央行拿什么豪赌未来

　　倪金节

　　货币超发早已不是新鲜话题，但近日渣打银行的一篇研究报告，还是让稍显平静的宏观经济资讯，掀起了一波不小的浪潮。

　　渣打银行的报告把人民银行的资产负债表，与欧美日三大央行进行对比，得出“全球流动性的主要提供者已变身为中国央行，周小川不仅是中国央行的行长，还是全球的央行行长”的结论。数据显示，金融危机之后的三年，全球新增广义货币M2的规模中有48%来自中国，2011年中国新增M2的规模全球占比高达52%。随后，国内主流媒体纷纷跟进，声讨中国央行货币政策的舆论铺天盖地。

　　实际上，中国央行资产规模“赶欧超美”早已经完成。梳理历史数据，我们会发现，早在2004年6月，中国央行资产规模就首度超过了美联储，一年后超过欧洲央行，到2006年1月份，又把日本央行甩到后面，跃升世界第一大资产规模的央行。不过，这仅仅是数字意义上的第一，就真实的影响力而言，中国央行的地位仍然不高。

　　虽然在2004年到2006年，学术界就已经在热论“流动性过剩”，有关M2/GDP方面的研究论文也早已充斥于经济学期刊，大众媒体上的评论也汗牛充栋。但是，这丝毫阻挡不了中国货币急速扩张的潮流。尤其是2008年之后的三年多时间，中国的货币扩张速度到了令人咋舌的地步。2009年中国的广义货币M2增速高达29%，由此带来的当然是当年的房价暴涨和投资井喷。

　　终于，在今天，中国货币极度超发的逻辑，彻底演化成了一场超级泡沫和恶性通胀的非理性盛宴。覆水难收之际，政府滥发货币之手再也闲不住。随着今年经济增速不断放缓，重启信贷刺激的迹象又已经显现。其中，3月份新增贷款再度超过1万亿元，为接下来的货币再宽松给出了初步的注脚。若果真如此，在外汇占款增速趋缓之际，新增信贷的激增只能继续恶化十分难看的人民银行资产负债表。

　　这只会重复2003年的类似故事。当时，中国央行注资数万亿资本金到国有银行，以表面靓丽的银行资产负债表，启动背水一战的国有银行股份制改革，但背后却是以中国央行资产负债表开始恶化为代价的。

　　从此开始，中国央行资产负债表越发难看。若面对这一次的经济下滑，避免硬着陆，再度以扩张货币为代价，只怕依然只能是“掩盖经济矛盾，恶化央行报表”。这样的成本收益是极其不划算的。历经十年宏观折腾，中国经济需要一次真正意义上的“刮骨疗毒”，而不是继续以货币扩张来豪赌资产泡沫的不会破灭。

　　形势逼人，现在到了终结大扩张货币的时刻。过去短短五年间，央行的资产扩张2.4倍，若未来五年再如此扩张，到时候只怕我们真是需要追问“谁来注资中国央行”的问题了。这一议题目前或许还没到那么迫切的时候，但是一旦再度重演过去五年的故事，覆水彻底泛滥，堰塞湖崩塌之际，央行还能拿什么再去豪赌中国经济的未来？

　　不妨说，未来十年，我们没有别的选择。对于中国经济而言，货币供给的逻辑链条必须改变。宏观经济在主动减速，也就必须要渐渐接受货币扩张终结的实际，至少，货币增速要不断地向GDP的增速靠拢。不然，货币不断扩张，何谈什么房地产调控？

　　过去这十年，中国经济开启了快速的货币化进程，实体经济领域也在逐步实现资本化，但这一进程或许显得过于迅速了，其中的一些矛盾也显得十分突出。现在是到了认真调整货币金融结构，让货币化的成果能够尽可能地发挥资源配置作用的时候了。

　　设想一下，如果货币增速回落到10%以下，中国经济当能在真正意义上摆脱对货币滥发的依赖。而只有货币环境走向了正常化，没有了货币泡沫和通胀的压力，才可能放手一搏，去解决各种微观领域的棘手难题。