千疮百孔：抵押品的必然结果

 

　　迈克尔·凯默克利特(许钊颖 编译)

　　到目前为止，2012年仍被认为是欧洲投资者的辛酸之年。到目前为止，欧洲经济仍是千疮百孔。公司从属关系越来越密切，这对于从事金融债券的投资者而言具有至关重要的影响。关键在于金融体系命脉的开创性变化——抵押品。

　　现在，越来越多的银行资产开始充当抵押品，但是人们最关心的问题在于，欧元体系下的许多扩展贷款业务中，无论是欧洲中央银行本身，还是国家中央银行下设的紧急资金流动性援助机构，都接受了这种方式。2月29日，德国央行行长延斯·魏德曼向德国媒体透露了一封信，信中他表示对欧洲央行资金抵押品降级深感忧虑，这无疑使得事态更为严重。

　　暂时来说，我们仍有很多事情感到高兴——主权债券市场在中心及周边国家反弹，股本回报率都顺利达到两位数增长。

　　金融股票上升幅度更大。欧元对美元的汇率上升。银行债券发布了自2011年11月底以来罕见的10％的回报率，2012年回报率已经超过了5%。

　　但是，让我们更加深入地了解一下处于私人和官方回购市场中心地位的抵押品吧！在正常情况下，抵押品会催生许多金融系统的流动，这就是产生流动性证券的基础，也是造成信贷危机的重要原因。在充满较多不确定性因素的时期，就像现在一样，如果没有合适的抵押品供应，市场就会失灵。但是人们对于抵押贷款的需求日益增加，于是就有了这样一个推论：入主抵押贷款的投资者增多，无担保债权的也在增多。

　　向银行提供借贷的私营部门正在被欧洲央行取代。欧洲央行向银行提供借贷需要银行提供抵押品。从历史上看，抵押品是被用来满足短期融资需求的。现在的抵押品是为了满足更长时间的需求，正如最近产生的“三年长期回购操作方案”。2月初，欧洲央行再次提出让国家协调机构针对可接受的抵押品制定新的更加宽松的标准。2月，巴克莱银行估计，欧洲央行借款金额折合银行资产约1万亿欧元。由于2月29日已经有5300亿欧元用于第二轮长期回购操作方案，不然这一数字还会进一步增加。

　　银行不仅向官方机构提供抵押品。银行通过担保债券或德国抵押债券来满足其自身的很多融资需求。根据巴克莱银行的估计，这其中涉及的资产总额达3.5万亿欧元。虽然这些数字相对欧洲银行系统的50万亿欧元的总资产负债表相对较小，但边际效果非常重要。如果投资者察觉到这个问题，并争抢着进行担保借贷，那么这种现象可能会增加。苏格兰皇家银行估计，第一轮长期回购操作方案减少了1％起赔点（在资金结构中，资金或资本提供者将承担亏损的时候）。所以，欧洲银行针对高级无抵押债务的债券投资者面临着相当大的风险。随着越来越多的银行资产担保，高级和次级之间的差异也变得越来越没意义。

　　评级机构对各大银行的高级债务进行多方面降级，这是引起人们极为关注的重要原因。欧洲银行所有的次级债务中，将会有很大一部分在未来一年内可能最终被列为“垃圾债务”。当高级债务越来越多地变成次级债务时，银行将会冒险将自身的核心融资工具尽量降级，达到许多投资者避免的水平。

　　欧洲央行贷款在某种程度上将会把私人投资挤出市场。人们对于欧洲央行的安全市场计划也有类似的忧虑，因为每项欧洲央行购买（考虑首选债权人的地位）都要服从于周边债务的持有人。在经过大规模资金流动性注入之后，可能会继续出现短期反弹。但是投资者对投资对象优先顺序已经发生了巨大改变，所以不要预期能达到历史最好水平。好时光也许一去不复返了。

　　[作者来自量子国际（Quantum Global），为OMFIF顾问委员会成员，OMFIF为第一财经战略合作智库。文章由记者许钊颖编译]