从产业资产重置角度再看价值投资 访中国民族证券资产管理部总经理金葵华

　　高国华

　　记者高国华在公募基金、银行理财的夹击下，一直不温不火的券商资产管理业务近期突然“发力”。进入2月份以来，多家券商纷纷推出集合理财产品，截至目前已经有10只产品进入认购期，远远高于去年12月及今年1月份的水平。与此同时，监管层将对券商资产管理业务“松绑”的预期，也让业界对券商资管产品的发展充满期待。

　　来自中国民族证券的消息显示，自2月9日开始发行的公司首只集合理财产品“民族金扬帆1号”在短短9天时间内即募集超过1亿元，在同期发行的券商及基金同类理财产品中表现抢眼。作为民族证券的第一只集合产品，能获得如此强烈的市场认同，在股票型理财产品发行举步维艰的当下实属不易。

　　在经历了2011年股市的惨烈下跌后，面对2012年前景不明的市场，“松绑”后的券商资管业务能否成功突围并“后来居上”，我们又应该如何看待目前股市的价值投资？带着这些问题，本报记者日前专访了中国证券业协会资产管理业务专业委员会委员、中国民族证券资产管理部总经理金葵华。

　　记者：近年来，虽然券商资管业务得到了较快的发展，但与银行、基金和信托业的管理规模相比仍差距很大。近日有消息显示，管理层有意从政策面“松绑”券商资产管理业务，你如何看待券商资管业务面临的挑战和机遇？

　　金葵华：目前公募和私募基金甚至银行理财产品的发展远超券商，我们也在反思，某种程度上讲券商资管业务的产品设计在一定程度上阻碍了这块业务的发展，监管机构也已经意识到了这个问题，郭树清主席上任以来也提出了加强监管、鼓励创新的理念。

　　去年以来，监管部门与券商展开了多次讨论，最突出的一点便是鼓励业务创新和产品创新；同时在产品申报方面，监管层已经明确提出加快推进集合计划实行备案管理的改革目标，备案制将很快实施。此外，券商资管产品的清盘线也有望从原来的1亿元下调，而降低清盘线将有利于券商集合理财产品的创新，为券商发行创新型集合理财产品解除了后顾之忧。我公司也已经准备设计和推出一些创新型产品，逐步确立公司的理财特色，为客户提供个性化、差异化的产品和服务，满足不同投资者的需求。

　　记者：我们注意到，正在发行的“民族金扬帆1号”在近期股票型产品销售较为困难的环境下取得了不错的销售业绩，作为刚刚进入券商集合理财舞台的一家公司，你能解释一下其中的原因吗？

　　金葵华：虽然这是我们推出的第一只集合理财产品，但从09年开始公司就已经开展了资产管理业务，在这个过程中公司的产品线不断丰富，投资团队也取得了优异的投资业绩。尤其是在去年股市大幅下跌的背景下，公司有80%以上的定向账户取得了正收益，另外20%账户的亏损幅度也比较低，仅有1%左右，这为民族证券的资管业务积累了不错的口碑。这次推出的这只集合理财产品的投资主办人也是我们之前业绩最好的定向产品的投资经理。

　　我们这只集合理财产品之所以取得了比较好的销售业绩，一个主要原因是投资者对目前投资的时间点和时机是认可的。我们在这只产品中提出了“逆市中、洞见财富机遇”的主题，虽然目前的市场状况较为疲软，但作为专业投资机构的我们仍看到了其中的机会。近期，郭树清主席提出了蓝筹股凸显投资机遇、鼓励长线资金入市等理念，本周二证监会出台政策鼓励大股东增持股份，因此，我们在这个冬天感受到了资本市场春天的暖意。

　　产品销售业绩良好的另一个原因是投资者对产品投资理念的认同。这只产品使用了以托宾Q理论(托宾Q是指上市公司的市场价值与其重置成本之比)结合公司实地调研的价值评估体系，借以筛选出市场中价值被真正低估的优质股票，追求其价值回归所带来的超额收益。

　　此外，产品还充分考虑了当前投资者对风险厌恶的特点，在产品设计中加入了创新性的补偿机制，对推广期认购并持有到期的投资者，将用该产品存续期内该客户的管理费及管理人全部业绩报酬收入对客户本金亏损的部分进行有限补偿，从而大大增加了产品的安全性，得到了投资者的认可。

　　记者：以低估值投资为核心思想的价值投资在中国有着广泛的受众，但为什么这么多年来价值投资好像并非市场的赢家，我们怎么看待这个问题？

　　金葵华：任何一种投资方法，最重要的是选择适合的运用时机。在股市发展的初期，市场基本处于庄家利用资金和信息优势与散户进行博弈的时代。而从2002年起，随着第一只证券投资基金的诞生，资本市场的主要组成部分变成了机构投资者和个人投资者；机构投资者希望通过大量持有上市公司的股票，从而参与公司的治理和决策，但由于国有股等非流通股的存在，机构投资者即使在流通股中占有较大份额，却仍无法取得企业和市场的话语权。但从05年启动股权分置改革后，全流通时代逐渐到来，上市公司的所有资产都能够以股份的形式到二级市场上进行标价，股票价格与产业成本之间具有了可比性，中国的资本市场进入了产业资本和二级市场“交换”的阶段，资本市场真正的定价功能开始发挥出来，成为了真正为实体经济服务的市场。市场各方的利益趋于一致，大股东开始关心上市公司的股价，大股东的增持和减持行为也反映出大股东对公司股价的态度。

　　这个变化意味着价值投资的思想迎来了发展时机，大股东的行为能够体现产业资本对公司股价的理解和看法，例如大小非的减持折射出的是股东认为股价偏高、逢高减持的心态；而大股东增持行为的出现则意味着产业资本认为股份蕴含着较高的投资价值。通过这样的投资思路，就能够客观、准确的发现哪些股票定价偏高、存在着泡沫，而哪些股票存在着投资价值。

　　记者：你认为未来的资本市场将如何发展，而券商的理财产品能否适应这样的发展趋势？

　　金葵华：目前市场上多种创新产品的出现意味着A股市场面临着多样化的投资机会，股价波动可以赚钱，跟随趋势可以赚钱，甚至市场下跌也可以赚钱。作为投资管理人，我们也面临着投资方式多样性和投资机会多元化的考验。总体来讲，券商资管业务有着自身特有的优势：首先，券商拥有多元化的业务结构，特别是强大的投研团队能够对上市公司进行全方位的追踪调研；其次，券商拥有大批优质的客户，能够为券商资管业务的发展提供坚实基础；同时，券商的理财产品更加关注客户的绝对收益，且资产配置也更加灵活。