人民币升值预期放缓 点心债收益率攀升

　　陈莹莹

　　18日，汇丰控股有限公司（下称“汇丰控股”）宣布在伦敦发行离岸人民币债券（下称“点心债”），这是汇丰控股首次以集团名义在国际市场发售点心债。

　　据外媒报道，汇丰控股本次计划发行3年期点心债，计划最少集资人民币20亿元，最后利率指导价定在3.00%。消息称，有关发行的认购反应不俗，现已获逾35亿元人民币的认购额。

　　2012年，相比看起来还不错的投资者认购情况，点心债的发行量却并未打破多少去年底以来的寂静。

　　中银国际近期一份报告显示，今年1至3月，点心债发行规模约为217亿元，而去年1月，发行规模已高达200亿元。今年第一季度，点心债发行规模仅为去年同期1079亿元的五分之一。

　　“市场对人民币升值预期的放缓，让点心债利率不断攀升。”穆迪企业融资部副总裁钟汶权告诉本报记者，无论是早前人民币兑美元在离岸市场开始呈现贬值之势，还是近日央行宣布人民币兑美元交易价浮动幅度放宽政策，都让境外人民币产品投资者开始注意到，人民币升值预期不再能成为他们的最大理由。投资者开始关注点心债的风险，开始参考评级。

　　至此，点心债市场不同评级发行者的发行利率差异正不断放大。发行成本和利率风险，亦成为点心债发行商需要考量的因素。

　　无评级发行商难发债

　　4月14日中国央行宣布，自16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下百分之一的幅度内浮动。

　　这一政策坚定了点心债投资者不能押宝人民币升值，而投资境外人民币产品的决心。

　　“点心债的收益率，正逐步反映发行商的信用风险。”钟汶权认为，短期内，人民币汇率波动性的加大，可能会让点心债收益率上升。投资者会要求更高的收益，以作为对风险加大的补偿。

　　外媒援引交易员的数据称，4月16日，中国石油天然气集团发行的2013年到期的点心债在二级市场的收益率从13日的2.55%升至2.75%；中国进出口银行发行的2013年到期的点心债券收益率报1.95%，较13日的约1.90%微涨。

　　事实上，自去年底，人民币兑美元在离岸市场呈现贬值状况开始，点心债的收益率已逐渐攀升。

　　去年11月，宝钢集团曾发行36亿元人民币债券，共分为三部分。A部分为总额10亿元的两年期品种，票面利率3.125%；B部分总额21亿元，期限3年，票面利率3.5%；C部分总额5亿元，期限5年，票面利率4.375%。到今年2月，该公司再次发行29亿元点心债。此次发行中，2年期、3年期和5年期的票面利率分别为3.25%、3.675%及4.15%。3个月间，发行收益率整体呈现上升趋势。

　　“目前，发行商的评级差异已逐渐成为影响点心债收益率的主要因素之一。”钟汶权在亚太债券投资者论坛上表示，2012年，就点心债而言，低评级机构的平均收益率约为7%或以上，评级较高机构的收益率仅为4%左右。

　　3月底，中国进出口银行宣布在香港成功发行40亿元点心债。其中，2年期发行规模为30亿元，收益率2.7%；3年期规模10亿元，收益率2.9%。穆迪与标普给予该公司的评级分别为Aa3及AA-。同期，无评级的新世界中国地产发行3年期点心债共融资28亿元，收益率为8.5%，较中国进出口银行高出5.6个百分点。

　　此外早前有消息称，中国民企超威动力（00951.HK）考虑发行5亿元点心债，预期收益率将超过10%。一位消息人士告诉本报记者，该企业无评级，终因认购量不足而放弃。

　　流动性之忧

　　除了不断攀升的收益率，二级市场的流动性不足亦成为点心债发行商和投资者头疼的问题。

　　“目前，大部分点心债的投资者为商业银行。”钟汶权透露，这部分点心债的发行商多为该银行的客户。由于它们了解发行商企业经营状况，并与之有业务关系，能较好地控制投资风险。

　　目前，市场并无点心债二级市场运作状况的公开数据，但一位点心债交易员告诉记者，如今二级市场交易较活跃的多为大型国企等评级较高的点心债，无评级或发行量较少的点心债日交易量常常为零。

　　香港人民币存款的减少，也为点心债发行带来一定负面影响。来自香港金管局的数据显示，2012年2月，香港人民币存款环比减少1.7%，至5662亿元，这一数字在去年底为5885亿元。

　　“由于二级市场不活跃，点心债发行商目前难以发行高于5年期的债券。”钟汶权认为，除了主权债外，市场还难以消化其他高于5年期的债券，主因二级市场交易量太小。

　　除评级缺乏，风险难控外，境外投资者购买点心债不便利亦是影响二级市场交易的原因。宝来中国平衡基金是台湾地区一只主投点心债的基金。该基金拟任基金经理人颜世龙告诉记者，台湾目前共有4只主投点心债的基金，规模约为100亿元。投资者需要以美元或新台币投资这些基金，基金转而以人民币购买点心债。

　　“点心债的投资者主要还是博人民币升值潜力。”他说，该基金目前的回报率约为3.5%-4%，而经理费（即基金管理费）约为1%至1.5%。也就是说，若人民币停止升值，点心债基金的净收益率仅为2%至3%。