别人恐惧时请贪婪 机构布局市场变盘

　　李辉

　　尽管沪深两市行情仍在反复，但是随着一系列转暖信号的出现，预示着逆向投资布局的机会已经显现。

　　无论是中国神华等央企拿出数十亿元资金自购，还是千亿元地方社保资金等长期资金入市的预期，都让市场看到了2012年和刚刚过去的2011年的一些不同之处。

　　最新公布的基金公司四季度报也显示，基金经理们对2012年的行情走向谨慎中偏于乐观，对行情转暖抱有期待。“在市场处于变盘前夕，去伪存真，逆向投资正逢其时。”一位基金经理对《中国经营报》记者表示，已经对真正具有投资价值的股票布局。

　　机构仍然谨慎

　　陆续披露的基金四季度报显示，基金们对于2012年的态度从谨慎趋于积极，对行情变暖抱有期待。但是鉴于当前不太明朗的局势和仍旧稳健的货币政策，基金经理们不敢过于乐观，大多数认为难有大机会。

　　一位资深的机构投资者判断，流动性拐点基本确立，有利股票等虚拟资产价格上扬，经过前期持续下跌后，今年股票市场表现值得期待;但同时也须对制约中国经济增长的中期因素保持警惕。此外，今年股市融资进程不会明显减速，债市直接再融资节奏加快，将抑制股市的估值上升空间。

　　上海一家基金公司则认为，随着中央经济工作会议基本定调，市场开始认识到本轮经济转型之路已经坚定展开，政策出现大幅放松的可能性已经不大。而经济转型从来不是一个轻松的过程。在现有经济引擎逐步熄火，而新经济引擎尚未启动的空当期，经济的波动性将进一步加大，对于政府宏观调控的考验将更高。

　　事实上，在一位私募基金经理看来，虽然政策面暖风频吹，但是货币政策放松的迹象仍不明显，至少节前市场几次期待的下调存款准备金率并未兑现，这让部分投资者对央行政策放松力度和流动性拐点确立仍有疑虑。

　　而1月16日央行在各银行间进行逆回购招标1690亿元，以确保节前流动性。一位机构投研人士据此推测，存款准备金率在短时间内或将不会调整。

　　虽然近期政府官员的一系列言论和央企增持行为有力的提振了市场信心，但这些制度改革并未能直接改变市场对经济和流动性的预期。在多位机构投资者看来，反弹是否能演变为反转依然有待货币政策和经济数据的支撑。

　　“2012年的主基调是稳增长，准备金下调、减税负、汇金增持等都在发出同样的信号。”私募基金金中和CEO曾军要乐观一些，他认为，今年整体趋势应该向上，机会大于风险。

　　基于上述谨慎乐观的态度，前期跌幅较大、具备充分估值优势的周期股、资源股成为热门，而对依旧处于价值回归途中的成长股，基金则采取精选甚至暂时回避的策略。

　　具体来说，以下几个板块受到较高的关注，首先是估值便宜、增长确定的大盘蓝筹股；然后是需求稳定的大众消费品；再次是煤炭、汽车、基建等板块。

　　比如汇添富价值精选基金经理陈晓翔就认为，目前市场上已经出现一批以银行、食品饮料、商业、信息服务等为代表的估值较低、业绩稳定增长的股票；从长期看，在市场系统性下跌过程中这些股票可能迎来较好的投资机会。

　　或可逆市布局

　　危机之中往往孕育着生机。面对当前仍显得比较“纠结”的股市，逆向投资的机会也正在显现。统计显示，机构较为一致的看法是，随着宏观经济在2012年上半年见底，企业盈利下半年将触底回升，下半年市场将有较为明显的机会。

　　“我们从2011年年底开始已经布局周期类股票和部分超跌的中小盘股，仓位从20%提高到了50%，一旦市场行情出现，这些板块将最先受益。”上海一位阳光私募基金经理告诉记者，市场风险已经基本释放到位，而在市场监管者以及投资者等各方情绪仍不明朗的情况下，提前布局将会充分享受上涨带来的超额收益。

　　春节前一波上涨，有色煤炭等周期股正是领头羊板块。在监管层一系列利好刺激下，这些弹性较好的超跌板块涨幅颇大。“投资者具有羊群效应，在机构投资趋向一致的时候，往往会和机会失之交臂。”汇添富基金一位基金经理告诉记者，正如投资大师巴菲特所言，在别人恐惧的时候，应该贪婪一些。

　　“大概10%的中小盘股股票是被市场错杀了，随着经济的回稳，它们的业绩将会释放出来，估值会再度得到市场认可。”一位善于投资成长股的基金经理告诉记者，尽管大家仍然对中小盘股敬而远之，偏好估值较低的蓝筹股，但是这不意味着它们已经失去投资价值，相反经过2011年一年的下跌，部分中小盘个股的价值已经显现。

　　一位去年业绩不错的私募基金经理则认为，逆向投资的精髓在于敢于不从众，能够对主流趋势保持冷静的态度，深度挖掘那些尚未被市场发现或者被过于低估的公司。“利用其他投资者的错误定价获取丰厚的回报。”

　　统计显示，机构较为一致的看法是，随着宏观经济在2012年上半年见底，企业盈利下半年将触底回升，下半年市场将有较为明显的机会。

　　对于一季度的市场走势，机构们大多定义为反弹，同时乐观其成。平安证券认为，在经济增速“先下后平”与政策微调约束下，市场反弹动力来自流动性改善。此前6月长三角票据和同期国债到期收益率利差持续回落至1.52%，国内信贷创造明显加速，预示整体流动性状况在改善。

　　广发证券则进一步指出，一旦货币信贷增速企稳，悲观预期将改善，在未来一个季度，M2增速将呈企稳态势，并可能有小幅回升，“随着GDP增速和通胀继续下行，货币政策放松的必要性大大上升，时点约在一季度末或二季度初”。

　　而在汇添富成长焦点基金经理齐东超看来，经济结构调整时期，经济运行的困难度将大幅增加，投机的风险也会加剧，行业好大家好的局面将不再有，这将为优势企业营造一个更平稳的发展环境。

　　“我们将有望看到一批增速更合理更持久的成长故事。经过2011年的持续下跌，A股权重股的估值风险得到较大程度的释放，为这一类公司提供了合适的买入时机。”

　　不过，值得注意的是，逆向投资的最大痛苦就在于，必须能忍耐寂寞和短暂的失利。股谚云，不要在黎明前倒下。恰如逆向投资大师戴维·德雷曼(David Dreman)所言，成功运用逆向投资方法的一个关键点是：不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一个合理起作用的时间。

　　上述该私募人士也承认，去年底的那波下跌，确实让他受伤不轻。“但是我们持有的行业和个股都是经过精心研究，仔细挑选的，下行风险也有限。”