机构预测今年存准率下调2至3次 政策难言宽松

　　夏欣

　　日前央行年内首次“意外”下调存款准备金率，这也是自2011年12月紧缩货币政策实施“微调”以来的第二次降准。

　　这是否意味着央行货币政策就此放松，流动性拐点就此出现？多数机构认为，2012年货币政策实际放松的速度并非如市场预期的那么乐观，且政策放松滞后于市场预期。

　　在此背景下，机构预测：受到流动性缓解支撑，债市将继续相对强势表现，比如，利率产品小幅反弹，信用产品更受追捧，中低等级信用债受益更多。多家基金公司新年首推的产品即瞄准债券市场；而对于近期收益大幅缩水的货币基金，“高收益应该能维持一段时间”。2011年冠军货币基金经理温秀娟如是判断。

　　难解流动性紧缺

　　此次存准的“意外”下调，看似“政策底”已经出现，但一次存准的下调，对企业经营状况短期难有明显改善。

　　自2月24日起，央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　工银瑞信(微博)货币市场基金经理魏欣表示，央行在此时降准原因有三：一是1月份CPI高于市场预期，2月份也可能维持在3.5%左右；二是1月份信贷情况低于市场预期；三是近期市场资金面非常紧张。国泰基金(微博)则判断：从近期有所抬升的回购利率观察，资金紧张是主要原因。“短期银行体系流动性极度紧张，远超央行预期，部分机构头寸难以维系，银行信贷投放甚至都受影响。”

　　但从实际效果看，央行降准的效果似乎并不明显。在央行发布降准令的第三天，Shibor(上海银行间同业拆放利率)仍维持高位，显示银行间资金面紧张未缓解。

　　对此，银河证券基金分析师宋楠解释，“此次降准的‘滞后’也表明央行更加谨慎的态度，这说明，其不希望传递出政策大幅放松的信号，更希望为市场营造一个平稳、温和的政策预期。”

　　市场信贷方面，1月新增人民币贷款为7381亿元，大幅低于1万亿元的市场预期。“超低的信贷数据也反映了管理层控制贷款的谨慎心理。”博时基金(微博)宏观策略部总经理魏凤春(微博)判断。

　　魏凤春表示，此次准备金率降下来，看起来是“政策底”已经出来了。不过考虑到1月份如此差的社会融资情况，在信贷需求转弱也已确定的背景下，他对于宽松的政策立场能否让一二季度经济见底回升表示怀疑。

　　此外，多数机构认为，一次存准率的下调，对企业经营状况短期内难以有明显而直接的改善。因此，预计未来存准下调还将有二至三次。

　　景顺长城优信增利基金经理佘春宁则认为，一旦经济下行走势加速，利率下调也有可能。但利率下调需符合两个条件：CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下；经济数据在2011年12月和2012年1月份稍微改善后又往下走，且回落时间比预期长，幅度比预期大。“央行会先放松流动性，如果放松流动性效应不好，会再降存贷款利率。”

　　“降准”利好债市

　　在债市慢牛格局逐渐确定之后，多家基金公司新年首推的产品都瞄准债券市场。

　　下调存款准备金率，市场流动性将增大，资金利率将大幅回落。对债市是重大利好。

　　“在信贷大规模扩张短期无法实现的背景下，银行有冲动更多配置于债券市场。”宋楠认为，无论是从基本面还是资金面上看，债市牛市基础仍存。

　　在债市慢牛格局逐渐确定之后，多家基金公司新年首推的产品即瞄准债券市场。

　　广发基金(微博)代宇指出，当前经济增速下滑趋势明显、通胀高峰已过，经济环境正处于由滞胀向衰退转换的阶段，债券最佳配置时机已经出现。“在经济增速下滑、通胀高峰已过的大环境下，我们认为类属资产配置还是要以高信用等级、中长期品种为主。中长期就是为了拉长久期获得弹性收益，高信用等级是为了规避中低级信用债出现违约事件的可能。”代宇进一步阐释。

　　中银、鹏华、景顺等基金公司也普遍看好高信用债的长期配置价值。

　　“具体而言，短期的利率产品有支撑，看长一点的话，信用产品的投资价值更高。”佘春宁表示。

　　不过，投资者需要注意的是，虽然从总体来看，利率和信用债的市场环境相对较好，但是，也有风险。“唯一要防范的是，会不会像2008年一样，出现信用债违约风险，同时对房地产以及地方融资平台可能出现的违约风险也要保持适度警惕。”易方达基金(微博)固定收益首席投资官马骏强调。

　　货币基金：高收益能否延续？

　　虽然存在宽松预期，但目前货币基金的组合收益率比较高，且高收益的状态应维持一段时间。

　　在货币政策结构性放松的整体大预期下，货币基金能否延续去年11月以来的高收益？

　　前后不过相隔一周的时间，货币基金的收益率就大幅缩水。和讯统计数据显示，截至2月22日，只有30只货币基金的7日年化收益率超过5%，而一周前(截至2月14日)，有32只货币基金的7日年化收益率超过5%，有3只货币基金的7日年化收益率超过9%，其中汇添富货币B高达9.562%，远远超过一年定期存款的收益率。

　　“虽然存在宽松预期，但还没出现实质性的放松，从目前来看，货币市场利率还在高位，货币基金的组合收益率比较高，而且这种高收益的状态应该能维持一段时间。”温秀娟强调。

　　即便降准，对货币基金和债券基金也并非完全是利空。“降准使市场收益率有望下降，但货币基金和债券基金里的债券组合有望获得资本利得，这样的结果，也能提升整个组合收益率。”

　　不过，如果降息，债券基金的优势则优于货币基金，因为，久期越长收益越高，货币基金的久期比债券基金短。“从大概率上说，央行实行宽松货币政策、政府出台大规模刺激经济政策等事件可能性较低，因此上半年资金面趋向适度从紧，资金利率仍将维持在较高水平。”马骏分析。

　　而与Shibor挂钩的银行存款正是货币基金当前投资的主要资产。目前3个月和6个月Shibor仍维持在5.5%左右的历史高位，也从另一侧面反映出市场对未来3~6个月资金面偏紧的预期。

　　“如果市场结构发生变化、货币基金收益率下降，投资者也可以把货币基金转换成其他类型基金。”马骏说。