形势变化有利于金融宏观调控

　　记者 李倩

　　　上周，国家统计局发布的去年12月份物价数据显示，CPI同比上涨4.1%，连续第5个月回落。随后，央行公布的《2011年四季度金融统计数据表》显示，去年12月份，包括央行在内的金融机构外汇占款连续第3个月下降，环比下降了1003亿元，且降幅有逐渐扩大趋势。另外，至2011年底，中国外汇储备规模已降至31811.48亿美元，并在第四季度出现了近13年来的首次季度负增长。如何认识现在的价格水平，如何判断2012年价格走势，外汇占款变化带来的影响如何，会否改变货币政策取向等等，成为市场关心与热议的问题。

　　对于物价走势，我们看到，CPI呈继续下滑趋势，主要与近期非食品价格总体处于回落态势以及去年12月份CPI翘尾因素影响消失有关。同时，国际大宗商品价格回落趋势延续，国内外原材料成本持续下降，而国内生产需求普遍回落、经济增速放缓，也抑制了物价的上涨势头。更重要的是，面对去年通胀压力不断加大、国际收支保持较大顺差的形势，党中央、国务院把稳定物价总水平作为金融宏观调控首要任务，央行认真执行稳健的货币政策，加强宏观审慎管理，综合运用多种货币政策工具，把好流动性总闸门，控制了物价上涨的货币条件，全年货币信贷保持在合理范围内，使物价过快上涨势头得到扭转，国民经济保持平稳较快发展。因此可以说，CPI的持续回落是稳健货币政策实施成效的逐步显现，也是政府各部门共同努力的结果。

　　但是，银河证券首席总裁顾问左小蕾认为，4.1%的CPI同比增长并不意味着价格水平在大幅下降。一般CPI的同比价格水平分析分成两部分，一部分来自翘尾因素影响，即前一年的价格水平对次年通胀的影响，而当年的真实价格上涨情况是由第二部分新增因素决定的。按照翘尾因素的影响规律，每年的12月份，上年对当年的所谓翘尾影响应该为零。所以，去年12月份4.1%的价格水平同比上涨幅度，应该全部来自新增因素。显然，从同比增长的角度看，说通胀水平大幅下降显然过于乐观。

　　“2012年通胀的压力仍然存在。”左小蕾分析认为，在欧美主权债务危机的大环境和国内各种矛盾交织影响下，通胀形成因素非常复杂，国内有货币因素、非货币因素的推动作用。目前通胀形成因素仍然存在，特别是劳动力成本上升，要素价格机制的调整势在必行，原材料价格的高位振荡，这些从成本角度对通胀仍然有不小的压力。前期劳动力工资上涨向最终消费价格的传导可能在逐渐显现。而今年各地方政府的经济增长指标都定得太高，如不注意，经济还会过热。

　　“特别值得警惕的是，如果

　　2011年的通胀水平因为政策调整而在年底平稳回落，就想立即放松银根、放松政策的话，2012年的通胀水平是否会在压力不减的国内外大环境下大幅反弹？因此，去年底中央经济工作会议发出的政策稳定的基调，提出保持积极的财政政策和稳健的货币政策，是充分比较和分析了国内外通胀压力方面的信息，才作出的决定。”左小蕾说。

　　对于外汇流出，我们看到，目前外汇占款降幅扩大、贸易顺差明显收窄、实际使用外资金额增速放缓、外汇储备逐月递减等当前资本流入减少，而资本外流明显迹象。主要是受近期人民币汇率双向波动特征明显，以及贬值预期影响，居民、企业更愿意持有外汇，结汇意愿疲弱，购汇动力增强。同时，由于避险需要，不少资金回流外部市场。更主要的是，国际金融危机仍在持续，近期欧洲主权债务危机的持续恶化，更使得外部一些地方比较缺钱，亚洲国家的欧洲资金目前撤回的态势就比较明显，从而影响到我国国内外汇市场以及资本流动方向的变化。“热钱”流出是外汇占款与外汇储备逐月递增的直接成因，尤其是2011年12月份“热钱”流出迹象已经十分明显。

　　央行行长周小川日前接受本报记者专访时表示，从近期情况来看，欧洲主权债务危机影响到国内的外汇市场，影响到资本流动方向的变化，应该说这是一个正常的现象。表明中国经济目前国际化程度相当高。“我国汇率形成机制改革的一大目标是促进国际收支平衡，让汇率处于合理均衡水平，届时资本将既有流入也有流出。目前一定程度的资本流出，与我们国际收支平衡的目标并不矛盾。”

　　从基本面上来看，我国国际收支中尽管经常项目顺差有明显的减少，但总体仍旧处于顺差状态。预计当前外汇收支运行态势可能延续一段时间。今年全年外汇资金流入量将大大低于过去几年的平均水平，而这种外汇收支形势变化总体上利大于弊。外汇流入压力大幅缓解，国际收支状况趋于平衡，一方面，有利于改善宏观调控，缓解物价上涨压力，为经济平稳较快发展和经济结构调整创造有利条件；另一方面，将减轻央行被动投放基础货币和大量对冲流动性压力，增强货币政策自主性。同时，市场环境的变化，也有利于进一步推动汇率形成机制改革和外汇储备管理。

　　由此可见，2012年，在通胀压力减轻的同时经济增长放缓，货币政策不会进一步收紧。但考虑到中长期通胀压力犹存，经济“硬着陆”的可能性也不大，货币政策也不具备大幅放松的条件。中央已经明确提出继续实施稳健的货币政策。交通银行首席经济学家连平认为，2012年货币政策总体上较2011年适当放松，并呈现出灵活平衡、前瞻把握和针对举措三个显著特征。而继续实施好稳健的货币政策，适时适度进行预调微调，也是今年金融宏观调控的核心。