PMI反季节上升 前期货币财政政策发威

　　本报记者 吴丽华 北京报道

　　2月1日中国物流与采购联合会公布2012年1月PMI为50.5%，比去年12月上升0.2个百分点。虽然只有区区0.2个百分点，但对于宏观经济的趋势性判断或许比上个月1.3%的大幅反弹更有意义。

　　不同于去年12月PMI的回升主要反映春节来临较早带来的企业提前备产的季节性效应，1月PMI上升则带有反季节特征。

　　从历史数据来看，过去几年春节所在月份PMI一般都显著下降，但是今年春节所在的1月PMI不降反升，显示制造业增长的势头仍然比较强劲。

　　对于PMI的这一反常表现，中金证券首席经济学家彭文生认为，PMI连续两个月处于扩张区间，主要得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。但PMI的好转是否能够持续，则取决于政策放松是否能够持续。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则指出，刚刚召开的国务院全体会议上“抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳定增长”的新提法，反映了高层对当前经济下滑的担忧，与此同时，投资刺激已然再度启动。

　　不一样的反弹

　　继去年12月反弹1.3%之后，1月PMI再度反弹0.2个百分点，其中新订单指数同样是贡献最大的指标之一。

　　新订单指数继去年12月上升2个百分点以后，1月又上升0.6个百分点，回升到50.4%，为最近三个月以来的最高值。新订单指数上升，主要受生活消费品需求上升拉动。生活消费品行业新订单指数达到58.4%。

　　生活消费品及相关产业对PMI反弹的贡献，在去年12月被不少分析人士认为是PMI季节性反弹的证据，物流与采购联合会认为这一现象反映出当前国内消费需求上升，具有明显的节日效应带动色彩，随着节日的结束，后期需求回升态势仍需巩固。

　　但是结合纵向数据来看，PMI的连续反弹或许就不能完全解读为季节性因素了。

　　国泰君安的分析报告中就指出，历史上1月PMI4次环比下降，2次环比上升，平均较12月下降0.3%，因此此次PMI季调后有明显上升，虽然其趋势还在下滑，但主要是由于前期经济的回落。

　　这实际上也是彭文生态度改变的原因。他指出，从历史数据来看，过去几年春节所在月份PMI一般显著下降，但是今年春节在1月，PMI不降反升，显示出明显的反季节特征，因此他认为这显示出制造业增长的势头仍然比较强劲，而不是去年12月他解释PMI反弹的季节性因素。

　　事实上，过去10年间，春节在2月份有7年，在1月份仅有3年。今年春节为1月，这造成春节和元旦两节消费高峰叠加，导致12月份制造业订单指数上涨幅度显著高于历史同期均值。即便如此，12月PMI指数仍然属于除2008年外的历史同期最低值，更明显低于52.7%的平均水平。

　　这也是当时不少分析师认为去年12月PMI反弹的季节性因素大于经济自身向好因素的原因。而1月却恰恰相反，不降反升，PMI的反弹有着明显的反季节性特征。

　　政策有支撑

　　“两项权重最大的分项指数有所改善，说明总需求在前期宏观政策微调式放松和去年年底财政存款创纪录投放的引领下有明显回升。”彭文生表示。

　　从央行公布的数据来看，去年12月M2同比增速强劲反弹至13.6%，增加了2.6万亿元，当月财政存款投放1.3万亿元左右，约占M2增量的一半。彭文生甚至表示，12月PMI的反弹，可能也受到了巨额财政存款投放的影响。加上存款准备金率的下调和一些扶持小微企业政策的出台，去年底以来政策环境改善已经较为明显。

　　事实上，不仅仅近两个月的PMI反弹多少源于政策放松和积极财政政策的支撑，近日来高层的一系列表态也预示着政策刺激仍会持续，前期人们担心的经济持续下行态势或许在政策支持下得以改善。

　　近日国务院常务会议就确定了进一步支持小型微型企业健康发展的政策措施。同时财政部部长谢旭人也撰文指出，继续实施积极的财政政策，很有必要。彭文生认为，PMI的好转是否能够持续，取决于政策放松是否能够持续，这仍然需要进一步观察。

　　彭文生判断PMI的持续好转可能导致短期内政策放松的力度和节奏有所减弱，但总体来看，预计货币政策仍将保持一定的宽松力度以支持实体经济，总量放松的方向不会改变。他预计央行将通过公开市场操作或降低准备金率，以维持适度的银行间市场流动性。

　　事实上，从国务院全体会议高层的表态还可以发现，物价调控的表述已经完全淡出，没有通胀掣肘的环境下，刺激政策发挥作用的余地无疑会更大。