控产能调结构 造纸行业打造中坚力量

　　■中信建投　张朝晖

　　国家发改委、工信部、国家林业局1月9日联合发布《造纸工业发展“十二五”规划》（以下简称《规划》）。其中主要明确了以下几点：

　　 产能过剩纸种的重复建设将严控

　　《规划》预计，到2015年全国纸及纸板消费量将达11470万吨，比2010年年均增长4.6%；纸及纸板总产能为13000万吨左右，总产量达到11600万吨，年均增长4.6%。同比“十五”和“十一五”期间，造纸产能增速有了较大的下降，说明造纸产业将会从单纯的“扩产能”走向了“调结构”。

　　两管齐下调整产业结构

　　1、控制造纸总量规模。《规划》指出，将以满足国内需求为主，合理控制总量，严格控制产能过剩纸种的重复建设，引导市场有序竞争，并提出应加快现有企业整合，淘汰落后产能，防治污染，以促进产业升级。发改委要求，要着力加快解决重点流域和重点区域的造纸工业结构调整和污染问题。现有制浆造纸企业要进一步加大力度淘汰污染严重的落后工艺与设备，抓紧技术改造，淘汰年产5.1万吨以下的化学木浆生产线、单条年产3.4万吨非木浆生产线和单条年产1万吨及以下废纸浆生产线，以及窄幅、低车速、高消耗、低水平造纸机。禁止采用石灰法地池制浆(宣纸除外)、限制新上项目采用元素氯漂白工艺(现有企业逐步淘汰)，禁止进口国外落后的二手制浆造纸设备。

　　完善“三废”治理设施，严格控制污染物排放。对经限期治理仍不能达标的企业或生产线要依法整顿或关停。“十二五”期间，继续实行产业退出机制，调整和明确淘汰标准，量化淘汰指标，加大淘汰力度。新增日处理污水能力300万吨，淘汰纸及纸板落后产能1000万吨以上。

　　2、发展行业龙头。根据《规划》提出的工业发展目标，到2015年，年产100万吨以上大型综合性制浆造纸企业集团达到20余家，其中若干企业的销售额进入全球纸业排名100强。通过加大企业重组力度，完善产业组织形式，逐步形成大型企业为龙头、中小企业协调发展的产业组织结构。综合以上两方面因素，将会利好一些目前产能规模较大，已经具有规模经济，并且环境治理较好的上市公司，例如华泰股份(600308)、太阳纸业(002078)以及岳阳林纸(600963)。

　　加快推进林纸一体化工程建设

　　《规划》中反复强调的另一项重要任务则是加快推进林纸一体化工程建设，提高木纤维比重。在“十二五”期间，我国造纸原料中木浆比重将由22.0%提高至24.3%，木浆增量约为700万吨，其中国产木浆比重由8.4%提高至10.3%，木浆增量约为400万吨。所需木材纤维原料依靠国内外两种资源，国内逐步实现造纸工业用材以原料林基地供应为主。

　　在国内，加强原料林基地建设，大力推进林纸一体化，栽培优良树种，提高林地单产，提高企业可控制林业基地比重，提倡发展“公司＋基地＋合作组织”和适当发展“公司＋基地＋农户”等经营模式，提高基地供材能力。在利用国外纤维资源方面，将鼓励国内企业到境外进行林木资源开发或投资建设大型林纸一体化项目以及造纸原料林基地；同时鼓励企业从国外进口木材、木片，在国内适宜地区建设大型商品纸浆及木浆造纸。这将利好在国外有项目储备林和制浆能力的上市公司，例如太阳纸业(002078)、岳阳林纸(600963)等。

　　在对《规划》进行整体解读的基础上，我们认为造纸行业随着需求端总量增速的减缓，大规模产能扩建期已经过去，随之而来将会是剧烈的产业整合。由于造纸产业本身具有资本密集型以及规模经济的特点，随着产业整合的进一步深入，已经完成产能布局以及扩张的企业具有规模经济优势和议价能力，将会成为产业整合中的中坚力量。

　　因此，我们关注现有产能较大的公司，如晨鸣纸业（000488）、太阳纸业（002078）、华泰股份（600308）以及岳阳林纸(600963)。重组需要更多的资源与政策支持，行业内整合将会利好央企背景的纸业企业，例如中纸系统下的冠豪高新(600433)和岳阳林纸(600963)。

　　《新材料产业“十二五”重点产品目录》已对外公布，其中252条为“热敏磁票”，其主要性能指标为兼具磁记录性能及热敏显色性能，优异的耐化学性、耐高温性、耐沸水性，良好的印刷适应性。即以热敏纸为基材的动车车票（面蓝背黑）。这使我们对特种纸的行业属性有了新的认识，特别是制造工艺更加复杂、更具科技含量的无碳复写纸、彩票用“三防”热敏纸，都可以归于新材料，而生产这类特种纸的厂家，如冠豪高新（600433）也应归类于新材料行业。

　　从全行业角度来看，造纸行业位于产业链的中端，上游的林浆原材料价格波动与下游的需求端的限制对造纸行业具有明显的抑制作用，因此我们提议关注有较丰富储备林资源以及制浆能力的企业和下游需求端增长确定的企业。我们维持对冠豪高新（600433）的买入评级，建议关注太阳纸业(002078)、岳阳林纸(600963)、恒丰纸业（600356）和民丰特纸（600235）。