盛大文学重启IPO：大客户依赖隐忧

　　辛苑薇

　　 2月25日，盛大文学向美国证券交易委员会（SEC）提交F-1修订文件，重启IPO计划。这是在去年5月25日赴美上市折戟后，盛大文学的上市再度冲关。

　　 据目前披露的信息显示，盛大文学仍然计划在纽交所上市，交易代码“READ”，最多2亿美元融资额也不变。只是，盛大文学此前由美银美林和高盛（亚洲）作为IPO交易的承销商，如今改成了高盛（亚洲）和中金。

　　 但真正重要的是，如今的盛大文学有了更体面的财报，这或将成为决定本次能够顺利IPO的关键因素。根据盛大文学最新披露的财报显示，2011年，公司净亏损额为3266万元，低于2010年的4487万元，且是连续两年净亏损收窄。

　　 “盛大文学近两年确实取得非常快速的成长，加之IPO环境转暖，盛大文学这次上市的成功率将比之前乐观。”2月27日，互联网分析人士洪波接受采访时说道。

　　 最近一星期以来，唯品会、易传媒亦不约而同递交了IPO申请。在今年5月Facebook正式上市前的市场空窗期，中国概念股有望共同掀起一轮上市“小阳春”。

　　 依赖电信运营商

　　 目前，盛大文学是中国最大的在线社区推动型文学平台。据艾瑞报告显示，2011年，以营收来计算，盛大文学在中国在线文学市场占据72.1%的市场份额，以用户所停留的时间来计算，占据了57.7%的市场份额。

　　 盛大文学自身业务发展迅速，但上市一波三折。去年7月，盛大文学暂停IPO机会，称“等待市场好转”。此次，盛大文学上市再冲关，除资本市场转暖外，自身也有了更强硬的财务数据。

　　 据盛大文学最新披露的财务数据显示，盛大文学2011年全年营收7.01亿元，同比大增78.4%；毛利润2.12亿元，同比急升227.5%。对比盛大文学2009年营收1.35亿元，2010年营收3.93亿元的收入，其2009-2011年营收复合年均增长率达128.3%。

　　 此外，根据最新的数据显示，盛大文学自2009年亏损额最高达到7450万元后，2010、2011年都呈现持续下滑趋势。

　　 “盛大文学从业绩表现来看，有点超乎想象。”洪波分析道，“盛大文学做了一系列新的营收开拓，包括和移动运营商合作移动阅读、版权授权和代理。这些新的营收方向有望未来超过在线的付费阅读。”

　　 此前，盛大文学已分别与中国移动、中国联通、中国电信合作，为移动运营商提供手机阅读内容。2011年，盛大文学的无线收入急剧增长，与电子付费阅读收入旗鼓相当。

　　 财报显示，盛大文学2011年无线收入1.74亿元，同比增长188.2%，遥遥领先其它收入模式。其中，从2010年3月至2011年12月，共有1.15亿独立的移动访问用户通过中国移动阅读基地浏览盛大文学的内容。

　　 除无线收入外，盛大文学的收入来源还包括：电子付费阅读收入、版权销售收入和广告收入等内容。据财报披露，盛大文学2011年营收中，电子付费阅读收入1.83亿元，同比增长76.4%；版权销售收入3054万元，同比增长73.3%；广告收入3496万元，同比增长65.7%。

　　 易观国际分析师孙培麟分析道：“这主要由两方面原因导致，中国盗版环境一直不容乐观，这在一定程度上阻碍了电子付费阅读收入的快速增长；此外，中国数字图书出版也处在前期初级的发展阶段，包括暴力、色情等一些监管漏洞未被完善，这使得版权销售收入增长也相对有限。”

　　 “相对于中国整个数字阅读大市场而言，盛大文学规模还是非常有限的，它的竞争对手包括当当、京东、汉王等公司。”洪波说道，“在数字化成为大趋势的环境下，上市有助于其获得先发优势，在早期的渠道控制上有着更强的话语权。”

　　 Facebook上市窗口期

　　 二度递交上市申请的盛大文学志在必得，不过，依然存在诸多不可控制因素。

　　 截至目前，盛大文学在国外并没有直接可参照的上市公司。不同于人人上市时打造的 “中国的Facebook”概念，盛大文学要告诉投资者的是，真正属于它自身的故事。

　　 “盛大文学的在线支付，以及逐渐拥有更强大的版权内容，应该是投资者比较容易理解的商业优势。”洪波分析道，“但是，投资者对于盛大文学可能依然存在两大担忧：一是，过于依赖移动运营商；二是，盗版环境依然严峻。”

　　 目前，盛大文学已成为三大移动运营商阅读基地最大的内容提供商。盛大文学与移动运营商密切合作尝到“蜜果”时，对于移动运营商依赖越来越大的潜在风险也日趋增大。

　　 “早在SP时代，借着移动运营商这棵大树，很多SP公司都风生水起。但是，一旦移动运营商调整政策后，很多公司都面临着倒闭的窘境。”洪波说道。

　　 对于盛大文学而言，不存在像SP时代这么多竞争对手，其与移动运营商的互相依存度也更紧密。但是，一旦有不可测的政策调整，对其将是一个巨大的打击。

　　 此外，中国盗版环境依然不容乐观。虽然，盛大文学CEO侯小强曾经多次发起打击盗版活动。历时一年多，沸沸扬扬盛大文学起诉百度侵权案，最终以盛大文学胜诉为结局。但是，依然不断冒出的新的盗版现象依然是盛大文学面临严峻问题。

　　 从外部资本环境来看，自Facebook提交上市申请后，似乎掀起一轮上市的小热潮。此外，自去年8月土豆上市后，再无中国互联网企业奔赴美股市场。“市场空白这么久，情况会好些。”洪波说。

　　 不过，洪波也说道，“Facebook上市是否真的会带动互联网IPO，依然是一个有疑虑的问题”，Facebook的上市有可能提振投资者的热情和信心，同时其巨额融资可能吸走一部分流动资金，这对于其他公司IPO上市有负面影响。