透过低迷业绩看走势

　　不久前，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险4家上市保险公司先后公布了2011年年报。回看2011年，保险业在政策法规、销售渠道、市场利率、资本市场等方面进行了多方面的调整。经历了前几年的快速发展后，保险业开始进入转型的关键时点。纵观4家上市保险公司2011年年报，申银万国研究员孙婷认为，用“总体惨淡”四字作为评价，实不为过。今年，各家能否扭转颓势？

　　业绩普遍低于预期

　　中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2011年净利润增速分别为-45.5%、12.5%、-2.9%和24%。孙婷表示，受资本市场下跌影响，寿险利润总体较2010年负增长35.6%，产险公司盈利水平普遍维持稳定。若考虑分红、融资及评估利率调整等因素，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险2011年末的净资产分别同比增长-1.2%、5.3%、-0.7%及-9.1%，除中国平安外，其他公司净资产均负增长。

　　此外，4家上市保险公司的净利润则是有升有降。剔除准备金假设调整影响后，新华保险、中国平安净利润正增长，中国太保、中国人寿净利润负增长。国泰君安研究员彭玉龙表示，2011年中国平安实现净利润194.75亿元，同比增长12.5%，主要因为其寿险、产险和银行均实现了较好的盈利增长，盈利能力突出。新华保险盈利增长24.5%，增速较高主要是因为260亿元再融资。

　　“总体来说，上市保险公司业绩普遍低于预期，导致业绩表现不尽如人意的主要因素包括三个方面。”兴业证券研究员张颖认为，一是因为保费增速及投资收益率普遍下降导致收入增速下降。二是因为退保、赔付、减值损失大增导致成本居高不下。三是由于新业务价值与内含价值增速双双下降。“新业务价值增速下降主要源于保费增速尤其是首年保费增速大幅下降，而资本市场波动则导致净资产缩水，影响内含价值增厚效应。”

　　行业回暖何时到来

　　分析4家公司2011年年报，可发现寿险、产险、投资收益这三项保险公司的主要业务收入都不尽如人意。海通证券研究员董乐表示，增员难、银保新规和替代性产品高收益使寿险新单保费和新业务价值增长下滑。“2011年各家公司银保新单均呈两位数负增长。我们认为，随着保单增速承压，各家公司应更加关注银保渠道新业务价值的提升。此外，各家公司也要关注新业务价值利润率提升，着力销售高价值产品。”董乐认为，延税养老险今年年中可能有所进展，将成为继友邦引入保险营销员机制、万能投连险销售、银保崛起之后，促进行业保费增长的又一动因。

　　董乐分析指出，保险公司投资收益上升和替代性产品收益率下滑将促使保单销售回暖。“目前，各家公司总投资收益率仍远小于5年期定期存款利率，使保单收益率不具吸引力。但银行理财产品收益率已经开始下滑。未来随着保险公司投资收益率提升和替代性产品收益率下滑，保单销售将逐渐好转。”

　　产险方面，安信证券研究员杨建海介绍，平安财险和太保财险2011年净利润分别同比增长29%和7%，财险的盈利能力持续改善。“值得注意的是，行业的综合成本率可能已经出现了拐点，相较于2011年中期，各公司的综合成本率出现了不同程度的提升。下半年综合成本率的提升可能有季节性因素的影响，但更为重要的可能是财险行业的盈利开始从高点下行，最近还有加速的趋势。”

　　受股债双熊影响，2011年中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险总投资收益率呈现低位，分别为3.5%、4.0%、3.7%和3.8%，简单平均为3.75%，略高于行业平均的3.6%。

　　“与2010年底相比，除中国平安外各家公司均下调了权益投资占比，全部上市险企均下调了债券投资占比，同时增加了定期存款的比例。”招商证券分析师表示，从综合收益率来看，中国太保以3.04%居于首位，并且浮亏占净资产的比重最小，显示了其在去年较好的投资管理能力。

　　招商证券分析师认为，去年4家保险公司在保费和投资双重压力下的低迷业绩已经落定，今年以来虽然保费数量上复苏较为缓慢，但是回归保障本源寻找产品竞争力和保单质量提升的态势已经确立。同时，资本市场向好对各家公司净资产和偿付能力充足性的修复作用将在一季报中体现，预计各家公司利润增速均有所恢复。