4公募VS68专户 基金跛腿迈入对冲时代

　　曹咏

　　4月24日早盘，股指期货诡异上演“过山车”行情。

　　当日开盘，各合约在外围市场走弱影响下低开，10点后突然直线飙升，主力合约IF1205一度在5分钟内涨幅超过1%；持续半小时后却又高台跳水，期指从涨1%到跌1%也只用了半个小时。

　　“抓住一起一落机会的话收益不少。”24日收盘，沪上一私募投资负责人对记者表示。在他看来，期指市场瞬息万变，就应该瞅准时机果断交易。

　　相比之下，基金对这类频繁交易却表现冷淡。事实上，当日多位接受采访的基金人士承认，尽管会关注股指期货的日常表现，但不会因此而左右投资。

　　“从产品本身来说，一定程度上我们是把股指期货当作风险管理的工具；而从基金的角度，高频交易也并不是我们的特长。”华宝兴业量化投资部总经理徐林明对记者表示。

　　对股指期货的谨慎态度，决定了基金参与这一陌生领域的程度。

　　权威数据显示，截至3月中旬，共计14家基金公司参与股指期货交易。其中，累计有68个基金专户产品参与股指期货交易；而从今年2月证监会正式允许公募基金开户参与股指期货至今，也只有4只公募基金开户交易。

　　专户公募冷热不均

　　尽管股指期货上线运行至今已有整整两周年，但基金公司参与的时间却相对有限。

　　2010年4月，证监会发布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，原则上为公募基金参与股指期货扫清了制度障碍。

　　自国投瑞银在业内最早推出对冲策略的专户产品后，易方达、银华、富国、华宝兴业等多家基金公司，也相继发行了运用股指期货的专户产品。

　　权威数据显示，截至2011年12月，共有36家基金公司发行119只专户产品，管理规模约600亿元；其中明确将股指期货作为投资目标的产品在20只左右，占总发行上市数量的六分之一。

　　实际上，直到一年之后，公募基金才算真正获准参与股指期货交易。

　　2012年2月，证监会发布《期货市场客户开户管理规定》（修订稿），方才真正解决机构投资者在期货市场开户的问题。

　　仅2月份，就有南方基金、国投瑞银和信诚基金等三家基金公司先后宣布，分别从中金所获批股指期货交易编码和套保额度，可以进行股指期货交易。但直到目前，也只有4只公募基金开户交易。

　　“实际上，可以进行股指期货的基金主要是次新基金。”沪上一基金公司相关负责人对记者介绍。

　　“证监会要求，只要在合同中明确可以参与股指期货投资的基金，就能按照相关规定进行投资；但同时，老基金若想投资股指期货就必须得更改合同，多数基金公司并不会特意为了这个去更改合同。”

　　统计显示，从2010年4月证监会允许公募股指期货至今，具备投资股指期货条件的股票型基金和混合基金约40只。这也意味着，真正开户交易的公募基金仅占一成左右。

　　“公募基金参与股指期货很少，非常不活跃。”一位曾在期货公司负责机构业务的匿名人士对记者强调。

　　他解释称，公募基金进行股指期货交易主要目的是套期保值，这需要基金经理对后市有一个预判，如果风险较大的话，就会减少仓位。

　　其次，公募基金仅被允许进行部分套期保值，即基金在任何交易日内交易（不包括平仓）的股指期货合约的成交金额，不得超过上一交易日基金资产净值的20%，这就决定了基金的参与金额不会太大。

　　“第三，从基金专户的表现来看，它们操作的股指期货也并不活跃，公募基金就更不用说了。”上述人士表示。

　　重稳不重利

　　2011年的A股行情，无意间充当了股指期货的试金石角色。

　　“虽然2011年行情不好，但我们运用股指期货的产品也实现了3%以上的正收益，相比整个大盘下跌21.68%，这样的业绩非常不错。”一基金公司内部人士透露。

　　而一些对比也开始显示基金参与股指期货以来的改变。

　　易方达旗下多只专户产品中，一些使用对冲策略的产品在2011年赚取了3%左右的正收益，而其他未使用股指期货进行对冲的产品则出现了不同程度的亏损。

　　同样，来自华宝兴业的信息显示，该公司一款专户产品成立至2012年一季度，对应年化波动率为3.90%，同期沪深300指数的年化波动率则高达23.32%，前者明显呈现出了低波动的特点。

　　“股指期货的引入，改变了传统股票投资与市场波动紧密相关的单边格局，可以使得一些产品业绩表现与市场涨跌无关；即很低的风险之下，获得每年8%-9%的较高收益，这在一定程度上实现了绝对收益。”华宝兴业徐林明点评称。

　　公开资料显示，基金专户使用股指期货的主要策略是对冲与套利。

　　具体而言，对冲策略是通过同时做多与做空，将需要承担的风险缩小到一定范围，并将不想承担的风险对冲掉，从而获得收益。

　　而套利策略主要是运用包括对冲套利、阿尔法套利、一级市场股票交易套利等多种策略，致力于寻找与市场方向无关的收益。

　　“基金的这种策略选择决定了他们的股指期货操作不会活跃。” 沪上一私募投资负责人对记者表示，“比如阿尔法策略，可能半个月才交易一个来回，而套期保值的时间也很长；但一般在股指期货市场，往往一天就有很多个来回。”

　　“如果在熊市能赚近10%的收益自然不错，但股市却并非只有熊市；一旦牛市到来，这点收益并不具有吸引力。”上述私募人士对此解释。

　　“股指期货本身具有两面性，一面是杠杆一面是避险；而它对产品业绩的影响，则取决于使用它的方式。但在我们角度看来，股指期货一定程度上就是风险管理的工具。”徐林明表示。