季节调整后出口强劲进口疲软 外资银行专家解读1月份贸易数据

　　袁蓉君

　　1月份出口数据好于一般“春节月”的表现，表明外需仍保持在较为正常的水平上。同时，进口数据低于预期则是因为1月份国内的生产活动大幅减少。

　　从整体趋势来看，中国的进口将在春节之后，随着生产季节的到来逐步呈现出上升趋势，而出口仍将保持总体的温和上涨。整体的贸易顺差将逐步下降。

　　记者袁蓉君因春节长假以及大宗商品价格下跌的影响，2月10日海关总署公布的贸易数据显示，1月份出口和进口同比增速分别从去年12月份的13.8%、11.8%下滑至-0.5%和-15.3%，前者好于市场预期（-1.4%），后者大大低于预期（-3.6%）。由于进口下滑幅度远大于出口，当月贸易顺差大大高于市场预期，从165亿美元增至273亿美元，创6个月新高。当天与本报记者连线的几家外资银行专家表示，数据受到了春节假期的极大扭曲，经工作日调整后呈现出好得多的景象。

　　由于1月份是“春节月”，因此对当月贸易数据的解读存在一定困难。实际上，普遍用来避免季节性因素影响的同比数据具有重大缺陷，特别是对于大多数假日都是基于传统日历来确定的经济体来说更是如此，统计学家、机构投资者和大多数经验丰富的记者应当都很了解春节效应。那么，有什么方法可以对春节效应进行准确调整呢？美国银行-美林证券经济学家陆挺的答案是否定的。其理由是：首先，春节假期的时点是无计划的；其次，工作日的调整是不可能的，因为中国多数企业不会完全照搬官方的假期安排。

　　几位专家表示，当月贸易增速的急剧下滑主要是春节时点不同的结果：今年春节假期始于1月22日，而去年始于2月2日。在将贸易同比数据通过工作日天数进行调整后，陆挺得出的出口同比增速为28.7%，进口为10.0%。而巴克莱资本经过调整的出口同比增速为17%，进口为-0.4%。陆挺认为，更好的季节调整方式则需要一些耐心。他的简单建议是等待2月份数据的出炉，将两个月的数据一起解读。实际上，国家统计局不公布1月份和2月份单月的大部分数据，如工业生产、固定资产投资和零售销售等。

　　尽管春节假期扭曲和互相矛盾的指标使得在一二月份平均数据出炉之前难以获得一幅完整的中国经济景象，巴克莱资本经济学家常健认为1月份贸易数据似乎与近期美欧有所改善的经济数据以及预期中的国内投资增速持续放缓相一致。他说，1月份进口的疲软似乎与制造业PMI分项指标中进口指数从12月的49.1急剧下滑至46.9吻合，而出口的强劲则与连续4个月PMI新订单指数低于50这一强弱分界线不一致。而经过工作日调整后进口增速仍出现急剧下滑，增加了对预期中的投资增速放缓的某种担忧。

　　“最近几个月房地产投资增速一直在迅速放缓，且制造业投资正面临着逆风。值得注意的是，进口增速的下滑幅度在去年12月份就已经很大了，名义同比增速从11月份的22%下降至11.8%,实际同比增速从10.4%降至2.5%。另一个很显然的现象是商品进口的疲弱。数据显示，继去年12月份达到峰值后，1月份即使经过工作日调整后的商品进口总值仍急剧下滑。”常健说。

　　总体来看，澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为，1月份出口数据好于一般“春节月”的表现，表明外需仍保持在较为正常的水平上。同时，进口数据低于预期则是因为1月份国内的生产活动大幅减少。值得注意的是，1月份原油进口创下历史新高。刘利刚称这在某种程度上应该是由于国际原油价格的大幅上涨所致，但也体现了国内对于大宗商品的巨大需求。

　　谈到最新贸易数据对金融市场的影响时，陆挺表示，由于“坏”的数据股市会变得有些看空，但“坏”的贸易数据会给予人们政策更加放松的希望。大多数机构投资者对春节效应相当了解，因此，他们可能不会对贸易数据反应过度。如果市场对表面上很低的贸易数据作出错误反应，他们就会对这个机会好好加以利用。至于贸易数据对人民币汇率的影响，陆挺认为比较复杂。一方面，出口负增长会让市场确信人民币兑美元汇率的升值空间有限，另一方面贸易顺差的扩大又会增大人民币升值的压力。而刘利刚则认为，大大高于预期的贸易顺差数据将在短期内推升人民币升值预期。“从整体趋势来看，中国的进口将在春节之后，随着生产季节的到来逐步呈现出上升趋势，而出口仍将保持总体的温和上涨。整体的贸易顺差将逐步下降。”他维持全年人民币兑美元升值3%左右的预测。

　　事实上，人民币在本周已突破了6.30的关口，同时，离岸市场上人民币的升值趋势也较为明显。

　　陆挺相信，2012年中国经济增长的主要障碍和最大风险是正在持续的欧元区债务危机导致的外需更加疲软。实际上，就在1月份贸易数据公布前一天，中国商务部长陈德铭公开表示出口数据无法“让我们感到乐观”，并表示将通过税收政策来支持出口。刘利刚说，这在一定程度上表明决策者们将不会容忍出口的大幅下滑，并可能加大出口退税的力度。

　　尽管没人知道欧元区崩溃的几率和程度，美银-美林的欧洲经济学家预计今年欧元区经济将陷入轻微衰退（GDP增速为-0.6%），其美国经济学家预计美国今年GDP增速为2%。基于上述对中国主要市场的经济预测，陆挺预计2012年中国出口增速将从2011年的20.3%放缓至10.0%。基于中国的内需和加工进口，陆挺估计2012全年进口增速从24.9%放缓至14.4%。贸易顺差则将从1550亿美元收窄至980亿美元。常健预计贸易增速在2月份将出现反弹，考虑到该月将比去年同期多出5个工作日。他保持2012年全年出口增速10%、进口13%的预测。