外资人民币基金挖角本土机构背后

　　潘沩

　　

　　　

　　 达晨创投合伙人晏小平，即将加盟鼎晖创投人民币基金，并担任合伙人。晏小平将于五月到任，目前处于工作交接期。

　　 可以说，两家基金分别是人民币基金和美元基金的代表，两者之间的跨界人事变动，几乎引发了整个业界关注。

　　 这并非个案。业内早知，北极光创投“蓄谋已久”，想挖本土基金的人才。4月4日，北极光创投合伙人杨瑞荣大方承认：“我们团队太平和，太温文尔雅，希望有本土机构的人才加入，为整个团队增加一点狼性。”

　　 而两三年前，不少外资基金的人嫌外资基金项目少，投资机会少，宁愿放弃外资基金的相对高薪，也要去人民币基金中“赚经验”。

　　 这一形势倒转的背后，是外资机构成立了人民币基金后，却无法完全适应本土的游戏规则，试图借本土机构的长处和人才，来弥补自身短板。

　　 但是，这是一个相互影响的过程。当pre-IPO项目的回报日益微薄之时，人民币基金集体向前走，亦在借鉴更为擅长早期项目投资的外资基金的长处。

　　 晏小平离职达晨赴任鼎晖创投

　　 对于达晨创投和鼎晖创投来说，这个清明节假期似乎不平淡。

　　 晏小平开始办离职手续，达晨创投需要找人填补空缺，并需要回答消息灵通人士的问题。4月6日，达晨创投合伙人邵红霞承认，晏小平将离职去外资基金。但被问到是否去鼎晖创投时，邵红霞则保持沉默。

　　 晏小平本人在电话中表示，对于离职以及是否加盟鼎晖一事不愿予以评论。

　　 但据接近晏小平、接近鼎晖创投的人士透露，晏小平将于五月去鼎晖创投人民币基金，就任合伙人。

　　 对于鼎晖创投的人来说，一个几乎是纯本土背景的合伙人加入，未来的磨合将如何，多少有些不确定。

　　 晏小平，出生于1968年，中国人民大学经济学学士、湖南大学MBA，在上个世纪他就担任通程控股（000419.SZ）董秘，后升为常务副总裁。随后，晏小平在张家界（000430.

　　 SZ）任高管。

　　 2005年开始，晏小平在中美桥梁资本有限公司任总经理。他做了不到一年就离职，随后赴东方生物（NYSE：AOB）做高管。这两份工作前后持续不到两年，它是晏小平仅有的外资企业经验。

　　 2007年年初，晏小平去达晨创投工作，先后主投了网宿科技（300017.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）、数码视讯（300079.SZ）、晨光生物（300138.SZ）、拓尔思（300229.SZ）等，目前负责管理达晨创投北方片区。

　　 创业板开板后，达晨创投投资的多家企业成功登陆创业板，并跃居一流人民币基金之列。有5个投资项目已经IPO的晏小平，亦因此声名鹊起。

　　 与此相反，过去一年的鼎晖创投并不太平。

　　 上半年，掌门人王功权公然私奔；下半年，其投资的北京爱国者存储科技有限责任公司、俏江南股份有限公司都先后爆出没有达到预期业绩，并公然表示对鼎晖创投的不满。

　　 北京爱国者、俏江南都曾是热门项目。多位PE人士都去看过或是谈过，他们当初没投，在纠纷之后，不免出言讽刺，“那个我们看过没投，鼎晖投了。他们也不怎么样嘛”。

　　 过去几年，鼎晖投资因有百丽、双汇等多起经典案例，奠定了大中华区私募股权基金标杆的地位。这些案例是鼎晖私募股权基金操刀，它和鼎晖创投同在鼎晖投资旗下，却是不同的LP和管理团队。而且，鼎晖私募股权的二期基金，的确获得超高回报率。坊间传闻，其年化内部收益率高达50%。然而，去年鼎晖创投屡屡“诈胡”，给人以拖累之感。

　　 据清科集团数据，鼎晖创投人民币基金成立于2010年7月，募资金额为12.9亿人民币。它包括两只基金：北京鼎晖维森创业投资中心（规模4.28亿元）和北京鼎晖维鑫创业投资中心（规模8.58亿元）。但它投了什么项目，则无从得知。

　　 记者就此事短信询问鼎晖创投掌门人黄炎，截至发稿时，未曾得到任何回复。

　　 外资人民币基金挖角本土机构背后

　　 并非个案的外资人民币基金“挖角”现象

　　 4月4日，一位职位不低的本土机构人员谢杰（化名）告诉记者，有猎头代一家外资机构找到他，他见过这家机构的几位合伙人，并跟创始合伙人交流过，但暂时还没有回音。

　　 谢杰在投身PE业之前，曾在外资企业工作过。他告诉记者，他在目前公司的待遇虽然比不上外资基金，但在本土机构中还可以。外资基金对他最大的吸引力是：“外资基金整体比较规范，我比较喜欢那种文化。像我们这样不是基金的投资机构，最大的问题是不独立，这种不独立体现在各种方面，包括人事任命，包括薪酬体系。”

　　 同时，业内颇多人知道，北极光创投在找本土机构背景的人。北极光创投目前有人民币基金，它跟美元基金是同一个团队同一个策略。但运作一段时间后，几个合伙人反思目前的风格太中规中矩，甚至有些保守，他们想要更积极进取一些，或说希望投资的节奏可以快一些。

　　 杨瑞荣说：“我们（团队）太同质化，想得太一样，希望有不同的声音；我们太平和，太温文尔雅，想增加一点狼性。另外，哪怕是对于美元基金，我们投的项目，也要考虑在国内通道退出，所以我们需要对国内资本市场了解的人。”

　　 在上述思想指导下，他们见过不少本土机构的人。这些人从合伙人到投资经理都有。“我们什么级别的人都欢迎，不过执行董事以上级别的，会稍微谨慎一些。”杨瑞荣指出，在选人时，他们希望对方有“狼性”，可以带来影响；又希望不要太有狼性，不能太突兀，否则难以融合进来。这一思路似乎仍是北极光创投一如既往的稳健风格。

　　 杨瑞荣指出，其他外资基金也在找本土机构出身的人才。只是北极光本来规模小，一招人就显得多。

　　 以大名鼎鼎的红杉资本为例，其中国基金的本土化，一直为业内称道。早在2008年，红杉创业资本人民币基金成立。但几位本土基金背景人员的加入，近段才为业内人士发现。

　　 其中有三位来自颇富争议的九鼎投资。他们分别是陈柳民、梁江、程少宾，前两位的职位是副总裁，跟他们以前在九鼎投资的职位相当。另有董事总经理姚宇和区域业务总经理魏洪波，分别来自深创投和苏创投。

　　 在红杉资本的官方网站上，他们

　　 格外显眼——原红杉团队，大部分人出身于四大会计师事务所、外资投行、外资咨询机构、其他外资基金。

　　 相对红杉整个团队，5个人并不多，但考虑到人民币基金占红杉资本总投资规模的比例有限，可以说，本土机构出身的团队，对红杉资本人民币基金的影响力非常之大。

　　 土、洋基金的相互融合

　　 业内有一种说法，本土和外资机构对于对方都是围城，双方都羡慕着对方的好，但又不免吐槽对方的不好。

　　 两三年前的一个风潮是，很多外资基金的工作人员，跳槽到本土机构。那时创业板股价凶猛，很多企业家想在A股上市，故比较青睐接受人民币的投资，且偏爱熟悉本土资本市场的人民币机构。再加上外资基金投资时，需要过重重审批程序，企业家嫌美元融资麻烦。人民币基金处于爆发式增长，给了一些硬气的企业家底气：“我不接受美元投资。”

　　 于是，一些外资基金人士发现，自己没什么项目可以投，不是找不到，而是企业家不想要美元投资。与此同时，他们在本土机构的同行们，有不少项目可以看，在全力积累经验。一般来说，合伙人以下的职位，在外资基金的收入更稳定，在人民币机构的收入，大头来自于投进多少项目的资金。但他们冲着“攒经验”，杀去了本土基金。这些本土基金很多是能搞掂地方政府、搞掂项目的。

　　 当时业内有一个共识，人民币基金可能是未来主流。于是外资机构开始自己募人民币来经营。据投中集团不完全统计，仅2010年，就有超过十家外资机构募集了人民币基金（或）。除前述的鼎晖投资、红杉资本，还有黑石、新天域、赛富、凯鹏华盈等如雷贯耳的名字。也是这一年，凯雷投资集团和复星集团联合成立了凯雷复星（上海）股权投资基金企业。

　　 这其中不乏仓促上马的。一位外资机构合伙人指出：“外资机构来做人民币基金，有它的一些短板。国内证券市场有相当特殊性，要熟悉要了解非常难。”而当初的外资机构决策人，似乎低估了本土资本市场的“中国特色”。

　　 有一些外资机构对中国国情认识更深，所以早早就尝试本土化运营人民币基金。

　　 青云创投总裁叶东一开始就认为，本土基金和外资基金，像中国象棋和国际象棋，同有车马炮，却是不同的游戏规则和玩法。所以他想另行成立一个独立于美元的人民币团队，先确定了团队的核心人物之一徐政军。在这一波人民币基金大热之前，徐就在本土机构从事过私募股权投资。2010年始，他既募资，又搭建团队，团队成员多为本土背景，其中不乏来自其他人民币基金的。

　　 德同资本则选择跟地方政府与银行紧密合作。其创始合伙人邵俊告诉记者：“我们的募资很本土化，有地方政府的引导基金，有通过民生银行的渠道，还有自己的关系。民生银行跟我们有战略合作协议，协议包括三方面：募集和托管基金、挖掘项目、对被投企业的信贷服务。”

　　 为了新募集的这些人民币基金，德同资本设置了8个地区办公室，其中4个地区总经理是原德同资本的人过去，还有4个地区总经理则是本土团队。邵俊指出：“他们要是放到德同资本的大队伍里，就相当于合伙人了。他们本身都不是做人民币基金，但跟本土资本市场比较近。”

　　 前述外资机构合伙人看到了上述趋势：“本土基金有一些创新，比如像平行基金这样的组成形式，在海外比较少，在国内很普遍，这是一种创新，绕过有限合伙50人的限制，能在本土LP出资相对少的情况下，募集到理想的资金规模。操作手法也有创新之处。比如九鼎投资，操作模式是中国的特色。它有自己的优缺点，有些优点是外资基金所不具备，外资机构应该看到自己的短板，吸收人民币基金的长处。”

　　 但另一方面，前述外资机构合伙人也看到：“目前国内资本市场pre-IPO的套利空间收窄，很多基金往前段走，这是本土基金的短板，需要吸取外资基金的长处。此外，人民币基金的专业化，也是在向外资基金靠拢，本土人民币基金的判断方式是能否过会的标准，没什么行业标准。而外资基金中，大家知道GP擅长的领域有限，所以往往一只基金是有其固定投资领域的。”

　　 在未来，其他外资机构的人民币基金，会像青云创投和德同资本的人民币基金一样本土化吗？

　　 这无从得知。但可以确定的是，本土基金和外资基金，都会互相吸收对方所长，而不像创业板开板之前，双方在同一圈子，却是两个世界。