2011年回顾 债市在直接融资中的地位继续提升

　　高国华

　　银行间市场交易商协会的数据显示，截至2011年12月29日，包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等在内的非金融企业债务融资工具余额达到30062亿元，突破3万亿元的关口。这不仅反映出2011年债券市场在直接融资中的战略地位正进一步得到提升，也表明债券市场对于实体经济的支持力度在显著增强。

　　记者高国华国务院总理温家宝在1月6日至7日召开的第四次全国金融工作会议上对今后一个时期金融改革发展作出部署时提出，要“建设规范统一的债券市场”，“建立金融业统一征信平台”。随后召开的2012年中国人民银行工作会议部署今年工作时提出要“加快银行间市场产品创新和规范发展”。证监会主席郭树清在2012年资本市场改革和监管工作时也表示，要大力推进债券市场改革，进一步促进场内、场外市场互联互通，建设规范统一的债券市场。

　　分析人士指出，银行间债券市场已成为政府、金融机构和企业的重要融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥着越来越重要的作用。而此次全国金融工作会议对中国下一步一系列重大的金融改革政策和方向作出重要部署，为债券市场发展带来新的推动力。

　　据中国债券信息网数据显示，债券市场已经成为整个社会重要的融资平台，企业融资在债券市场中的比重逐渐提高。据统计，截至2011年12月31日，银行间债券市场托管的债券只数达到2941只，较2010年增加601只，债券托管面额达21.36万亿元，较2010年同期增长1.18万亿元，涨幅为5.9%，其中，信用债的存量占到总托管量的24%。债券市场除国债、央票、政策性银行债等国家信用或准国家信用产品外，已逐步发展了商业银行次级债、资产支持证券、企业债、公司债、短融、中票、中小企业集合债、中小企业集合票据、超短期融资券、汇金债等各类信用类债券产品。

　　从社会融资规模的角度看，央行的数据显示，2011年前三季度社会融资规模为9.80万亿元。根据测算，其中企业债券直接融资8397亿元；商业银行和政策性银行在债券市场新发债券融入放贷资金额度近1.38万亿元；商业银行和政策性银行发行次级债1596亿元，如按12％的资本充足率计算，增加了银行放贷空间约1.33万亿元。综合来看，债券市场对社会融资规模的直接影响和间接影响合计高达36％（见图一）。

　　企业债券融资成为直接融资的主要渠道。数据显示，在2011年发行的1354只债券中，信用类债券（含企业债、短期融资券和中期票据）达到1048只，占总只数的77.4%，较上年提高了5个百分点。扣除央票后，政府和企业去年通过银行间债券市场共实现融资规模56435.13亿元；其中，企业类机构融资规模20411.82亿元，占比36.17％，较2010年的35.91％提高约0.3个百分点。从发行人数量的角度来看，2011年发行企业债、中期票据和短期融资券的企业家数达到841家，这一数字较2010年增加了164家，较2001年翻了209倍（见图二）。此外，中国银行间市场交易商协会的数据亦显示，截至2011年12月29日，包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等在内的非金融企业债务融资工具余额达到30062亿元，突破3万亿元的关口。这不仅反映出2011年债券市场在直接融资中的战略地位正进一步得到提升，也表明债券市场对于实体经济的支持力度在显著增强。

　　我国债券市场虽然在近几年取得了快速的发展，但横向考察来看，其成长性不足的特征仍然明显。亚洲开发银行数据显示，截至2011年9月底，中国债券市场规模占GDP的比重仅为46%，处于亚洲中下游水平；同期日本超过200%，韩国和马来西亚也超过100%，新加坡和中国香港则超过70%。与此同时，目前我国债市发展仍面临行政管制不当、基础设施不完善、投资者保护不足、信用风险分担机制不健全等诸多制约因素。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，当前债券市场是多头监管的局面，未来还需要国家进一步协调。债券市场的统一首先要使行政审批权力逐渐变小，逐步形成市场机制。要形成规范的行业管理，并加大行业自身管理的力度。

　　债券市场不仅是实体经济的重要融资渠道，还是传导国家货币政策的重要载体。债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准。此外，债券市场还是国家主权货币的定价平台。推进债券市场改革和发展的重要性不言而喻。中国银行首席经济学家曹远征认为，中国的利率市场化，主要是未能够形成长期的利率价格曲线，所以要推进就必须要发展债券市场。

　　发挥债券市场支持经济发展的积极作用，就应当给予债券市场更大的政策倾斜，改变目前资本市场中股市独大的格局，确立债券市场在资本市场中的主体地位。在刚刚过去的2011年中，包括微小企业金融债、区域集优票据、私募债和高收益债在内的一系列已经或即将推出的融资新模式，都将为2012年的直接融资市场提供助力。此外，专家还表示，未来的发展必须继续遵循客观规律和成功经验，就是债券市场的主体必然是以面向机构投资者为主的银行间市场。

　　2012年是“十二五”规划的第二年，随着“十二五”建设的关键时期，保增长的任务依然艰巨，在党中央“稳中求进”的步调下，需要加快债券市场发展步伐，支持实体经济发展。温家宝总理在金融工作会议上还提出，要“防范化解地方政府性债务风险”，“规范地方政府举债融资机制”。多位专家及市场机构均预期2012年地方政府自行发债试点有望进一步扩大。目前，我国债券市场的存量为20万亿元左右，而银行贷款余额为57万亿元。我国债券市场还有巨大的发展空间。