政策暖风呵护经济复苏绿芽

　　王国兵

　　[ 两组PMI的背离有样本和季节性因素权重差别的原因，更可能在于不同企业对政策的反应程度和时差的不同。大企业在信贷、项目等方面的获取能力要强于中小企业，率先回暖 ]

　　清明假期风和日丽，春暖花开，“倒春寒”似乎即将结束。而中国经济自3月中旬公布数据起也遭遇了多重“寒流”袭击，寒意甚浓。1~2月，三驾马车的需求不旺，整体疲软，消费、出口和投资整体性降速，生产增速明显下滑，3月下旬一则深圳史上少有的负增长数据更加重悲观预期。而让市场投资者倍感“寒意”的还是3月底公布的1~2月份规上工业企业利润下降5.4%以及汇丰PMI数据跌至48.3%的悲观数据，在宏观数据冲击下，资本市场也是连续收阴。

　　但在遭遇倒春寒后，犹如其间的天气春风拂面，宏观经济吹来些许暖风，或将让投资者稍感宽慰。4月1日，官方PMI升至53.1%，其中生产、新订单指数分别高达55.2%和55.1%，几乎为1年来的新高。而这与稍早公布的汇丰PMI出现了较大背离。如何看待两者的背离及对经济的指示作用？两组PMI的背离有样本和季节性因素权重差别的原因，更可能在于不同企业对政策的反应程度和时差的不同。大企业在信贷、项目等方面的获取能力要强于中小企业，率先回暖。因此，两者并不完全相悖，反而可以综合看。若两者数据都为真，那么大企业经营状况好于小企业。若大企业趋势向好，那么产出占主体的大企业代表经济总体将向好，并且有望传递到小企业。而不是放大小企业的回落趋势，来判断经济仍将大幅下滑。虽然本月环比提高2.1个百分点，低于2005年以来3月份均值3.1的环比增速。在当前纠结于宏观经济是趋势下行还是在未来有望回升的时候，趋势比高度重要。PMI自2011年11月跌至49%的低位以来，已经连续4个月回升，并且在年初连续3月保持回升态势的只有2009年，经济逐渐见底的情景有望再现。

　　不过，预示经济有望向好的指标不仅PMI数据，4月1日统计局公布的宏观经济景气指数中，先行指标已经连续2个月回升，2月份反弹至101.3，比1月提高0.7个百分点，比去年12月的底部提高1.1个百分点。根据以往的运行规律，先行指标领先于一致指标在1~2个季度，那么谨慎乐观判断经济将在二季度见底。

　　市场对经济衰退的担忧还来自于对政策放松低于预期的担忧。但情况在变，温总理于清明假期在上海等地调研时指出，要根据形势变化尽快出台预调微调措施，货币政策要有针对性地适时适度调节，再次传递出稳增长的意愿。而同时，央行货币政策委员会的2012年第一季度例会强调要综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，这也表明央行可能进一步放松货币。

　　实际上，从投资结构看，在1~2月投资资金中，预算内资金增长24.5%，为2010年3月以来最高，同时新开工项目投资额增速反弹至23.2%，中央项目投资降幅收窄至7.9%，这些数据表明财政投资已在前两个月落地。央行在本周继续停发央票，正回购额降至50亿元，公开市场净投放增至250亿元，这进一步小心翼翼地呵护市场流动性。如果市场利率进一步上升，降准或将再次来临，至少在二季度有望迎来一次降准，不排除开启降息工具。

　　因此，从宏观经济角度看，当前数据偏冷，表明经济仍处于下滑态势，但复苏回暖的绿芽已显，加上稳增长政策有望进一步落地，经济将有望见底回升。谨慎乐观判断，二季度经济增长将见底，下半年有较大可能开始回升。这期间有望迎来降准，甚至降息等货币适度放松行为，以保证经济稳定增长。

　　（作者为东北证券宏观分析师）