业绩兑现估值优势凸显 布局医药股一季报行情

　　■中信建投

　　　李秋实

　　　徐志华

　　　郑磊

　　

　　国家发改委最新发出通知，决定从5月1日起调整部分消化系统类药品最高零售限价。而国务院3月21日印发《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知》。提出“十二五”期间的医改要在健全医保体系、巩固基药制度及基层医疗机构运行新机制及积极推进公立医院改革等三个方面实现突破。

　　政策对医疗行业、医药企业的影响巨大，寻找通过创新和国际化突出重围的国内优质处方药企业，拥有独特资源和实力的中药企业，以及在集中度低的细分行业无边界扩张的行业龙头，定会穿越政策迷雾，获得良好收益。业绩兑现成长，4月份同时建议积极布局优质医药股一季报行情。

　　创新、国际化、资源优势保障医药企业快速成长

　　医药行业仍受到药品降价、医保控费、付费制度改革等因素的压制，处方药企业在2012年面临的政策环境仍然是困难的，但在困境中也孕育着发展机会，国内领先的高端专科药企业正在寻找路径成功突围：通过研发创新重磅新药，将制剂通过发达国家药品认证，进入海外市场同时对国内招标定价产生积极影响，这些企业的收入仍能保持较快增速，在行业困局中迅速发展，产品价格的不断下降是常态，创新和国际化将使得这些企业获得持久发展的动力，这些优秀企业中建议关注恒瑞医药、华东医药、莱美药业；在政策迷雾中，还有一类拥有独特资源，巨大品牌价值，经营实力强大的中药企业发展迅速，重点关注天士力、同仁堂、东阿阿胶。

　　医药行业整体仍受到政策因素的影响，但我们依然可以从中选择具有高速增长潜质和巨大发展空间的细分行业，这些行业的特点是：由于特定的行业标准提高或者政策门槛使得进入壁垒高企；行业集中度低，行业龙头的市场份额低，整合发展空间大；行业发展刚刚起步，尚无发展天花板。

　　根据这些标准，我们在医药行业中找到了中药材和中药饮片、中药配方颗粒、药用辅料，以及医院产业，这些行业以及其中具有代表性的企业的收入增速都在40％-50％，远远快于整个医药行业的增速。其中的行业龙头将利用自己的资金优势和行业地位进行并购整合，迅速扩张。在这其中，建议关注中药材和中药饮片的强大整合者康美药业，进入中药配方颗粒行业，独霸一方进而扩张壮大的红日药业，参与行业标准的制定，加速整合扩张的药用辅料龙头企业尔康制药，以及在方兴未艾的医院产业，全方位扩张的爱尔眼科、通策医疗。

　　业绩兑现成长　估值下移化解增速下滑

　　我们对所重点覆盖的上市公司进行了12年1季报前瞻，整体经营向好，净利润增长30％，其中12家公司增速在30％以上，优质企业将用出色业绩兑现成长价值。

　　预计净利润增长50％以上：尔康制药（增长80％）、昆明制药（增长50％）；预计净利润增长30％－50％：康美药业（增长45％－50％）、华海药业（增长－10％－0，主业增长50％）、益佰制药（增长30％－50％）、爱尔眼科（增长40％）、双鹭药业（增长35％）、瑞康生物（增长40％）、宏达高科（增长40％）、天士力（增长35％－40％）、海翔药业（增长30％－40％）、东阿阿胶（增长35％）、东富龙（增长30％）；

　　预计净利润增长0－30％：云南白药（增长25％）、同仁堂（增长25％）、恒瑞医药（增长20％）、、莱美药业（增长20％）、华润三九（增长20％）、开元投资（增长15％）。

　　2012年1-2月，医药行业收入、利润水平双双下滑：医药制造业主营收入同比增长22.4％，利润总额同比增长13.1％，利润增速依然低于收入情况。行业毛利率30.62％，同比持平，环比小幅提升；利润率9.33％，同比、环比均有所下降。收入增速下滑、费用率提升是拉低行业利润增长的主要原因。具体分析需等子行业数据披露。12年行业增速我们预计会降到20％左右，利润增速可能继续小于收入增速。

　　自2011年12月初以来，医药行业整体下跌了3％，而同期上证指数上涨4％，行业指数明显跑输大盘。而年初板块12年估值曾最低达到17倍，目前调整为19倍，仍处于历史底部预期。可以说，估值探底是政策担忧和资金调仓双重作用的结果。

　　我们认为当下板块估值的调整已经逐步消化了行业增速的下滑，未来的市场估值体系会随着发行制度改革发生深刻变革，从流动性溢价到成长性溢价，有持续成长性确认、良好的市场诚信度的优质医药股将获得成长性溢价。

　　布局优质医药股一季报行情

　　政策、资金、估值三个核心变量交替作用：当估值已经触底的情况下，政策预期和资金配置是影响医药股今年行情的两个重要变量，但医药政策有时候会成为资金配置的借口而非决定性因素。在对未来医药股走势的判断中，在关注政策环境对基本面的影响，估值体系变化外，我们依旧需要关注资金层面的作用。只要医药行业长期健康成长的趋势仍在，选择优质医药企业作为成长中坚定会获得良好的投资收益。

　　寻找穿越政策迷雾的行业和公司：创新，资源，无边界扩张：政策迷雾将在未来的几个月持续，寻找通过创新和国际化突出重围的国内优质处方药企业，拥有独特资源和实力的中药企业，以及在进入门槛高、集中度低、发展空间大的无边界扩张行业的龙头企业，定会穿越政策迷雾，获得良好收益。业绩兑现成长，4月份同时建议积极布局优质医药股一季报行情。

　　投资建议：寻找穿越政策迷雾的行业和公司。通过创新和国际化路线穿越政策迷雾：恒瑞医药、华东医药、莱美药业；具有独特资源和实力的中药企业：天士力、同仁堂、东阿阿胶；细分行业整合者+无边界扩张：康美药业、尔康制药、红日药业、爱尔眼科。