债券融资渐入佳境 魏桥腾挪六连发

　　经济导报记者 王延锋

　　 刚刚完成15亿元短期融资债券（下称“短融债”）的发行（本报2月13日A1版曾予报道），山东魏桥创业集团（下称“魏桥”）本月1日再次现身债券市场，表示将在6日再次发行15亿元中期票据（下称“中票”）。

　　 这已经是魏桥自去年以来的第6次发债。本期中票发行之后，魏桥一年多来在债券市场的融资总额将达70亿元，待偿的债务融资工具余额达50亿元。

　　 青睐债券融资的不仅仅是魏桥一家。2日，新汶矿业集团也公布了债券融资计划，将于9日发行8亿元中票。据经济导报记者不完全统计，自今年1月以来，已经有11家鲁企出现在债券市场，融资总额近百亿元。

　　 “在银行贷款困难，民间融资出现风险，股票市场持续低迷的情况下，因较银行贷款、民间融资成本低、风险小，较股票市场耗时短、手续简便，债券市场拥入了越来越多的企业进行融资。”4日下午，山东大学经济学院常务副院长、导报特约评论员胡金焱教授如此分析道。

　　 中国社科院债券行业专家安国俊也在3日向导报记者表示，“一个高流动性、功能完善的债券市场，在改善金融市场结构、降低企业融资成本、为企业提供多元化投资渠道等方面具有重要作用。”

　　魏桥去年以来6次发债

　　 作为全国最大的棉纺企业，魏桥生产规模大，流动资金需求旺盛。本期中票发行的用途，主要就是补充流动资金。

　　 魏桥披露，目前公司拥有年产88万吨的纯棉纱产能，年需采购皮棉约90万吨，预计年需资金约178.20亿元。从去年10月开始，公司开始新棉采购计划，计划在去年四季度及今年一季度集中采购新棉50万吨，预计支出现金约100亿元。公司将利用本次募集资金中的10亿元，集中采购新棉。

　　 此外，由于公司旗下有装机容量达287万千瓦的电力资产，采购电煤的费用也是公司的主要成本之一。目前，公司年需购煤约1000万吨，由于煤炭价格上涨，预计全年电煤采购成本将增加7亿元，因此公司将利用本次募集资金中的5亿元买煤。

　　 导报记者注意到，从去年至今，魏桥在债券市场上的融资密度尤其频繁，本次中票发行已经是其第6次发债。去年，魏桥共发行过3期短融债和1期中票，短融债每期额度为10亿元，中票额度为15亿元。今年2月15日，魏桥再次发行1期10亿元的短融债。

　　 目前，魏桥尚有2期短融债、1期中票在续存期，合计额度达35亿元。本次中票发行之后，其续存直接债务融资工具将达50亿元。

　　 除魏桥频频发债之外，其关联人中国宏桥（01378.HK）的融资路径也颇引人注目。

　　 魏桥旗下原有庞大的氧化铝、电解铝、铝材等铝业资产。为避免同业竞争，从2006年至2010年，魏桥及其实际控制人张士平展开了一场资产大整合，铝业资产被逐步装入中国宏桥。去年3月份，中国宏桥登陆港交所，募集资金净额高达61.3亿元，成为当年港交所最大的一笔IPO。

　　 今年年初，中国宏桥继续其融资步伐，借助摩根大通获得一笔2亿美元海外融资贷款，这也被认为是降低融资成本之举。至2月，该次融资已经获得超额认购，吸引了包括摩根大通、韩国产银亚洲、彰化银行、台湾工业银行、荷兰银行和中华开发工业银行等在内的众多机构投资者。

　　债务结构优化

　　 魏桥为何在债券市场频频出手？

　　 1日，导报记者致电负责债券发行的魏桥相关负责人张月霞，她以未获授权为由婉拒了采访。

　　 魏桥披露的信息显示，2011年棉花价格急涨急跌，公司主营业务的盈利能力受到波及。前3季度，实现营业总收入444.13亿元，比2010年同期增长13.04%；但实现营业利润为22亿元，同比减少8.24%。盈利能力的下降，无疑会增加魏桥的融资需求，这或许是其大规模举债的原因之一。

　　 另一方面，“具备高流动性的债券市场，将能够为企业提供高效率的投融资渠道，使其通过分散及减少信贷和流动性风险来提高经济效益。”安国俊说，企业在债券市场上的融资，对于调整债务结构、降低融资成本方面有明显作用。

　　 魏桥在财报中表示，除自有资金外，短期借款、应付票据等融资途径是公司主要流动资金来源。但截至2010年年末，公司短期借款与应付票据合计为65.03亿元，较2009年年末减少13.25亿元，公司流动资金出现缺口，因此需要发行债券补充缺口。

　　 发行债券之后，反过来又促进其短期借款、应付票据等高成本融资比例进一步下跌。截至去年9月底，魏桥负债总额由2010年年底的203.36亿元上升至226.44亿元，但其短期借款却由48.68亿元下降至43.51亿元，应付票据由16.35亿元下降至14.89亿元，应付账款、长期借款、长期应付款等负债也都有不同程度的下降。

　　 而上升最明显的两项，一项是体现短融债的“其他流动负债”，从无增加至20亿元；一项是体现中票的“应付债券”，从无增加至15亿元。两者所占公司总债务比例分别为8.83%和6.62%，从而大幅压缩了其他债务所占比例。

　　债券市场最具成长空间

　　 除魏桥外，新汶矿业集团2日表示将发行8亿元中票，其中，5亿元用于偿还短期贷款，3亿元用于偿还长期贷款。而在此之前，其已经发行过2期中票，目前待偿的中票余额尚有20亿元。

　　 据导报记者不完全统计，今年1月以来，还有兖矿集团、华电国际、日照港、山东东明石化集团、三角轮胎等11家鲁企发行了债券，包括短融债、中票、企业债、公司债等等，融资总额达到97亿元。如果加上魏桥及新汶矿业集团的融资计划，鲁企今年以来的债券融资总额将达到120亿元。

　　 “在成熟的融资市场，间接融资渠道（银行贷款）固然仍是融资源的大头，但直接融资市场所占比例要比国内大得多。而且，在成熟的市场，直接融资中的债券融资又要比股票融资更大，债券市场是非常发达的。而在国内，债券融资还远远没有成熟。”胡金焱说。

　　 目前，国内债券市场还存在诸多制度上的缺陷。“比如多头管理，企业债、公司债、短融债的主管部门各不相同；相关法律法规有所欠缺，行业发展的整体思路不清等等。”胡金焱表示，正因为如此，“在各类融资市场中，债券市场是最具有成长空间的，在未来企业的融资中，它将起到更重要的作用。”