中小企业仍将领衔 解码IPO“利益链条”

　　经济导报记者　刘翔

　　A股市场的惨淡并未消减IPO的热度，去年有265家企业成功过会，80家被否。而巨大的IPO“蛋糕”背后，则是一条贯穿企业、投行、券商以及律师、审计、会计等事务所的庞大“利益链”。

　　汉鼎咨询最新数据显示，券商依然是IPO市场上的最大赢家。券商逐鹿，2011年成绩已分高下：平安证券、国信证券分别以34家、31家的承销数远远领先于其他证券承销商；华泰联合证券则因承销10家企业有6家被否，无奈摘下被否率最高的“桂冠”。中小型券商对上市企业承销市场的“分羹”，也使得2011年券商力量对比悄然生变。以齐鲁证券为例，去年成功承销4单IPO项目，实现收入2.2亿元，年终业绩排名在券商中大幅提升。

　　“中小项目上的表现，成为决定当前券商IPO承销业绩排名的最重砝码。电信、航空、保险、银行、能源等领域的大型企业，在过去几年已经逐步完成上市；同时大盘持续低迷，也使得部分大型企业选择推迟上市。”1月31日，山东华融创业投资股份公司投资总监齐恩辉接受经济导报记者采访时表示。

　　而近来IPO市场的表现，也印证了上述说法：今年1月新上会的15家企业，主角仍是中小企业。

　　粤苏浙位列前三

　　刚刚过去的1月，山东企业IPO过会取得开门红。在全国12家过会企业中，出现了山东龙泉管道工程公司和烟台东诚生化公司两家鲁企的身影。

　　而2011年，山东省新上市企业数量则占国内新上市企业总数的6.79%，排在北京之后、上海之前，位列第5。

　　统计显示，2011年东部沿海经济发达地区依然是上市企业的主要分布地区。其中，广东、江苏、浙江分别以17.74%、15.47%、13.58%的比例，在新上市公司数量上位列前三甲。

　　同时，中西部地区也有强劲表现，特别是河南、四川、湖南等省份表现尤为突出，与往年相比有明显增长上升趋势。但是，中西部地区一些经济欠发达地区，企业上市表现偏弱。

　　 导报记者注意到，2011年青岛亨达、山东舒朗等5家山东企业未能过会。“企业改制过程中遗留的问题是山东企业IPO被否的主要原因，还有部分企业存在严重的环保问题。”汉鼎咨询表示。

　　回顾2011年IPO市场，还有许多值得关注的数据。

　　在过会企业行业分布统计分析中，机械设备、化工、电力设备、电子元器件分别以13.25%、12.05%、9.04%、9.04%的市场占有率领先于其他行业。建筑材料、汽车、医药生物、轻工制造等行业合计占有25.31%的市场占有率。

　　律师、会计师事务所方面，2011年IPO承销领域依然是大型机构独领风骚。

　　其中，国浩、金杜、国枫、中伦4家律师事务所分别以12.9%、6.8%、8%、5.3%的市场占有率位列前列；天健、立信、信永中和会计师事务所分别以33家、25家、16家IPO企业过会的成绩，位列会计师事务所的前三位。

　　券商格局生变

　　丰厚的收益，使得券商从未放松过对IPO业务的争夺。

　　今年1月，在12家成功过会的企业中，仅中信建投成功保荐两家企业，其余10家公司分别被10家不同的券商分食。

　　2011年IPO承销市场上最大的赢家是平安证券。平安证券不仅以34家企业位居承销数量首位，在承销收益（含保荐费）排行榜上，也以16.7亿元高居榜首，收益占国内券商承销收益总额的12.84%。

　　统计数据显示，在2011年中国IPO承销收益中，大型综合类券商优势明显：国信证券、招商证券分别以9.62%、5.55%的收益比例紧随平安证券。但中信证券、中金等往年表现强势的老牌券商，却在年度IPO承销收益排名中双双跌下“神坛”。

　　对于平安证券的强势表现，汉鼎咨询归因为“平安证券近两年来在中小板和创业板IPO上发力”。实际上，正是由于中小企业逐渐成为IPO的主流，已令券商投行承销格局发生变化。

　　 去年，大型项目尤其是超大型项目屈指可数，这令倚重此类项目的券商再无“救命稻草”可抓，而平安证券与国信证券等这以中小项目见长的券商风光无限。

　　 齐鲁证券、民生证券等中等券商，也凭借其在中小企业项目上的优异表现，在诸多券商异军突起。2010年仅成功保荐1家企业的齐鲁证券，2011成功保荐4家企业，承销收入达到2.17亿元。

　　“成长的烦恼”

　　 值得注意的是，疾速扩张的IPO市场，也暴露出了许多“成长的烦恼”。

　　 券商方面，如平安证券的胜景山河事件、保代集体跳槽、京客隆上市被否，以及瑞银证券的“荐而不保”、海通证券的乌龙招股书等事件，令IPO承销机构的诚信与能力受到考问。

　　 对于2011年IPO企业被否原因，汉鼎咨询分析称，大多数被否企业是因为核心竞争能力不足、经营收入不稳定，或没有可持续的发展优势产业支撑、受外界的金融经济政策以及行业政策调控影响较大。

　　 同时，汉鼎咨询强调，被否的企业中，个别IPO企业申报材料前的八九个月才确定券商进场开始辅导，忽视了企业前两三年的内部规范化管理及治理结构的完善，致使券商短时间内也没有办法对企业部分瑕疵判断清楚并得到有效的解决，就直接申报材料。