重庆国资整合路径

　　李辉

　　“金融市长”黄奇帆的一句“世界是可以重组的”，奠定了重庆市金融建设的基调，政府积极支持国有资产的整合，而重庆市国资委资产证券化步伐亦是走在全国的前列。2011 年重庆国资委资产证券化率为30%，按照黄奇帆的规划，2012年这个数字的目标是40%，而到了“十二五”末，国资委资产证券化率目标要达到100%。

　　特殊的渝富模式

　　重庆“八大投”及“渝富模式”开创了独特的“重庆模式”，从渝富资产解决国企集团的不良资产到国有资本的集中，再到目前大力推进的国企集团整体上市，使得重庆国资在短短几年内就打了个翻身仗，实现了三级连跳的发展。

　　重庆渝富于2004年应运而生，作为重庆市政府推动当地国企改革而构建的独资市场化运作平台，被赋予国企战略重组、土地储备及收购和经营及战略投资三大重要职能。5年时间内，帮助国有企业处置不良资产300 亿元，提供周转资金200 亿元，资产规模由成立初期的50 亿元发展到400 亿元，有力地推动了市属国有企业的改革发展。

　　资料显示，重庆渝富资产旗下控股、参股公司达25家。主要参与了西南证券、重庆商业银行、重庆农村信用联社、安诚保险、三峡担保、进出口担保、园区工业担保、银海租赁、渝创担保等地方金融和金融服务业的组建、重组、入股，并介入了ST东源、ST重实、ST长运、四维瓷业等上市公司的清欠、股改、重组、注资和托管等工作。此外，还参与了对市属工业、科技、风险投资等行业的注资。

　　与此同时，为解决财政资金问题，从2002 年起，重庆市整合各分散国资资源，陆续组建了重庆市城市建设投资有限公司、重庆地产集团、重庆市建设投资公司（后并入重庆能源投资集团）、重庆市水利投资有限公司、重庆市开发投资有限公司、重庆市水务集团、重庆市高速公路发展有限公司、重庆市交通旅游投资集团等八大国资投资集团。

　　八大投资集团将分散的建设资金整合在一起，形成规模优势，凭借融资信用度的不断提高，有效地实现了地方资源的优化配置，其总投资占到整个重庆基础设施总投资额的75%左右，是重庆市公共领域重大项目的重要投融资平台。

　　独特的渝富模式和八大投，有力的整合了重庆国资规模和效益，但是这种政府强力主导模式可能带来的后遗症，也并非没有引起市场担忧。

　　坚持推进整体上市

　　分析人士指出，从各省市情况看，各地具有明确国资证券化整合目标或意图的地方国资委均有一套适合自己的思路，它们或强调资产重组的合理性与平衡性，或着重突出“强强联合”的战略目的。

　　就此前黄奇帆的讲话以及相关文件传达的精神来看，重庆国资的整体上市主要沿着三种路径展开——路径一：IPO，包括在A股IPO和在香港IPO；路径二：以集团下的上市公司为平台实现整体上市；路径三：借壳上市。

　　在长江证券研究员邓二勇看来，三种路径各具利弊，在重庆市国资企业具体操作中必然将根据实际情况区别对待。

　　IPO可以直接获得融资，是重庆国资最为理想的上市途径，但同时需要考虑到IPO进程中的漫漫长路是其最大障碍。而借壳上市和以旗下上市公司为平台的整体上市虽然不能在当期实现融资，但两种方式均能迅速提高集团的资产证券化率、未来的再融资也因此打开了空间。

　　事实上，重庆一直坚持把整体上市作为国企深度转换机制的基本路径。黄奇帆认为，通过国资委直接持股成为上市公司的控股股东，是国企管理模式的最高境界。近年来，重庆机电、重庆钢铁、西南证券、重庆水务、重庆农商行先后境内外IPO或借壳上市，商社集团、港务集团通过定向增发实现主营资产整体上市，重庆以12家省级国有控股上市公司位居中西部12省市首位。

　　综合重庆市国资委资产结构、集团业务类型、控股或参股公司及壳资源，邓二勇认为国资委旗下37家集团中，没有上市平台的集团中，一部分可能会选择国内或国外IPO，一部分通过借壳，但由于重庆市上市公司中下级国资委拥有的上市企业仅有5家，壳资源相对较少。

　　在年初举行的国资会议上，重庆市国资委主任崔坚要求，今年重庆国资要进一步推动一批国有集团整体上市，坚持“顺势有为”、力争新突破。

　　目前，重庆银行、川仪股份、民生轮船、建工股份、燃气股份等5家地方国企已进入审核程序，今年将全力推动这5家企业实现首发上市；同时，要抓住市场和政策的机会，择机推进一批低成本的并购重组项目。此外，还要抓住市场调整期，推动其他适宜上市企业完成相关准备，力争化医集团、农投集团的上市平台公司向证监会报送材料，交运集团、粮食集团、西永公司、高速集团等拟上市企业取得新进展。

　　毫无疑问，重庆国资是西部国资整合的先行者，同时其整合方式在国内也较具代表性和独特性。自上而下的强力整合使得重庆国资整合机会在A 股市场脱颖而出。

　　黄奇帆在年初召开的全市国资工作会议上曾经表示，今年无论市场怎样变，推进国有企业整体上市的目标和按照上市公司要求深化国企改革的方向不能变。

　　而如今重庆发生的惊天变故，显然超出他的预期，后续重庆板块在资本市场如何演绎，值得关注。