央票停发四周降准时点陷争议

　　1月份金融数据成关键

　　本报记者 刘飞 北京报道

　　 2月2日，农历新年后的第二个公开市场操作日，央行仍然未有动作。节前，央行使出的逆回购这一“利剑”，让忐忑不安的市场在节前最后一个交易日平静下来。节后，表面“按兵不动”的央行却一直紧握着货币政策的主动权。

　　 数据显示，2月初资金需集中还给央行。有3520亿元的逆回购资金到期，而公开市场到期资金仅有10亿元，这意味着一周内央行从公开市场净回笼资金达到3510亿元。但货币市场利率依然波澜不惊，隔夜和7天期质押式回购利率分别在3%和4.3%附近波动。市场一度“呼之欲出”的降准政策再次落空。

　　 缘何货币市场如此宁静？原来，3520亿的资金依然停留在银行间市场，央行对到期的逆回购按原利率实施了展期。

　　 下调存款准备金率的预期何时成真？随着PMI数据的好转、欧美形势传出利好等因素，市场分歧加大。

　　重点关注1月数据

　　 春节前后，尽管央行未启用降准“利剑”,但央行释放流动性的动作频频。

　　 1月6日，央行公告称，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，决定春节前暂停央票发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。而上一次央行进行逆回购的公开招标，还是在十年前的2001年。

　　 之后，央行于1月17日和19日分别进行了1690亿元和1830亿元逆回购操作，期限均为14天，此外还对部分银行进行了定向逆回购，期限为14天和21天。连续的注水，缓解了春节的临时性、结构性资金紧张。

　　 “以静制动——央行此举可谓用心良苦。”广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊接受《华夏时报》记者采访时表示，在外汇占款变动形势不明朗的背景下，存款准备金的调整应往后推延。公开市场操作的空间很大，逆回购注入流动性体现出在更趋复杂的宏观经济形势下的货币政策调控思路的转换。

　　 大规模的“放水”还有国库存款的减少。据央行日前公布的数据，政府去年12月末在央行的国库存款余额较上月减少了1.14万亿元，以每次50个基点的幅度计算，这一规模相当于下调了三次存款准备金率。

　　 流动性的改善为经济回暖进一步打开了空间。最新的证据是1月份官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.5，高于市场的预期。

　　 外部环境也传来了好消息。美国去年四季度经济增速回升，是2010年三季度以来的最高水平。欧元区1月份综合PMI初值为50.4，创出了5个月的新高。这两大经济体回暖有助于保证中国的出口增速。

　　 由此，市场形成一种观点，强劲的数据也在一定程度上“拖延”了中国央行降低存款准备金率的时点。

　　 但“救心丸”的功效在于救命但救不了病。一知情人士表示，“节后，央行不得不对到期的逆回购实施展期，且随着财政增款陆陆续续周期性上收到中央银行账户，未来银行间市场资金状况还是会比较紧张。”

　　 光大银行首席宏观分析师盛宏清认为，“央行采用的打法是‘以守为攻’，已经连续4周没有进行公开市场操作了，这种静止状态不利于整个市场利率的建设，所以央行有必要再次下调准备金率，恢复公开市场的这种功能。”

　　 而中国社会科学院金融重点实验室刘煜辉认为，准备金率的调整要综合观察重要指标。1月份的金融数据成为关键，外汇占款和信贷一旦不如预期，就会再降一成。

　　小微企业资金饥渴

　　 2月1日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议。会议要求认真落实国务院2011年10月12日常务会议确定的各项财税和金融支持政策。研究部署了支持小型微型企业健康发展的四项政策措施。

　　 缓解小微企业融资困难，如何协调金融业和实体经济的发展？

　　 “这些广大的小微企业贷款主要靠地方金融机构，所以很有必要再次下调存款准备金率。”盛宏清表示，公开市场上的操作是通过商业银行，以四大行和12家股份制银行为主，用央票、债券和国债去中央人民银行换取资金流动性。而服务小微企业的中小金融机构央票和国债的拥有量是非常少的，甚至没有，只能用信用债和大行换资金，所以市场利率就被人为抬高。

　　 故下调了准备金率可以消除大行在资金运作市场上的这种垄断行为，使市场更为公平地竞争。“100多家中小金融机构是对中小企业和小微企业贷款的主力军，下调准备金率有利于恢复平稳的竞争，有利于对中小企业增加贷款，有利于贯彻国务院的会议精神。”

　　 让陆磊担忧的是风险溢价问题。在投资界，高收益背后意味着高风险。反之，高风险的借款人筹资价就越高，而中小企业的风险高，必然会推高筹资资金价格。

　　 陆磊“矫枉过正后”的建议是：要发展债券市场，在债券或者中期票据中间搞小企业的集群发债。把这些企业组合起来，以某个地方或者某一产业链为载体。债券市场的筹资成本低于银行贷款。这样，一方面降低了中小企业准入市场的难度。另一方面可以低成本获得资金。