GDP增速不保八 股债跷跷板重现

　　曹元

　　 3月7日，2400点失守。

　　 截至收盘，沪指收于2394.79点，跌幅0.65%；两市成交量也进一步萎缩至1770.46亿元。

　　 上述表现被解读A股对政府“降温”举措的回应。

　　 今年的政府工作报告中，将2012年国内生产总值（GDP）增速目标主动调低至7.5%，8年来首次低于8%。“因为经济的下滑，估值和盈利双双下滑的状况会更加严峻，股市将受压。”中航证券策略分析师戴磊认为。

　　 但是在债券市场，牛市行情依然持续。

　　 3月7日，国债指数、企业债指数分别上升0.03%和0.02%；银行间债市的利率仍在下行，7日回购利率为3.11，下跌了3个BP。从去年4季度以来，债市已经连续攀升了5个月。

　　 “债市进入牛市下半场，不会像去年四季度那样大幅上涨，但会以慢牛的方式展开。”招商基金固定收益部负责人，招商产业债基金拟任基金经理张国强表示。

　　 债市慢牛行情

　　 GDP增速目标设定为7.5%，对债市也有负面影响。

　　 财富证券债券分析师陈鹏称，这意味着货币政策进一步放松的预期落空。“年内降息是很小概率的事件，以现在的经济运行状态，不需要放松货币政策即可实现7.5%的GDP增速目标。”

　　 而去年四季度债市大涨的基础就是货币政策的放松。机构普遍于去年四季度预期2012年降息1到2次。

　　 在招商基金张国强看来，两个条件仍然刺激债市的进一步向上。

　　 其一是对通胀的乐观展望，相比于去年，今年上半年的通胀是趋势性向下的，这也是市场的共识。其二就是流动性虽然不会大幅放松，但是近期仍属宽松。

　　 在今年政府工作报告中，还制定了CPI的控制目标：居民消费价格涨幅控制在4%左右。而去年此数字为5.4%。中航证券策略分析师戴磊就认为，GDP目标7.5%，客观上会造成社会总需求的萎缩，价格压力的缓解，所以利率产品牛市将会持续。

　　 至于流动性，陈鹏称：“3月份公开市场到期量2540亿，为未来一年单月最高水平，同时考虑财政存款，现金减少等因素，即使3月份外汇占款为零，超额准备金依然有望小幅回升。”

　　 从一些指标也能看出流动性继续回暖，如3月7日Shibor7天利率下调3.98个基点至3.09%。

　　 但这也并不意味着债市能掀起如何波澜壮阔的行情。

　　 “今年的债券行情就不会像2008-2009年那样一个短暂行情，而是有一段相对较长的行情，并且今年在利率产品和高等级信用债上很难再出现去年四季度那样大幅度的行情。”招商基金张国强认为，“债市实际上进入了慢牛的下半场”。

　　 造成慢牛的主要原因是流动性难以大规模放松。

　　 “将GDP增速目标设定在7.5%的低位就是为了压制CPI，而一旦放松货币政策，很可能物价又会抬头。”张国强表示。

　　 跷跷板效应

　　 股债一直有跷跷板之说，今年这种情形可能会重现。

　　 根据美林的投资钟理论，当经济衰退时，债券收益率会强于股票；而经济复苏和过热时，股票收益率会强于债券。但滞胀的时候，股债双杀，现金为王。

　　 股债真正的反相关实际上只有当经济处在衰退期。

　　 如2008年下半年，GDP和CPI双双处于下降通道，自2008年8月份开始，债券大涨，而股市仍然跌跌不休。当年债券型基金收益率6.52%，股基则平均亏损50.63%。股债跷跷板出现。

　　 如今，可能又到了类似的时期。

　　 去年三季度前，股债遭遇双杀，当时的中国经济也正是处在滞胀阶段；但自四季度开始，GDP和CPI双双下行，债市反弹，股市仍在触底，当时就出现了股债的跷跷板效应。

　　 而政府工作报告将2012年的GDP目标设定在7.5%，投资者对中国经济复苏又产生了动摇。如果经济按照目标底线运行，那么GDP仍然处在下降通道中。加上CPI普遍预期下降，GDP和CPI双双下行的趋势仍在持续。

　　 中航证券策略分析师戴磊就认为，GDP7.5%的增速意味着管理层对经济下滑做出了一定的减速准备。

　　 也就是说，政策的容忍区间在扩大，这种状况相对应的就是“预调微调”的提法和温和的财政赤字预算；对股市来说，企业盈利的压力会持续增大，由于流动性好转的预期落空，估值和盈利双双下滑的状况会更加严峻，下跌恐怕会在所难免。

　　 但是并不是什么债券产品投适合投资。

　　 招商基金基金经理张国强认为，债市预计今年信用产品会出现供需两旺的格局，中低等级信用债存在着贯穿全年的投资机会，债市行情向中低等级扩散，扩展脉络是“利率产品——高等级信用债——中低等级信用债”。而他表示，城投债可能会有风险。