机构的市场

　　蒋飞

　　本周有四只中小盘新股开始申购，同时另有四只新股上市交易。由于上周交易所的新股临时停牌措施已经开始显现出警示效果，本周参与新股申购和首日交易的投资者如何抉择值得关注。

　　四只申购的新股分别是远方光电、鞍重股份、慈星股份和裕兴股份，而上市交易的则是三诺生物、富春通信、汉鼎股份和聚飞光电。今年以来二级市场转暖，加上监管层严控一级市场询价导致发行价格开始回归理性，间接提升了二级市场上涨的空间，因此过去一段时间打新收益再次回升。为了压二级市场虚火、巩固新股发行改革成果，沪深交易所从两会期间开始实施了严厉的临时停牌措施，限制新股上市首日的涨幅和换手率。

　　上周临时停牌的措施已经开始显现出效果。一些中签新股的投资者，开盘后旋即抛出股票以锁定收益，致使集合竞价阶段被炒高的股价迅速回落。一旦这种情况接连出现，以中小投资者为主的打新和炒新群体，势必改变既有的“新股不败”的预期。

　　与此同时，证监会还要求券商在投资者教育、承销、自营和咨询四个环节加强对炒新的防范。其中承销环节的要求可能最为关键——新股超募资金不得与投行人员的业绩挂钩。换言之，监管层希望斩断新股高价发行中券商与发行人之间的利益链条，以保证券商作为中介机构，更加注重发行人与询价机构之间的利益平衡。

　　尽管上述措施的制定和执行都有浓厚的行政色彩，但是短期内或许也没有别的更好办法。从长期来看，治本的策略仍然是推出存量发行这一证券市场本该有的机制，同时积极扩大机构投资者在市场中的参与程度，逐步消除散户对二级市场乃至一级市场价格的决定性作用。

　　近期证监会和交易所即将推出的一系列新政策和市场创新，都旨在加大对机构投资者的扶持力度。首先，交易所的中小企业私募债将肯定实行非常严格的投资者适当性制度，其门槛或相当于股指期货。这种债券一开始就定位为机构投资者参与的品种。其次，上证所即将改革大宗交易制度，延长交易时间，同时适当降低门槛；股票约定回购也将扩大试点。此外，转融通和沪深300ETF也将于今年推出。这些举措为机构投资者和产业资本提供了更多的交易手段。

　　监管层显然无法直接限制中小投资者直接交易股票。但是机构投资者影响力的上升，最终将使得散户的相对地位下降。一个机构主导的市场，才会是一个更加理性的市场，并促使证券市场向投资与融资功能的均衡点回归。