唯品会拔苗助长恐拉低中国电商估值

　　齐洁

　　编者按/ 2012年3月23日北京时间21：30分，限时折扣网站唯品会在纳斯达克上市，每股发行价6.5美元，开盘即破发，当日收盘价5.5美元，市值2.92亿美元，较提交招股书时的4.63亿美元缩水37%。在这样一个时间点，为什么是唯品会率先上市？唯品会的上市给中国电商行业将带来什么样的影响？其实，唯品会的案例折射出的是电商行业的无奈。

　　“我们正在谈最后一轮融资，有一家已经快签约了，唯品会上市后，这家资本提出重新谈估值。”国内一家垂直B2C的CEO透露，目前，这种情况正在融资企业中普遍发生。

　　唯品会成为2012年首家赴美IPO的中国公司，但上市两天后，较发行价大跌了近30%，给接下来欲上市融资的电商企业当头泼了一瓢冷水。

　　唯品会的流血上市被业内称之为投石问路，结果是给中国电商企业上市提出了更高的标准 —— 可期的利润空间与企业的盈利。金沙江创投合伙人朱啸虎直言，“唯品会是一次很失败的上市，接下来上市的电商必须要有赢利，否则很难再上市。”

　　“抢跑”难解赢利难题

　　从投资人的角度来看，其前两轮融资已给出了很高的估值，市场竞争环境不断恶化，如果不上市而是再投一轮的话，将来退出时压力会更大。

　　资金链断裂、裁员、倒闭等压力袭来，电子商务激烈竞争背后的烧钱陷阱，也让一大批投资者退而观望。

　　这样的背景之下，“上市融资”成为一些电商寻求未来生存发展的路径。但在京东、凡客等大电商平台上市消息甚嚣尘上之时，唯品会缘何抢了风头？

　　“唯品会的钱不够花了，如果再不上市就要面临资金链断裂的危机。”一位奢侈品电商的业内人士告诉《中国经营报》记者。

　　公开数据显示：在唯品会的现金及现金等价物抵消掉银行贷款后，其现金流仅为3224万美元。以唯品会2011年的运营费用1.5亿美元计算，其现有的净现金额度只能维持两个半月的运营。

　　从投资人的角度来看，其前两轮融资已给出了很高的估值，市场竞争环境不断恶化，如果不上市而是再投一轮的话，将来退出时压力会更大。易观国际分析师齐剑哲分析认为，唯品会在这个时机选择上市，很大程度上来自资本的推动。

　　唯品会之所以能“小鸟先飞”，也跟其背景资源丰富的投资方有很大关系。朱啸虎表示，唯品会这次能够抢跑成功，很大程度上也是投资人红杉资本和DCM在这方面有丰富的经验，对运作时机的把握能力很强。齐剑哲告诉记者，投资者的资源关系非常重要，这些大的投资机构跟二级市场关系比较好，美国投资者对他们投资的企业也会比较认可。

　　从上市的时间窗口看，此时比去年下半年好，纳斯达克指数2012年已涨了13%，道琼斯指数回到了金融危机前的水平。此外，唯品会虽然不属于奢侈品电商，但定位于中高端名牌特卖，其类似于美国Gilt模式的概念包装，仍然能够激起一些投资人的想象。

　　虽然上市成功，但连续的大幅下跌难掩赢利困境。朱啸虎指出，唯品会负赢利是阻碍其上市获得好的发行价格的直接原因，也表示国外投资者对其明年赢利的预期持悲观态度。　

　　华强北在线副总裁龚文祥告诉记者，限时抢购的模式虽然容易做大规模，但是品类单一必须永远靠低价吸引用户，这就导致毛利率低，盈利困难。

　　齐剑哲指出，唯品会的限时抢购模式决定了它的利润率比较低，未来要想赢利有两条路可走，其一是扩大用户规模、增强用户黏性，提高对品牌的议价能力，第二是扩展品牌、增加高端品牌，提高利润空间。

　　电商行业进入“整盘期”

　　惨烈的流血上市，会再度拖累中国概念股在美国资本市场的信誉，同时也会拉低中国电商企业再融资的估值。

　　电商未来之路在资本市场，而资本市场则需要看到真实、可信、漂亮的业绩报表。唯品会的流血上市，对接下来寻求上市的电商企业影响很大。

　　有投行人士指出，唯品会的成功闯关，并不意味着美国资本市场上中概股回暖。相反，惨烈的流血上市，会再度拖累中国概念股在美国资本市场的信誉，同时也会拉低中国电商企业再融资的估值。

　　一位早期VC表示，目前一些没有最后签约的电商企业融资都遭遇投资方重新谈估值的要求，参照价格就是唯品会。

　　在中国电商市场发展被看空，加之二级市场IPO遇冷，资本对于电商的投资更显慎重，这也将带来一批独立电商在资本压力之下面临生存困境。

　　龚文祥表示，B2C市场规模存在拔苗助长的现实。中国的电商市场还没达到成熟地步，但是2010~2011年整个电商市场太热，进钱太多，大家不断催熟市场，导致供过于求。恶性竞争导致整个行业陷入亏损不健康的状态。

　　清科研究中心分析师张亚男在接受本报记者采访时表示，2012年，中国电子商务行业发展将进入盘整期，会有一批电商因此面临倒闭，也可以称为电商市场自我修复期。