LED末路圈钱

　　李壮

　　编者按/ 挂牌上市仅仅半年时间，瑞丰光电（300241.SZ）就宣布业绩预减15%~30%。此外，雷曼光电（300162.SZ）等已挂牌交易的LED上市公司也先后公告2011年全年业绩下滑。

　　业内人士认为，经过前两年的爆炸性发展，LED全产业链已呈现产能过剩趋势，反映在相关上市公司财务报表上，就是毛利率下降，业绩增速滑坡。然而，耐人寻味的是，新股大量破发的同时，众多LED企业的IPO热情却丝毫没有减弱。利亚德、远方光电、聚飞光电、长方照明、一大批LED新股接连过会陆续进入招股阶段。

　　扎堆上市的LED新股，给投资者带来的究竟是馅饼还是陷阱？

　　远方光电：业绩滑坡前“卖”股权

　　远方光电主营LED检测设备制造，目前A股市场挂牌上市公司中，并没有可比较企业。数据显示，远方光电目前占据国内LED检测设备市场份额的半壁江山。

　　在招股说明书中，远方光电对LED产业的前景描述极尽溢美之词，同时透露国内LED产业的跃进式发展是支撑公司业绩快速提升的基础。然而，2011年国际LED产品价格出现暴跌，产业环境出现恶化，众多行业巨头业绩滑坡，由此可能对远方光电产生的影响，公司却没有丝毫论述。

　　来自券商的多份研究报告显示，经过2010年、2011年的快速发展，国内LED产业链条已呈现过剩趋势。投资者不禁质疑，海外产业链条的动荡难道不会传导到远方光电身上？

　　产能能否消化

　　2010年远方光电营收水平、盈利水平同比放大超过一倍。然而，2011年公司业绩增幅已难再保持强劲势头，2011年前三季度公司营业收入为1.4亿元，仅较2010年业绩出现微幅放大。

　　远方光电业绩增幅下降的背后，国际LED产品市场已经呈现出一片凄风冷雨。

　　一位券商行业分析师告诉《中国经营报》记者，“目前全国各地在建的超大型LED项目有超过50个，总投资规模超过2000亿元。虽然各地地方政府推出税收优惠、政策补贴的各种措施大力推动LED项目，但国际LED产品价格暴跌，对各企业的投资冲动造成了抑制。很多项目虽然动辄投资30亿~40亿元，但实际进度缓慢，有些项目甚至进入停滞状态。”

　　“LED检测设备行业，属于产业链条中的交叉子行业，对行业景气度变化尤其敏感。”上述分析师认为，2010年我国大量新建LED芯片生产线、封装生产线竣工投产，直接拉动了相关检测设备的需求。未来，如果国际LED产品价格不能快速提升，国内LED相关生产线的开建速度将进一步放缓，传导到远方光电上，其市场不排除出现萎缩的可能。

　　实际上，根据招股说明书的提示，远方光电IPO资金投向扩建LED检测设备产能，扩建完成后新增产能将是现在产能的1.5倍。

　　LED行业依靠高投资实现高增长，一旦投资降温，产业环境转冷，远方光电IPO扩建的成倍放大的产能，又能否被市场所消化？

　　从卖产品到“卖”股权

　　与大多数因为资金匮乏，进行股权融资的企业相比，远方光电貌似不差钱。

　　根据招股说明书披露的数据，截至2011年9月30日，远方光电银行存款高达1.14亿元。2010年12月31日公司存款更是高达1.35亿元，占到当年总资产比例高达76%。

　　按照本次IPO招股的预计目标，1500套LED检测设备扩建项目拟投入1.15亿元，研发中心投入4800万元，销售网络投入1500万元。

　　公司银行存款高达1.14亿元，巧合的是LED检测设备扩建项目刚好相当。自有资金完全可以解决扩产的资金需求，远方光电却急于上市融资，让业内大呼看不懂。

　　业内人士认为，现在实业投资日趋艰难，而LED行业又处于行业集体下滑的拐点，“卖”股权显然比卖产品更能“赚钱”。作为一家典型家族式企业，股票IPO融资后巨大的财富增值，似乎更是公司实际控制人潘建根、孟欣夫妇垂涎的“肥肉”。目前潘氏夫妇通过直接和间接持有远方光电股份合计超过70%，预计IPO完成仍将以60%的股权对公司实现绝对控股。

　　远方光电预计筹资1.7亿元，总计发行股份1500万股，股票上市股价将超过20元，潘氏家族的财富通过二级市场的放大将达到百亿元水平。

　　建设项目不差钱，却转投股市忙圈钱。远方光电进入股市的“诚意”让不少二级市场投资者也感到了不安。

　　利亚德：专利“注水”现金缺

　　利亚德主营LED显示屏生产，与利亚德主业接近的A股挂牌上市公司共有4家，分别为洲明科技、联建光电（300269.SZ）、雷曼光电、奥拓电子（002587.SZ）。

　　数据显示，以复权收盘价计算，目前洲明科技、联建光电两只股票跌破发行价，雷曼光电、奥拓电子股价也离破发不远。

　　“LED显示屏属LED产业链条中的下游产品，国内LED显示屏生产企业众多，各家的规模差距没有拉开，行业集中度非常低。”某知名券商电子行业分析师孔迪认为，目前已经挂牌的4只股票或破发，或勉强维持在招股价格之上运行，显示出投资者对利亚德所处LED显示屏这一细分子行业投资信心不足。

　　行业地位并不突出

　　与洲明科技等4家企业相比，利亚德因为参与奥运会以及两会等多个政府项目，具备一定的行业知名度和影响力。

　　但是从主营业务收入水平上，利亚德与其他几家非常接近。按照2010年公告的数据，利亚德营收为3.7亿元，洲明科技、联建光电、奥拓电子、雷曼光电分别为5.01亿、3.5亿、2.2亿、2.06亿元。

　　虽然利亚德号称LED显示屏行业的领先者，但实际上公司具备的核心技术并没有太多过人之处。

　　利亚德招股说明书披露，公司已获得和正在申请的各项专利多达116项。但仔细阅读相关报表后不难发现，所谓的专利，水分颇多。

　　截至目前，利亚德已获授权的专利68项，其中发明专利少得可怜仅为5项目，其余的均为价值有限的实用型专利和外观专利，仅外观专利就多达17项。

　　此外，利亚德已获授权的5项发明专利获得时间均在2002年，一位行业人士告诉《中国经营报》记者，“LED产业技术更新速度极快，有些技术一年时间就会被淘汰，10年前的专利现在又有多大价值值得怀疑。”

　　目前利亚德正在申请中的专利有48项，包括发明专利30项，最早申请日期为2008年。按照我国专利正常受理申请周期一般约为3年，截至IPO招股前仍没有任何专利获得认证。

　　“如今不少企业为了显示自己的科技含量，往往在上市前集中申请专利，而实际上其专利通过概率或科技含量并不高。拟上市公司以此来包装往往也可以多圈钱。”一位长期关注IPO市场的人士说，在与同业的竞争中，利亚德技术优势并不明显，但发明专利的集中申请却很明显。

　　现金状况捉襟见肘

　　公开信息显示，2009年、2010年两年，利亚德借款分别为2200万、4400万元。2011年7月至10月之间，利亚德共向北京银行旗下的两家分行以及江苏银行申请了四笔借款，合计金额5200万元，创下近3年来的最高水平。

　　“如果资金状况理想，利亚德不会采用银行借款进行融资。”孔迪告诉记者，银行融资相对手续复杂，融资成本也比较高，在一定程度上反应了利亚德回款速度较慢，在企业运转过程中存在资金缺口。

　　按照招股书披露的信息，IPO募资中的80%将投向LED产业园项目，合计金额超过2.8亿元。记者仔细查阅项目资金分配后却发现，公司重金打造的LED产业园，工程建设费用、安装费用就占去了1.8亿元，购置生产设备的费用却只有6000万元，剩下的4000万元则将被补充到公司流动资金之中。

　　按照上市公司通常做法，在IPO募股资金到账之后，往往会用一部分资金用于偿还银行借款，名义上是提高资金运用效率，实际上就是用IPO的钱补银行的窟窿。