国信证券力辩IPO杀手

　　李辉

　　在刚刚过去的2011年，国信证券扮演了“券商投行领军人”和“IPO杀手”的双重角色。

　　根据公开数据统计，国信证券2011年共承销了31家上市公司的IPO，仅次于平安证券的34家，募集资金规模达到274.20亿元，排在中信证券和平安证券之后位列第三。不过按照国信证券自己的统计口径，算上增发等再融资项目，他们在承销家数和募集规模上均是业内第一。

　　不过，2011年国信证券IPO被否的家数同样以8家之多位列第一，其保荐的千禧之星珠宝、温州瑞明工业、安徽广信农化、福建诺奇、深圳中航信息科技产业、河北养元智汇饮品、上海丰科生物科技和盛瑞传动首次上会均未获通过或被取消审核，业内甚至将其冠以“IPO杀手”之称。

　　对此国信证券告诉《中国经营报》记者，其主板和中小板的过会率均高于行业平均水平，而创业板过会率也与行业平均水平持平。IPO被否的绝对数量不能说明问题。

　　尽管如此，投行人数高达500人、近年来飞速发展的国信证券，还是遭到了业内粗放管理的质疑。

　　8家保荐公司被否

　　保荐成功31家，被否8家，也就是说被否率达到20.5%，这意味着，在2011年国信证券平均每保荐5家公司就被否一家。2010年，国信证券所保荐的IPO项目有6家被否，同样是当年度IPO被否数量最多的券商。

　　仅在2011年的11月份，就有三家国信证券保荐的公司过会被否，分别是11月2日的安徽广信农化，11月9日的温州瑞明工业以及11月14日的千禧之星珠宝。在如此短的时间内，同一家券商保荐的项目集中被否，一时引起市场高度关注，毕竟这种情况在业内并不多见。

　　失败率如此之高，一位要求匿名的业内人士认为，这凸显了国信证券投行部门在保荐过程中的风险控制问题较为明显。“至少在筛选项目以及做好尽职调查方面，国信证券尚存在漏洞。”

　　他以2011年11月2日被否的安徽广信农化向记者举例，财报显示，广信农化业绩波动剧烈。比如2008年，广信农化突击草甘膦项目而斩获4.27亿元营业收入，占当期营收的42.05%；但2008年底金融危机，使其2009年整体营业收入下滑42.17%。

　　在募集资金投向上，未能抓住主业而集中在风险较大的新产品上，被业内认为是导致广信农化IPO失败的重要原因。

　　此外，2011年5月中旬，另一家国信证券保荐的公司盛瑞传动上会失败。据业内人士分析，该公司上市被否的最大原因或是其独立性存疑，可能给企业的成长性带来隐忧。

　　而原本定于2011年4月20日上IPO发审会的河北养元智汇饮品股份有限公司，则因为有关事项需要进一步落实而在4月19日被临时取消上会。

　　直到目前，河北养元仍未上会，其中具体原因尚不得而知。上述业内人士分析，为河北养元贡献了主要利润的“六个核桃”商标至今仍因纠纷没有获准注册，是导致该公司迟迟未能重返资本市场的主要障碍。

　　业内人士指出，国信证券投行人士对此应该并不陌生，此前就有拟上市公司因为注册商标纠纷而导致过会被否或者被证监会临时取消。

　　不过，对于高达8家拟上市公司IPO被否，作为国信证券投行事业部总裁的胡华勇并不是特别在意。他告诉记者，被否率较高源于国信证券总体保荐公司数量较多，从行业平均水平看，并不算高。他“对这个问题既要重视，也不能太重视”，胡华勇如此表示。

　　根据国信证券提供的资料，截至2011年11月13日，国信证券在主板和中小板的过会率为76.2%，略高于市场75.6%的平均水平；在创业板过会率为77.8%，稍低于行业85.4%的平均水平，总体过会率与行业持平。

　　粗放管理堪忧

　　胡华勇强调向前看，不纠结于上市项目被否，其实契合了国信证券投行业务这几年高速迅猛发展的情况和思路。

　　资料显示，国信证券投行部团队人数高达500人，仅保代数量就达到130人，整体规模位居券商行业第一位。如此庞大的数量保证了国信证券投行业绩的靓丽，连续三年，国信证券保荐和承销的在IPO和再融资规模保持在业内前两名的位置。

　　“发展太快，国信的投行仍然存在粗放式管理问题，团队作战导致了风控风险较高，单个项目质量难以保证。”一位券商投行人士向记者表示，在急于抢占业内老大的背后，也显示了国信证券某种急躁的情绪。

　　胡华勇也承认，针对过会项目失败，公司内部也经常总结经验教训。“比如有些确实是项目选错了，保荐工作没有到位”。

　　“我们主要从四个方面保证项目质量，首先是不违法违规，其次是选择好发行人，第三是做好专业的上市方案，最后是要保证信批质量，保证文件合格。”胡华勇告诉记者。

　　记者了解到，国信证券高达130人的保荐人队伍被分配在18个团队之中，分别驻扎在深圳、北京、上海以及杭州等地，各个团队独立作战，自负盈亏，彼此之间存在竞争关系，争抢项目的事情也时有发生。

　　除了多家公司过会被否，国信证券保荐上市的公司业绩变脸的不在少数。2011年的业绩报显示，在国信证券2010年保荐上市的31家公司中，就有5家上市不到一年，业绩出现变脸。其中永安药业（002365.SZ）净利润下滑29.12%，中南重工（002445.SZ）业绩下滑26.9%、亚星锚链（601890.SH）业绩下滑20.14%。

　　有分析人士指出，国信这种分组的项目承包制也在某种程度上，促成了“山头主义”文化，甚至出现只认小组而不知公司的情况。

　　对于投行事业部保荐公司质量问题，国信证券办公室相关人士向记者表示，不能否认过会被否家数较多的问题，部分项目质量也存在一定问题，但公司内部已经建立了项目管理平台，以提高风控水平。

　　“从去年开始，我们投行内部也对所有项目进行了梳理，对存在的问题进行总结，各方面加强了管理。”上述办公室人士称。

　　不过业内人士指出，值得检讨的恐怕还有国信证券一直饱受诟病的保荐+直投模式。借助国信证券投行部的庞大项目资源积累，国信证券直投公司——国信弘盛入股了数家有国信证券保荐的拟上市企业，已经成功上市的6家公司也均是国信证券保荐的，甚至引起市场关于“利益输送”的质疑。

　　记者获得的数据显示，截至1月31日仍处于发审流程中的所有项目名单中，国信证券以主承销23个主板项目和20个创业板项目(1个中止项目)而排在所有券商中第一的位置。

　　不过，随着证监会主席郭树清的上任，关于保荐制度的改革也在进行中，比如证监会酝酿放开签字权，强化对券商的责任而减轻保荐人的压力等。“这无疑对队伍庞大的国信证券提出了挑战。”上述业内人士称。