大牛、大熊都难现结构性、阶段性行情为主调

　　西藏银帆投资管理有限公司总经理王涛：

　　大牛、大熊都难现结构性、阶段性行情为主调

　　刘田

　　今年以来随着A股市场的回暖，很多阳光私募产品业绩表现强劲，西安信托·银帆3期便是其中之一。根据私募排排网的数据，银帆3期今年1月以12.37%的高收益，排名跻身前十。而该产品近3个月（截至2月底）的净值增长达28.78%，位居私募业绩榜首位。

　　西藏银帆投资管理有限公司总经理王涛日前接受了第一财经日报《财商》记者的专访，他表示，今年来的业绩提升主要得益于年初加大了对煤炭、有色等资源类股票的仓位，就2012年A股市场来说，很难大牛或大熊，结构性和阶段性行情将成为主基调。

　　

　　年初把握煤炭、有色机会

　　《财商》：银帆3期今年以来业绩表现突出，主要采取了什么操作？

　　王涛：主要是因为我们在年初加大了对煤炭、有色等资源类股票的仓位配置力度。受益于这些业绩良好、估值低的股票年初引领大盘从低位反弹上扬，信托产品业绩也取得了较好的表现。

　　《财商》：为什么在今年年初你们会决定加仓煤炭、有色等能源类股票？

　　王涛：主要基于几个方面的考虑。首先，今年年初，我们通过紧密跟踪研究的煤炭行业数据发现，煤炭价格指数从2011年8月开始至12月，已经连续下跌5个月。但过去十年，煤炭价格指数同向变化（继续上涨或下跌）的月数平均为5~6个月。经验表明，煤炭价格指数在此可能有向上修正动力。

　　其次，从年初A股所处的市场环境来看，我们当时判断A股短期持续下跌的动能和幅度均有限。

　　再综合其他方面因素，我们当时大的判断就是：A股阶段性的买入机会正在到来。基于前期我们研究和跟踪的各行业基本面情况变化，考虑到当时煤炭股整体估值低于市场平均水平，我们年初作出了加大对煤炭等资源类股票配置比例的投资策略。

　　《财商》：在煤炭、有色等能源类股票大幅上涨后，你们是仍继续持有还是有一定减仓？你们对煤炭、有色等能源类股票后期走势怎么看？

　　王涛：年初煤炭、有色等能源类股票大幅上涨，当时存在两个明显的现象，一是，业绩更好，基本面更优良的煤炭股先行上涨，有色跟随在后；二是，这两个板块启动之后，个股短时间内都出现大幅暴涨的情况。考虑到短期内两个板块股票涨幅较大，与真实基本面情况存在一定程度的背离，我们在两大板块的上涨过程中，均采取了减持的策略。

　　对于煤炭、有色等能源类股票年初的上涨行情，我们更愿意将其定义为大盘系统性持续下跌后，低估值板块出现的阶段性估值修复行情。由于这两个行业属典型的周期性行业，与国家乃至全球的经济活动关系密切，因此，对于这两个板块后期走势，我们持谨慎乐观的态度。

　　

　　结构性和阶段性行情是主基调

　　《财商》：目前有些人认为市场正处于“牛熊分界线”，你怎么看？

　　王涛：我们趋向于将此前市场的反弹行情理解为去年下半年大盘超跌之后，因估值修复带来的结构性反弹行情。对于A股目前是否处在“牛熊分界线”的位置，这很难判断。

　　《财商》：那对于A股后续走势你们怎么看？原因是什么？

　　王涛：对于A股后续走势，我们认为， 国内A股市场未来1~2年内大牛或大熊的概率都比较低，结构性和阶段性行情将成为市场的主基调。

　　基于这种判断的原因在于：我们一直把经济基础和市场流动性作为判断A股市场投资机会的两大核心指标。目前或未来几个月内，我们可以预期的是，国家对实体经济增速下滑的容忍能力有限，这会导致现行紧缩的货币政策很难长期维持下去。因此，在2012年内，央行的货币政策会出现实质性的宽松，但考虑到外汇占款和通胀等方面因素影响，宽松的幅度也很有限。

　　其次，从实体经济增长层面来看，目前我国经济发展和增长方式均面临一个实质性的瓶颈。国家现在虽然大力提倡并主导经济发展方式的升级和转型，但这是一个漫长的过程，并非一蹴而就的事情。

　　综合起来判断，在可以预见的一两年内，实体经济基础和货币政策影响的市场流动性均不足以触发A股市场进入系统性的牛市投资机会，结构性和阶段性行情将成为A股市场的主基调。

　　《财商》：未来你们更看好市场哪些投资机会？原因是什么？

　　王涛：投资机会方面，A股市场我们主要看好文化传媒、节能环保、新一代信息技术、新材料等。这些行业均受到国家产业政策强力支持，符合我国未来产业转型升级的发展要求，有望成为未来中国经济可持续发展的主导推动型产业。

　　

　　地产股机会看不清

　　《财商》：房地产板块在本轮反弹中一度表现突出，你觉得原因是什么？

　　王涛：房地产板块2月以来的这轮反弹行情，主要是因为四个方面因素影响。

　　第一，A股市场上地产类上市公司的股价和估值在本轮反弹前处于历史底部和较低的位置，已比较充分地反映了未来楼市继续萎靡的预期；第二，国家出台的调控房地产政策，主要还是集中在抑制投资需求。首套购房、自住型改善需求国家还是鼓励的，这就意味着房地产行业发展的内在驱动依然存在，因此市场的悲观情绪并不会一直存在。第三，今年以来，尤其是2月以来，可以观察到房地产市场的变化动向是，银行在信贷方面对房地产行业释放出逐渐宽松的信号。如：最近四大国有商业银行在首套房贷利率政策和对优质地产企业贷款出现的政策性微调，触发市场对正处于寒冬的整个行业有望出现破冰融化预期。第四、从我们目前跟踪的行业动态情况来看，中央虽继续明确要坚持房地产调控政策不动摇，但我们预计中央政府对房地产行业后续调控总基调将从“坚定不移”变为“巩固成果”，即守住现有政策不动摇但不会在有更严厉的措施出台。比如近期，中央虽然对一些地方政府出台的“托市”政策进行立即叫停，但并没有出台相关更严厉的防范措施。

　　《财商》：那么，房地产板块的行情能否持续？

　　王涛：我们总体持较为谨慎的态度。这主要是基于对房地产行业未来投资逻辑的把握和判断。

　　房地产行业，一方面，其本身是一个具有周期性特征的行业，经过十几年的高速发展，中国目前的房地产行业发展已步入成熟阶段；另一方面，在目前投资拉动型的中国经济中，房地产投资占比虽有较大的份额，但就行业未来前景而言后续将步入非政府鼓励和发展的行业阶段。反映到资本市场，这就让很让投资者难判断清楚房地产股票未来几年能否有确定性的增长潜力。

　　《财商》：你认为2012年A股市场最大的风险是什么？投资者需要密切关注哪些因素？

　　王涛：我们关注2012市场最大风险指标有两个：一是上市公司的盈利增速；二是市场的流动性。

　　在投资策略上，我们认为投资者需要密切注意的：一是，今年年内上市公司企业盈利增速的变化情况；二是，央行的货币政策调整动向。央行自去年11月以来，已进行了两次存准率的下调，货币政策总体向宽松方向转变，但我们注意到，今年两会上温总理在政府工作报告中提出将今年的M2增速定为14%。结合最近几年中国M2增速水平来看，14%左右的M2增速水平释放出货币政策信号，我们只能说是稳健，并非宽松。

　　当然，除此之外，A股市场还存在其他诸多影响走势的因素。比如：欧洲债务危机。虽然欧债危机对目前相当封闭的A股市场不直接构成影响，但危机的爆发势必将欧元区各发达经济体拖入衰退边缘，这会大幅拉低中国的外贸出口，抑制国内经济增长的动能，间接利空股市。

　　王涛简介

　　1995年起任职中国农业银行，从事国债交易工作，1998年正式涉足A股市场，从事股票的研究和投资工作。在大盘分析和个股挖掘方面见解独特，擅长挖掘热门板块中被低估的股票品种。