主动变被动 分级基金转型防赎回

　　夏欣

　　4月17日，国内首只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金转型方案新鲜出炉：将在封闭期到期后转型为一只开放式指数型分级基金。

　　这是第二只由主动管理型转型为被动管理型的分级基金。不久前，史上规模最大分级基金128亿元的长盛同庆转型为中证800指数分级基金。

　　相同的选择背后，是基金公司们对基金封转开可能遭遇大规模赎回的担忧，以及对分级指基做大、做稳规模的期待——今年以来，次新分级基金被游资爆炒，基金公司成为最大的赢家，场内基金份额快速增加，最多增加了近15倍。

　　但对于普通投资者来说，要在其中分得杯羹并不容易。

　　变身分级基金

　　与其他转型分级基金先折为基础份额再拆分的做法不同，国投瑞银瑞福分级基金采用无缝对接的方式进行产品转型，即未赎回的原稳健类份额直接转为新的稳健类份额，原激进类份额也直接转为新的激进类份额。

　　“这种转换模式保护和提升了份额持有人的利益。”海通证券研究所高级基金分析师单开佳评价说。

　　相比于以往的分级指基，瑞福分级基金作为指数型分级基金首次设计了A类份额，每半年打开一次，且B类份额封闭运作上市交易的结构模式。其中新瑞福分级A份额不上市交易，“是以牺牲流动性为代价，为客户提供资产保全。”国投瑞银总经理助理刘凯说。

　　此外，新瑞福也是市场上唯一一只被允许两级份额分开销售的权益类分级基金。这是国投瑞银单独向监管层要的“政策”。2011年年底，证监会发布了分级基金管理指引，指引中明确提出产品设计中，权益类的分级基金只能合并销售。

　　“如果分级基金允许分开销售，容易引发投机资金的频繁炒作。这也是证监会不放开主动管理型分级基金分开销售的原因。”好买基金研究员陆慧天分析。

　　目前，指数型分级基金已经成为分级基金的主流模式。Wind显示，截至2012年3月31日，境内市场已成立了39只分级基金，其中指数型就有14只。

　　国投瑞银的最终转型方案要等到持有人大会通过后，报送证监会核准方能操作。

　　陆慧天表示：“相比其他分级基金，指数分级基金一个重要的特性就是高透明性。指数基金完全屏蔽了基金经理的主观判断，将基金经理的决策失误降到最小。”

　　华泰联合证券基金研究中心总经理王群航则直言，对于基金公司来说，封闭分级基金转型为分级指基更大的意义在于，可通过分级指基做大、做稳份额规模。

　　做大规模无疑才是基金公司当下的心头大事。

　　投资者套利有风险

　　今年2月，次新分级基金的“上市两日行情”被游资爆炒的情形言犹在耳。游资利用分级基金的杠杆优势博取高额反弹，然而，次新分级基金的暴涨，最终又在套利机制的作用下出现暴跌。

　　那么，投资者购买转型上市的分级基金，是否也存在套利空间？

　　陆慧天指出，目前尚不清楚基金转型上市后会溢价还是折价，所以是否存在套利空间，尚难判断。

　　“目前市场上的分级指数基金B份额都是溢价交易，且与基金的杠杆率水平高低是正相关关系，”刘凯判断，新瑞福分级基金上市后“溢价也是大概念事件。”据悉，上市初始，新瑞福分级基金的杠杆率为两倍。

　　“考虑到即将到期和当前震荡不断的市场行情，不排除瑞福分级基金在投资管理上有可能会较大幅度降低仓位以保证平稳转型，仓位下降也意味着杠杆倍数的下降，该基金在目前震荡行情下净值上升空间有限。”此外，再加上持有人大会期间停牌因素，一位基金分析师表示，不建议普通投资者对瑞福进取实行博取高杠杆的操作。

　　众多基金分析师认为，对于普通投资者来说，没有一定的经验还是远离为上。尤其是两级之间的风险收益差异非常大，高风险那一级的风险在市场极端情况下可能被大幅度放大，这些都需要投资者进行充分的了解。