2012：保险资金入市PE迷局

　　杨杨

　　 保险资金投资PE，似乎开了一个好头。

　　 2012年1月12日，弘毅投资最终宣布，已完成了100亿元人民币的二期人民币基金的募集。最值得关注的是，在弘毅投资本次人民币基金的募集中，中国人寿（601628，以下简称“国寿”）也是该基金的投资人之一，出资16亿元。

　　 国寿是险资做PE投资的首个试点。2010年9月，保监会印发《保险资金投资股权暂行办法》（以下简称《暂行办法》），正式放开保险资金参与未上市企业的PE投资。这被视作是保险公司参与PE投资正式开闸。此后2011年8月，中国人寿旗下的上市公司中国人寿获得股权投资牌照，其投资将不再报送保监会，而可以在监管规定的额度内进行自主选择。平安集团此后也获得PE投资牌照。

　　 如果延续这一趋势，2012年险资会否大规模介入PE投资领域？在等待了6年之后，险资能否从此与社保基金二足而立，成立PE基金市场上的重要机构投资人？早在2006年，国务院就发布了《关于保险业改革发展的若干意见》，保险资金被允许以股权投资方式介入基础设施以及商业银行投资。

　　 按照《暂行办法》规定，保险公司投资于未上市企业股权（含直接投资及间接投资）的账面余额，不得高于本公司上季度总资产的5%。即便如此，保险资金可参与PE投资的总额将超过2500亿元；保监会2010年年末公布的保险行业资产总额为50481.61亿元。仅国寿一家可用于PE投资的资金总额就高达888亿元。

　　 险资的活跃，似乎也预示着这一未来。在国寿、平安外，太平洋、人保、泰康等保险公司也都已向监管层表示了申请PE牌照的意愿。近日市场传言，中国人保资产旗下人保资产已参与组建一只10亿元规模的产业投资基金，另外南京也在酝酿发起一只规模在70亿-100亿元之间的PE基金，吸引保险资金参与当地保障房项目建设。

　　 “实施细则待落地”

　　 然而国寿的这第一单，孕育期长达两年。

　　 2010年初弘毅投资就开始筹备第二期人民币基金，据了解当时国寿就开始了尽职调查并上报了投资可行性报告，并成为该只基金的最后一个出资人。这一点也得到了弘毅内部人士的认可，“如果不是为了等国寿的钱，弘毅二期人民币基金早就close掉了”。

　　 弘毅投资总裁赵令欢2010年底在接受本报记者采访时曾说，弘毅二期人民币基金原定的募集目标是80亿元，他们原定的募集完成时间是2011年5月。“基金分两次交割是为了引入新的LP”，其所指的新LP除了转型FOF的国开金融，也还有保险的钱。

　　 弘毅二期基金宣告募集成功，顺延半年有余的原因，市场指向了国寿的“艰难备案”。“《暂行办法》发布1年多了，但实施细则一直未能出台。”据知情人士透露，国寿理论上不再需要就每笔投资案获得保监会的批准，然而由于没有相应的备案流程，实际上“每个环节都处在摸索中”。

　　 上述知情人士解释说，《暂行办法》规定险资不能投资VC基金、只能投资PE基金；但对VC、PE基金的界定，《暂行办法》却没有给出答案。国寿的该项投资，是PE投资还是VC投资？这个细节就成了个问题。细则成了险资加快布局PE投资的拦路虎。

　　 安全性和监管权

　　 相对于888亿元的可投资金，国寿首单16亿元的投资，无疑是小心试水。

　　 这也验证了业界的猜测。刚获得PE牌照的国寿一开始不会有大规模的PE投资行为。这也与国寿的PE团队不成熟、投资理念成型需要时日相关。

　　 对“资金安全”的考虑，也在监管层的考量之中。二级市场的“颓废”被认为是重要原因，因为这造成了VC/PE机构投资成本上升、投资回报率下降。根据清科的报告，2010年VC/PE机构在创业板退出的平均账面回报为10.90倍，但2011年前三季度仅为7.97倍。这两年平均账面投资回报超过10倍的投资机构，仅有前20名。

　　 对应的则是监管层的审慎。2010年金浦产业投资基金的庆典仪式上，上海城投、张江高科集团、洋河集团、远东控股集团、沙钢集团、生命人寿等悉数参加。但据接近人士透露，金浦110亿元的一期基金的股东中，却并没有生命人寿。彼时生命人寿并未拿到PE投资牌照。“但这并不能阻止保险公司的热情。”上述接近人士说，各家保险公司都在试水PE，先斩后奏是其惯例。

　　 险资进军PE投资的另一个障碍，或是监管权之争。尽管保监会有开闸放水的权限，但目前股权投资基金的监管、备案却主要集中在发改委。