　　而从个体来观察，能够跑在前面的公司其内部的机制也更利于生存。

　　呈瑞投资的董事长芮崑因为出身公募，将公募的一套运作机制作用在了私募身上。在风险控制方面，呈瑞的风控有三方面：第一是建立股票池包括核心股票池，对核心股票池中的股票建立模型，深入调研，而这些股票池中的股票就有很大的概率出现在投资组合里面。目前，呈瑞投资的股票池中大概有不到70只股票。第二是通过会议制度防范风险，对于重大决策集体讨论，降低风险。第三就是止损。

　　前两套机制都是公募基金所运用的，止损则是芮崑根据私募特性添加设置的。芮崑说：“吸收公募基金好的管理、风控体系，再配合私募固有的灵活性，私募可以做的更好。”

　　但是擅长公募投资的芮崑也承认，在止损方面做的并不到位。

　　事实上，在阳光私募界，嫁接公募基金管理机制的公司还有很多，裘国根和莫泰山联合打造的重阳投资是当中的代表。据传，其资产管理规模以过100亿元。泽熙投资规模已经接近70亿元。

　　在激励机制上，做的创新的是朱雀投资。朱雀投资今年的业绩在阳光私募中排名前5分之一位，收益率大致在-7%到-10%之间。

　　该公司利用合伙制吸引研究员，据说也有不少新财富分析师加盟朱雀团队。

　　在钟兆民和但斌分家后，东方港湾资产管理有限公司的董事长钟兆民设计了另一套制度来吸引人才。

　　“靠单打独斗已经难以生存，必须吸引优秀的人才加盟。”钟兆民表示。

　　他的解决方法是利用虚拟股权。“公司股权结构难以大变，但是我们会说服股东拿出更多的利润设立一套虚拟股权系统，将虚拟的股权奖励给贡献大的员工，这些员工在获得奖金的同时也能享受到股东的分红。”钟兆民描述。