人民币FOF：2012年持续发展

　　郝凤苓

　　 在过去的一年里，人民币FOF风生水起：不仅各地的政府引导基金遍地开花，国开行和苏州创投发起的国内最大的人民币FOF——600亿元规模的国创母基金经历了一年的运行，诺亚、清科等民营FOF也先后崭露头角。

　　 近几年来，国内人民币FOF市场主要形成了这样三股力量：政府引导基金、诸如国创母基金这样的由国有企业参与设立的市场化FOF、清科、诺亚等民营资本运作的市场化人民币FOF。

　　 从数量上讲，现阶段，政府引导基金仍是主流。清科2011年的报告显示，以机构数量计，政府引导基金已达104个，在整个人民币FOF市场占比93.7%，其次是民营资本运作的市场化人民币FOF，占比3.6%。

　　 2011年6月，清科分析师刘碧薇就撰文称，人民币FOF的“时间窗口”已经打开，在整个市场上活跃度不断提高，数量已占境内市场的六成。

　　 龙年对于人民币FOF而言，这将是一个怎样的年份？

　　 三股力量的2012

　　 2011年下半年起，PE市场的募资开始变得困难。

　　 这一状况在今年是否会得到改善？苏州创投的基金管理人王吉鹏认为，从募资角度来说，2012不是一个很好时点，二级市场的估值下降，投资人是否对股权投资基金这个产品继续有兴趣是有疑问的。

　　 在浙江省引导基金投资管理部副总经理王海峰看来，这对FOF而言可能是个机会：在LP变得谨慎的情况下，GP逐个沟通LP的成本越来越高，效率却越来越低，这会使他们更倾向于选择FOF；从LP层面看，他们也开始了解FOF的运作模式及好处，会更接受FOF。

　　 无论是国创母基金VC部分的投资人李剑，还是王海峰都对2012年的人民币FOF市场持乐观态度。“2012年人民币FOF将持续稳步增长”，李剑认为。但不同性质的人民币FOF或将面临不同的发展前景。

　　 王海峰判断，未来2-3年政府引导基金将进入相对低潮的阶段。“目前大多数的政府引导基金都设立有2-5年了，基本都处于投资期即将结束阶段，即他们可动用的资金其实已经不多了。”王海峰认为，政府引导基金后续的资金来源，要么是收回投资滚动发展，要么是政府另行安排出资，但明显后者的不确定性更大。

　　 相对而言，李剑更看好市场化人民币FOF的前景。“因为民营LP理念逐步成熟，开始接受私募股权投资产品；而市场化FOF管理团队近两年也在逐渐成长，在与投资人沟通以及FOF产品设计方面正在逐步积累经验。”

　　 尤其是以国创母基金为代表的以国有资本出资为主的市场化FOF优势将逐渐显现。

　　 首先是资金来源的保障。国创母基金成立时，国开行、中国人寿、社保基金、中再集团等国字号机构纷纷表现出投资意愿。2009年3月，成都银科创业投资有限公司成立，这是一个由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司等三家国有股东共同出资设立的FOF。

　　 未来，保险资金还将可能为国有企业参与设立的市场化FOF提供大量的资金支持。据报道，中国人民保险集团公司副总裁周立群表示，未来将有约6000亿的保险资金可以通过FOF的方式投入到PE领域。

　　 障碍尚存

　　 PE FOFs起源于1975年的美国，进入21世纪以来呈现爆发式增长。根据国际股权投资权威研究机构Preqin公布的数据，PE FOFs的募资金额从2000年的297亿美元增至2010年的450亿美元。2010年，美元PE市场中39%的资金来自FOF。

　　 但在中国，FOF还很稚嫩。

　　 银科创投的副总经理肖建就认为，目前，人民币FOF还处在婴儿期，所以，在国内寻找本土比较专业的FOF人才，相对来说是比较困难的。

　　 2012年，人才瓶颈依然存在。其次，也有LP表示，相比直接投资GP团队，投资FOF要支付双重管理费，关键就要看FOF拿什么吸引LP，但一些FOF目前所提供的价值尚无足够的吸引力。

　　 怀揣人民币FOF冲动的另一股力量是外资FOF。在外资PE纷纷募集人民币基金的当下，外资FOF也希望募集人民币FOF。外资FOF艾德维克（Adveq）、合众集团（Partners Group）都是较早尝试转身的外资FOF案例。但直至目前，进展都不顺利。

　　 有观点认为，即使在2012甚至未来2-3年，这一状况也难以得到大幅改观，因为外资FOF在国外通常以养老金、大学捐赠基金等机构作为主要的资金来源，而国内的机构投资者并不多，而习惯了较长存续期的外资FOF管理人又很难与缺乏耐心的人民币散户LP达成一致。