油价上调时间符合预期 幅度合理略大

　　■齐鲁证券　李璇

　　国家发改委通知，3月20日零时起将汽柴油最高零售价格每吨各上调600元。调整后汽柴油供应价格分别为8580元和7730元/吨，折合零售价90号汽油和0号柴油相当于上涨0.44和0.51元/升。汽柴油价格上涨幅度为6.5％与7.2％。这是今年国内第二次调整成品油零售价，幅度是2010年至今最大的一次。

　　本次油价上调时点与幅度符合预期，是发改委综合考虑各方面影响因素之后的结果。本次成品油价调整市场早有预期，3月8日国内成品油调价窗口正式开启，之前贸易商已逐步补充库存。考虑经济运行和价格形势，确保春耕期间柴油市场供应，减少国内炼厂的炼油亏损：

　　时间方面：价格调整时间推迟12天。成品油指导价上调窗口03月08日开启，我们认为主要由于2月份国际油价快速上涨近15％，但适逢二会期间与民众的承受力，发改委推后了调价时间点。

　　幅度方面：国家小幅压缩提价幅度4％，这是综合考虑国内经济形势及炼油企业盈利情况的结果，继续由石化企业消化部分高油价的影响。截止19日国际原油三地现货日均价升至124.5美元，较上次调价时的116.2美元上升6.9％，22个工作日移动平均变化率为10.5％。本次油价上调幅度为6.5％-7.2％，调整未到位率为3.3－4.0％，符合预期。

　　炼油企业：由于2月份国际油价快速上涨，国内成品油价格小幅上调，炼油企业生产成本大幅增加，炼油企业亏损局面难以扭转。国家将继续要求石油企业充分发挥企业内部上下游利益调节机制作用，平衡好各环节利益关系，确保成品油市场基本稳定供应。

　　油价补贴部分将提前预拨，落实好各项补贴措施。按既定补贴机制由中央财政继续给予补贴，及时足额将补贴资金发放到补贴对象手中。

　　此次成品油的调价时机和幅度均在预期之内，同时高油价对价格总水平的影响正在加大。虽然成品油价占CPI的直接比重较小，但此次上调幅度较大，因此对CPI有一定影响。根据我们之前的测算，国际油价每上升10％对于国内通胀的影响为0.12％。本次调价对CPI的影响约为0.1％。

　　我们认为，虽然短期由于伊朗问题油价高企不适合新调价机制的发布。但宏观压力的缓解，成品油定价机制与国际市场接轨的步伐或将加快。预计改革方案将包括吨升折算系数，缩短调价周期，改革挂靠油种等。例如：统一吨升折算系数；调价周期将从现有规定的22天调整窗口改为10个工作日。同时新机制有可能取消根据国际原油市场变动4％的限制。并且成品油调价也有望不再审批，转为自动调价。

　　短期内Brent油价将维持在125美元高位振荡，主要由于地缘政治风险等造成的供给冲击，中期因全球经济复苏与流动性看多。风险主要来自于欧债，但欧元区在市场风险的预警区域完善，以及全球对于高油价拖累经济增长的担忧愈发严重。由于中国的进口原油大部分（65％）以北海布伦特Brent和阿曼原油为基准定价，未来成品油有继续上调的预期。

　　投资建议：按照目前油价水平，未来成品油有望继续平稳向上。由于成品油价格调整不到位，目前企业炼油毛利仍处于历史较差水平。本次调价对中国石油和中国石化EPS的静态影响为+0.18元与+0.58元，全年炼油板块亏损将略好于2011年，2012年石化双雄的盈利将主要来自于上游。建议关注中国石油与中国石化的交易性机会，具有一定的安全边际。目前油价依旧较高，将驱动传统原油开采与非常规能源的开发提速，关注杰瑞股份、富瑞特装、通源石油、宝莫股份。