经销商卷款之谜：从拉菲到勃艮第的神话

　　陈植

　　2011年，历史上最成功的音乐歌舞剧之一，《猫》的谱曲者——英国作曲家安德鲁·洛伊德·韦伯(Andrew Lloyd Webber)做了一件疯狂的事，他把他珍藏多年的大部分法国拉菲红酒拿到香港拍卖会全部套现。

　　“韦伯认为当时拉菲价格已超过合理估值，但大家都觉得他有点疯了。”WIC(wine investment china)机构执行董事Edward Davidson回忆说。

　　事实证明了这位作曲家的远见。去年10月，香港苏富比(微博) “珍稀佳酿”拍卖会上，821单拍卖品中59单流拍，其中流拍的红酒藏品包括拉菲1961、1995、2000和2005年份的珍贵藏品。

　　中国资本一手缔造的“拉菲奇迹”，在经历了期酒价格回落、客户投资款被卷走等产业链风险爆发后，非理性投资的狂热并未完全退去，却只是从“拉菲”转战到了“勃艮第”。若投机资本长此以往、周而复始，谁又将成为下一个“奇迹”？

　　期酒泡沫破裂？

　　“如果法国波尔多木桐酒庄(一级酒庄)2011年份期酒报价超过350欧元，我们将拒绝采购。”让纽约酒商Sherry-Lehman总裁 Chris Adams敢向法国波尔多五大一级酒庄期酒报价“叫板”的动力，是他和多数欧美酒商已经感受到中国资本正在从拉菲红酒投资潮中“抽身而去”。

　　“连中国投资客自己都清楚，去年自己把2010年份拉菲期酒价格炒得太高了，现在只能承受期酒价格泡沫破裂的苦果。”一位国内红酒经纪商透露。

　　但在一年前，投资拉菲期酒，却是以浙江游资为主的中国资本追逐高额回报的焦点，相比法国拉菲红酒过去三年身价涨超200%，期酒投资的年回报率要用“数倍”来衡量。

　　“所谓期酒投资，是指在该年份葡萄采收后的葡萄酒酿制期间，投资者提前缴付预付款，通过期酒预售锁定采购数量，一旦拿到红酒现货转而出售，可以赚取期酒与现货之间的价差。”上述红酒经纪商透露，通常期酒投资的期限约在18-24个月，且越临近罐装期，期酒价格越高。

　　由于中国资本对期酒投资的狂热，2009年4月，波尔多木桐酒庄的一款期酒报价仅为100欧元/瓶，12个月后报价被炒到约300欧元/瓶，到罐装前6个月报价已经高到约500欧元/瓶，上述红酒经纪商透露。这意味着短短18个月间，投机客的期酒投资收益接近5倍。

　　而去年，伦敦期酒交易所的半数以上新增会员亦来自中国。或许已经预见到中国投资客可能出现毁约，部分酒庄提出期酒预付款一次性全额付清，且未来两年期间(在红酒现货交割前)不得转让期酒凭证等附加条件。

　　事实证明，酒庄的担心不无道理。2011年四季度起，拉菲红酒忽然变得少人问津。10月，香港苏富比 “珍稀佳酿”拍卖会上，821单拍卖品中59单流拍，其中流拍的红酒藏品包括拉菲1961、1995、2000和2005年份的珍贵藏品。

　　“这是2009年中国资本涌入拉菲酒投资潮以来，首次出现的流拍。”经纪商分析称，去年高价购买2010年份拉菲红酒的中国投资客，可能出现超过20%的投资浮亏，原因是今年部分欧美大型酒商所能接受的波尔多一级酒庄期酒价格设定在400-500欧元/瓶，较去年期酒预售价跌幅接近20%。“曾经期酒投资年回报数倍的梦想或将一去不复返。”

　　经销商卷款隐患

　　两周前，全职红酒投资客陈琼的微博(http://weibo.com)上，赫然出现一条“一家红酒经销商卷走客户期酒投资资金”的留言。

　　无论微博传闻是真是假，拉菲红酒价格回落的后遗症已经开始发作。陈琼告诉记者，她首次听说“客户期酒投资款被卷走”，是去年6月她在香港出差期间，当时香港拉菲红酒价格上涨趋势同样出现拐点。

　　“大多数香港红酒投资客都知道Premium Liquid Assets涉嫌卷走客户投资款的传闻。”她称，这是一家2005年在新加坡注册，2008年进入香港市场的红酒经纪公司，据说涉足期酒交易品种包括波尔多五大一级酒庄如玛歌(Chateau Margaux)、拉菲(Lafite Rothschild)、拉图(Latour)、武当(Mouton Rothschild)及奥比昂(Haut-Brion)，每月红酒交易额超过200万欧元。

　　“据说当时一批香港与内地红酒投资客在2009年上半年通过其购买2008年份波尔多五家一级酒庄期酒，投资额超过千万港元。开始这家公司负责人发誓一定能取到现货，但去年4月底他忽然离开香港，一个月后音讯全无，直到投资客报案，发现这家公司还拖欠员工数十万港元工资。”陈琼回忆说。

　　当时香港葡萄酒投资界对此事的传言称，Premium Liquid Assets只是通过数个欧美酒商订购期酒，不久发现期酒凭证无法兑现，但他们已将部分客户资金投资股票信托并亏损，难以将投资款返还，负责人只得一走了之。

　　但记者联系数位香港红酒投资人士，对方均无法证实上述说法的真实性。

　　“期酒预售的操作环节，的确存在多种隐患，任何一个环节出现资金短缺，都容易引发经销商卷走客户期酒投资款的事件。”WIC机构中国区私人客户经理夏文灏称，如投资客从经销商拿到的期酒凭证，需判断期酒凭证是由酒庄直接开出，还是以酒商或经销商名义发出，通常法国一级酒庄开出的期酒凭证出现违约的概率非常低，而酒商或经销商开出的期酒凭证能否履约，便是未知数。

　　由于法国波尔多、勃艮第地区一级酒庄庄主在兑现期酒凭证时，要么价高者得，要么钱先到账就将红酒先卖给谁，往往经销商或酒商面临拥有期酒凭证却抢不到红酒的尴尬，夏文灏续称。

　　其次是红酒经销商(经纪商)收取客户期酒投资款并交付期酒凭证时，理应给投资客提供一份全额期酒投资款的银行担保函，一旦投资客因意外没能拿到红酒现货，经销商将通过存在银行特定账户的资金，向投资客退还全部期酒投资款。但是，个别国内红酒经纪商在推荐客户参与法国波尔多五大一级酒庄期酒投资时，不大会提供银行担保函的。

　　陈琼看来，上述红酒经销商有着自己的如意算盘，其运营策略可能与Premium Liquid Assets差不多，先以拥有足够人脉资源能替国内投资客拿到名贵红酒期酒凭证为由，向客户收取一定期酒保证金，在期酒长达

　　18-24个月的投资期内，进行其他投资，如股票、信托产品等。

　　就怕投资出现亏损，期酒投资后续缴款难以弥补，陈琼称，即使个别警惕性高的投资客要求先查看他们的成交记录，或查看他们是否拥有一批五大酒庄庄主亲笔签名的名贵红酒，他们也有办法仿制。

　　转战“勃艮第”

　　尽管期酒投资隐患众多，依然难改国内投资客淘金期酒投资高回报的热情。

　　虽然拉菲红酒价格回落，但现在咨询投资法国勃艮第与澳洲高品质红酒的投资客越来越多。夏文灏向记者透露，相比期酒投资热，WIC坚持以直接从酒庄取货，坚持现货交易，并通过出示红酒出身证书以确保国内投资客可以追溯红酒源头和保存状况。

　　但投资炒作法国勃艮第与澳洲高品质红酒的期酒凭证，绝非易事。“相比拉菲年产量接近20万瓶，勃艮第一级酒庄的红酒年产量只有6000-8000瓶，随着中国资本涌入，期酒凭证更加僧多粥少。”前述红酒经纪商透露，其次是酒商趁机层层加价，一箱勃艮第顶级酒庄期酒凭证需要通过三四个酒商运作才能买到，每个酒商加价3%-5%，无形间造成新一轮期酒投资泡沫。

　　甚至个别欧美顶级酒商可以通过自身融资渠道间接“控制”葡萄酒市场价格波动。如一些欧美葡萄酒投资基金需要转售勃艮第高端红酒时，他们迅速通过私人银行融资以一定折扣价收购，造成市场供不应求的状况，再转而将勃艮第高端红酒及期酒凭证以更高价格转卖给中国投资客。

　　如今，勃艮第高端红酒价格正随着中国资本追捧而扶摇直上。2月10日，在佳士得2012开季首拍的一场名贵红酒专拍会上，一款1985年份的12瓶标准瓶装的Vosne Romanee 1er Cru“Cros Parantoux”拍得最高价205万港币，3瓶装的1978年份Richebourg成交价达到157.3万港币。

　　勃艮第名贵红酒在拍卖会大幅升值，反而激发中国投资客大幅调高勃艮第高端红酒或期酒凭证的投资预期。WIC所接触的国内红酒投资客，均要求10%以上的年投资回报要求。

　　“我们现在向中国投资客推荐的澳洲知名酒庄红酒，不但品质要高，且在历年拍卖会这款酒的年升值幅度应超过15%，才能达到中国投资客的投资预期。”夏文灏称。