王明寿：从财务分析指标看公司治理重点问题

　　文 / 王明寿

　　企业上市是企业成长性的一个标志，是企业跨越式发展的战略步骤。因为上市企业的特殊性，其企业管理就有更高、更严、更特殊的要求。

　　一、问题的提出

　　甘肃省电力投资集团公司是甘肃省人民政府出资设立的政策性国有大型投资公司，是省政府授权的投资主体和国有资产经营主体，承担着全省电源项目及其他重大项目的投融资、参控股建设、管理。公司从1988年成立至今，构建了管控集团化、资产规模化、产业多元化、文化特色化、管理现代化的一流企业框架。按照企业生命周期理论，甘肃电投现阶段正处在快速成长期。从国际经验来看，世界知名的大企业几乎全是上市公司。例如，美国500家大公司中有95%是上市公司。随着甘肃电投的发展壮大，水电企业重组借壳上市迈出了实质性的步伐。尽管水电资源属电力优势资源，水电企业利润具有稳定增长的特点，上市后无论控股股东还是流通股东获利水平也具有稳定增长的预期。但是，由于上市企业有别于非上市企业，具有权益公众性、机制市场性、管理法治性、发展扩张性、财务严肃性等特点，同时随着证券市场的进步，很多政策层面对流通股东具有倾向性保护，对控股股东具有强制性约束。基于此，面对上市，迎接挑战，作为实际控制人的集团公司和所属工作部门及相关企业应当做好准备，积极考虑和适应这种变化，以全新的思维，以卓越的工作，切实提高公司治理能力，经受上市的考验，为把上市水电企业打造成集团公司的精品板块、效益板块、强劲板块而努力。

　　二、上市企业主要财务分析指标概述

　　对上市公司来说，财务报表显得十分重要。如何正确地分析上市公司财务报表，挖掘真正具备投资价值的公司并从投资中获得满意的投资报酬，是广大投资者最为关心的问题。由于运用上市公司的财务报表账面数字的变动趋势，对其相互关联性做出分析，可以测定企业的经营效率和合理的投资价值，有助于投资人掌握股价的变动趋势，降低投资股票的风险。因此上市公司每年公布的年度财务报告和中期财务报告是投资者的基本信息来源，也是上市企业公司治理的“目标责任书”。对此，上市企业就要十分重视用财务分析的方法，强化财务管理意识，特别要抓住关键的财务指标，吃透指标意义，有针对性地研究上市企业公司治理方略。

　　上市公司财务分析指标是以企业的资产负债表、利润表、现金流量表及其他相关资料为主要依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析的指标，它反映企业在运营过程中的利弊得失和发展趋势，从而为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要财务信息。上市公司财务分析指标体系包括盈利能力指标、运营能力指标、发展能力指标和偿债能力指标。

　　盈利能力的高低是衡量企业管理绩效的主要标志，它以利润为基本指标来衡量投资回报。反映盈利能力指标常用的主要有营业利润率、总资产报酬率、净资产收益率，这三项指标越高表明企业市场竞争能力越强，发展潜力越大，获利能力越强。营业利润率高、总资产收益率高、净资产收益率高“三高”是上市企业盈利能力强的标志。

　　发展能力是生存发展的潜在能力，核心是增长能力，它以收入和资产、资本的增长来衡量其强弱。主要指标有营业收入增长率、资本保值增值率、资本积累率、总资产增长率。这“四率”以“四高”为先进标志。指标越高，表明企业潜力越大，市场前景越好，持续发展的能力越强。

　　运营能力反映企业总资产及其各个组成要素对企业经营目标所产生的作用程度，实质是周转能力，取决于资产周转速度、资产管理水平等多种因素。主要衡量指标有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率，这五项指标在一般情况下，都是越高越好。应收账款周转率高、存货周转率高、流动资产周转率高、固定资产周转率高和总资产周转率高“五高”表明资产周转速度快，效率高，企业运营能力强。

　　偿债能力即还债能力，偿债能力指标分短期偿债能力指标和长期偿债能力指标。短期偿债能力指标主要有流动比率、速动比率和现金比率，这三项指标均以适度为原则为标准。虽然总体上说流动比率、速动比率、现金比率越高，企业的短期偿债能力越强，但并不是越高越好，比率越高说明资产的使用效率越低。一般认为，流动比率以不小于2为适度，速动比率以保持在1为适度，现金比率以0.2以上为适度。流动比率、速动比率和现金比率的适度指标，反映企业偿债能力与获利能力之间的相对平衡状态，反映企业运营发展的安全性和科学化水平。长期偿债能力指标主要有资产负债率、资本负债率(产权比率)、利息保障倍数(已获利息倍数)，它们也以适度为好。资产负债率以0.5比较合适，产权比率的公认标准值为1，利息保障倍数至少应大于1，以3为比较适当。资产负债率、资本负债率和利息保障倍数的适度指标，反映财务风险和投资回报之间相对适中的状态，是债权人权益保障的相对理性的指标。

　　以上反映企业盈利能力、发展能力、运营能力和偿债能力的分析指标普适于所有企业。而股票获利水平则是上市企业关键性、特殊性指标，也是上市企业财务分析指标的核心，反映上市企业的投资回报能力。上市企业对其需要格外重视分析、研究和运用。一是每股收益，它是衡量上市公司盈利能力最重要的财务分析指标，反映了普通股的获利水平。一般来讲每股收益高低反映股价涨跌，反映股市行情和走势。二是每股净资产，它是每股账面价值或每股权益，反映了每股股票代表的公司净资产价值，是对公司资产质量的评价，是支撑股票市场价格的重要基础。通常每股净资产越高越好，每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，股东拥有的资产现值越多，企业通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。三是市盈率，它是普通股每股市价为每股收益的倍数，反映投资人对每一元净利润所愿意支付的价格，是市场对上市企业的共同期望指标，可用来估计股票的投资报酬和风险。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大。但高市盈率也说明股市受到市场热捧，上市企业能获得社会信赖，具有良好前景。过高或过低都是股市分析研判的基本依据。四是股利支付率，它指净收入中股利所占的比重，反映上市公司的股利分配政策和支付股利的能力，也是衡量股票投资价值的主要依据。因为现金股利分配有很强的信息含量，是财务状况是否良好的“晴雨表”，所以这项指标越来越受到股民重视。

　　股票获利水平的高低从根本上来说取决于上市公司的经营状况。反映股票获利水平的以上四项基本指标，集中到一点，核心是企业利润。利润高，每股收益就高，每股净资产就大，市盈率就合理，投资风险就小，投资回报就高而稳定，这是股票投资者希望的状况，也是上市企业经营者的追求目标。所以一定意义上讲“利润至上”代表了控股股东、流通股东和企业实际控制人的共同利益。否则，若上市公司两个会计年度净利润为负值，或最近一个会计年度每股净资产低于股票面值，国家规定实施“Special Treatment”，即特别处理(ST)制度；若上市公司经营连续三年亏损，ST就变为*ST，提出退市预警。ST类股票想要摘掉*ST帽子必须改变连续亏损现状，在硬指标上必须是每股收益、每股净资产和扣除非经常性损益的净利润指标同时为正值，而且主营业务正常，才有提出摘帽的资格。这种硬性规定是对上市企业的刚性约束，上市企业一开始就要警钟长鸣，防患于未然。

　　三、上市企业公司治理的几个重点问题探析

　　上市企业实行公司治理，不只是为了门面，而是反映和展示企业及企业家的理念、价值观与文化，也正是投资人信任的基础。与上市企业主要财务分析指标相呼应，上市企业公司治理的重点问题主要有以下几个方面：

　　第一，搭好“架子”，建立规范的公司治理结构。上市公司实行公司治理的理论假设是“由于现代公司的所有权与经营权已实现了分离，因此管理者的行为偏离股东利益的情况就可能会出现”。因此我国《公司法》规定上市企业必须实行股份公司制度。建立有效的上市公司治理结构是上市企业公司治理的前提，上市企业变成上市公司不是称谓上的简单变化，而是现代企业制度的真正建立，是在所有者和经营者之间形成一种相互制衡的机制，用以对企业进行管理和控制。首先要搭建起公司治理架构。构建由所有者、董事会和高级管理人员三者组成的组织结构。要按现代企业制度的要求理顺公司管理体制。公司的经营机构与控股机构必须分开，特别是董事会、经理层、财务、营销等机构都独立于控股机构；上市公司和控股机构必须各自独立核算，独立承担责任和风险；控股机构主要通过股东会以法定程序对公司行使股东权利。其次要创造良好的公司治理文化。当前应着重培育、树立和强化“股份公司”意识、“股东利益”意识、“股东大会”意识、“董事会”意识、“人力资本价值”意识等公司治理文化意识，并逐步凝练形成与上市公司特点相契合与控股公司文化相沟通的企业文化体系。再次要实行法人治理机制。核心是规范公司内部治理机制：股东与公司管理层之间实行委托代理机制；控股股东与一般股东之间彼此负有受托责任，特别是大股东对小股东负有公平交易的责任。有效的公司治理不仅依赖于健全的公司内部治理结构，而且依赖于良好的外部治理环境和外在制度安排，其中涉及债权人、机构投资者、中介机构和自律组织、经理人市场、公司雇员、供应商、客户、政府等利害相关者。上市公司要在明确股东、股东会、董事、董事会、CEO的职责的同时，建立健全引进外部董事机制、解决管理层和董事交叉的机制、董事会运作后果奖惩机制等等，从而保证各类股东权利的实现程度和实现质量。

　　第二，定好“调子”，高扬企业价值最大化目标。企业的经营目标是生存、发展、获利，而实现这一目标的充分必要条件是保证偿债能力足够、资源合理配置和经营收入增长。通过有效组合、统筹协调这三方面的因素就构成了企业的发展基调。经营目标最终反映在财务上成为企业的理财目标。上市公司作为现代公司其财务目标是什么？国内外有多种不同的看法，主要有以下两种观点：一种是传统的“股权至上主义”，公司治理的目标就是股东利益的最大化，并据此强调公司要实行“单边治理”；另一种是“高度理想主义论”，即要扬弃“股权至上主义”的逻辑，强调利益相关者的利益最大化，并据此强调公司要实行“共同治理”。而事实上这些观点的共同点是：无论股东权益还是利害相关者权益，提供保证的只有源源不断的利润和可持续发展的资本，而这正是“企业价值最大化”观点的要义。“企业价值最大化”兼顾了各个利益集团的利益，把握了报酬与风险的适度平衡，有利于企业的长期稳定发展。“企业价值最大化”的最终结果也使股东财富最大化，反映着以经济效益为中心的深层次认识，这是上市企业公司治理的最优目标。所以，“企业价值最大化”是上市公司理财目标的现实选择。我们应当把这个“调子”唱清晰，唱响亮，并且靠我们卓有成效的工作真正落实到实现企业价值最大化的三大常规途径，即资金成本最小化、现金流量最大化、持续发展能力最大化上。唯有如此，才能确保公司治理结构的有效性，才能真正提高企业的竞争力。

　　第三，管好“底子”，保证企业资产良好。企业的资产负债表是企业的“底子”。资产、负债、权益是企业发展速度、质量、效益的反映，是过去、现在、未来的体现，也是企业历险过程、风险存在和保险程度的显示。上市公司要切实加强企业资产负债管理，提高企业资产质量，保证企业资产良好。首先要加强资产负债率控制，使其长期保持在适度稳控的范围。其次要加强投资管理，坚持发展抓项目，项目看资源，资源看回报。重视新投资项目的财务评价，切实做好投资效益可行性研究，以提高投资质量和效益。再次要合理控制负债结构，更加关注重视企业流动负债，要把经营性流动负债长期保持在一定的比例范围，以降低财务风险。

　　第四，护好“面子”，不懈追求企业利润。利润表是企业的“面子”，是企业生产经营成果的集中反映，是衡量企业生存和发展能力的主要尺度。经营业绩好企业才显得有“面子”，维护好企业的“面子”，一是要向扩大经营、增加收入要利润。要提高水电站的自动化水平、调节品质和安全程度，加强水电站的水情预报，合理安排水电站的运行方式和水库水位及水量优化调度，以实现安全多发，使水电站得到最大可能的经济效益，进而增加利润。要加大政策争取力度，善于运用国家政策为我所用，如CDM项目注册、电价加价补贴等。二是要向成本费用控制要利润。由于电力企业成本形成机制的特殊性，过去企业实施成本控制缺乏主动性，成本费用控制侧重于宏观需要，而淡化了成本费用控制对企业经营管理的重要作用。上市后企业应当特别重视费用控制，因为费用是直接导致企业净资产减少的因素，向管理要效益一定意义上要向费用控制要效益，要形成以上市企业内部经营管理的需要为成本控制的原动力，全面推行低成本运营战略，挖掘增效潜力。要加强国家颁布的财务法规中《企业成本管理条例》的遵守和执行，切实加大管理费用、销售费用和财务费用三项运营费用控制力度；要减少流动资产占用量，节约流动资金借款利息；要严格控制营业外支出，增加营业外收入。

　　第五，过好“日子”，提高企业资金效益。现金流量表是企业的“日子”，企业过日子，就要保证企业的血液畅通。资金是企业的血液，资金是企业的命脉，这一管理对象对企业的生存与发展具有极其重要的意义，抓住与抓好资金管理也就等于管理控制住企业的生命线和生存线。换句话说，离开了资金，企业的一切周转都会停止。由于以资金作为企业管理核心，在对象方面具有不可替代性，而以管理对象作为管理核心应比以管理职能作为管理核心更具有客观性和优越性。因此，上市公司要坚持“现金为王”的理念，以现金流量管理为核心，细化资金预算安排，高效配置企业财务资源，保证资金快速、顺畅地流转。现金管理不仅要厉行节约，更要通过科学的财务管理手段，使现金得到更合理的使用，沉淀最少，效益最大，最终达到增值目的。要更加重视企业理财，扩大理财产品，使持有现金的成本低而效益高。要进一步加强现金日常管理，加强资金流量组织控制，保障资金安全。要在确定最佳持有量、预测未来现金流基础上，建立现金预算管理制度，切实加强存款管理、应收账款管理，优化资金结构，提高资金使用效率。■

　　王明寿

　　甘肃省电力投资集团公司副总经理