人民币FOF的机会

　　 在人民币基金当中，虽然FOF还是“新鲜事物”，其实早在2005年，就有美元FOF基金早已经进入，比如雅登投资（Adams Street）、AlpInvest Partners、霍斯利-布里奇（Horsley Bridge）以及磐石基金（Pantheon）等机构于2005年投资鼎晖中国成长基金II期等，他们如今不仅成功将中国一些优秀PE、VC基金纳入旗下，而且还成为了中国FOF市场当中的主流，并开始管理人民币基金。

　　 此外，与人民币基金相比，这些外资FOF早已经凭借其专业性，开始占领中国PE的各个阶段的市场，据清科集团《2012年外资PE FOFs投资中国策略研究报告》显示，“在投资方面，外资PE FOFs大多数的基金选择多阶段的战略布局，即：既涉足早期投资也涉猎中后期投资领域，例如：艾德维克、Asia Alternatives等机构。参与这一投资策略的优点在于，一方面可供选择的基金数量较多，另一方面也可在投资风险方面得到有效的中和，用以确保LP稳定的回报水平。同时，也有专注于投资早期基金的PE FOFs，例如：雅登投资，关注早、中期的投资团队占所投比例的90.0%以上，最看重偏向早期的团队在价值创造方面的贡献。除此之外，也有部分主要关注中后期投资基金的基金，例如：从养老金起家的Morgan Creek Capital，要求风险性较低，投资基金多偏向于中后期阶段，期望获得稳定的回报。

　　 人民币FOF市场，却显然要“慢一拍”，这不仅仅是因为人民币PE基金市场起步比美元市场要晚，而且，市场上专门管理FOF的管理人才，颇为稀缺。

　　 “管理人民币FOF，要非常的本地化，而且要熟悉本土的法律人文环境，其综合要求比美元FOF管理要求要高得多。”一位PE界人士认为。

　　 相比美元基金，其整体的法律环境、LP基础、GP的成熟度都比人民币PE市场要成型稳定，而人民币PE市场， 无论在法规建设、LP基础教育、人民币PE的成长周期而言，都还处于早期，这也就要求FOF机构具备更全面的能力。

　　 而目前的人民币FOF市场上，国有机构主导的如国创母基金、元禾资本以及各地的政府引导基金，在资金的规模上占主导，占有先天的优势，而民营的FOF，则刚刚起步，只能说是“夹缝中求机遇”。

　　 这就要求民营FOF首先解决生存和持续性生存的问题。对于鼎晟天平这样的FOF机构来说，除了发展自己熟悉周围人脉之外，更要用大量的精力去推动行业的基础性工作，比如，对LP的培养和基础性教育；又如，对FOF机构等政策环境方面的呼吁。

　　 “我们在给LP做宣讲的时候，有很多人不能理解FOF，不知道这种商业模式。他们觉得没有技术含量，没有弄明白FOF在基金中的角色和作用。对这个行业来说，现在属于投资人培养的阶段，不管是国有还是民间FOF，都需要真正去改变这个状况，让投资者能认识到FOF的价值和优势。”蒋松涛表示。

　　 另一方面，从政策环境来讲，对FOF人数的如何界定，一直是影响FOF行业发展的主要因素。

　　 在发改委去年11月23日的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》（发改办财金［2011］2864号）（下称2864号文或《通知》）中，对私募股权和创投基金的资本募集和投资领域、风险控制、管理机构、信息披露、备案管理和行业自律五个方面进行了规范要求。

　　 其中，一个值得关注的点是对实际出资人的追溯。《通知》规定，投资者为集合资金信托、合伙企业等非法人机构的，应打通核查最终的自然人和法人机构是否为合格投资者，并打通计算投资者总数，但投资者为股权投资母基金（FOF）的除外。

　　 根据目前国内相关法规对私募基金（有限合伙制）的规定，一只基金的LP个数不能超过49人，个别地方政府或PE、VC基金还要求追溯到最上层的出资者不能超过49人，这些就对FOF的长期发展有所限制。

　　 这个规定其实给FOF基金的发展留下了空间，但也存在不确定性。比如，对FOF的界定是否有进一步的细则要求？是否要求最低投资门槛？如何界定合规的FOF？合规的FOF是否由政府部门来界定？相关部委的规定是否能一致性？等等。

　　 但不管怎样，人民币FOF的机会已经展现曙光。