大商业绩蹊跷暴增 大股东套现冲动隐现

　　王志灵 陈静

　　大商股份（600694.SH）的业绩风云突变，该公司日前发布第一季度业绩显示，其前三个月净利润4.09亿元，同比增长191.34%；而去年四季度大商股份单季度亏损4304万。

　　尽管净利润变脸幅度很大，但大商股份营业收入89亿元，同比仅增长1.2％。但借净利润大增之势，该公司推出了2011年度分红计划，每10股现金分红3.3元，这是大商股份近五年来第一次实施现金分红。

　　对此，某券商分析师认为，大商股份有意释放业绩利好，或为配合管理层利益需求。“2011年度，大商股份的股权结构发生了根本性改变，由管理层控制的大商集团成为大商股份实质上第一大股东。大商集团去年总销售额超过1000亿元，是大商股份总销售额的三倍多，两者商业业态雷同，直接构成同业竞争。”该分析师说，“不排除管理层要通过大商股份平台套现大商集团资产。”

　　业绩反复无常

　　改制后，大商股份的业绩一直反复无常。

　　2008年，大商股份尽管销售收入增长25.93%，净利润却下降了23.7%。2009年，大商股份出现了16年来首次亏损，净利润为负1.16亿元，同比减少150.16%。而当年，该公司销售收入211.63亿元，同比增长12.27%。

　　2010年，大商股份实现盈利1.21亿元，同年销售收入243.43亿元，同比增长15.03%。2011年前三季度，收入227.3亿元，增长27.7%，净利润更是达到3.17亿元。

　　而到了去年第四季度到目前，大商股份的业绩在暴跌与暴增之间变幻莫测。与此同时，百货零售持续高增长后，到今年第一季度增速放缓。国信证券研究报告显示，一季度百家商场增速放缓22个百分点至增速9%，重点公司的收入一季报增21%，利润下滑12%，研究员孙菲菲认为行业盈利向下拐点出现。

　　而大商股份的业绩为何逆势变脸？

　　记者查阅该公司多年财报发现，管理费用和财务费用的巨额变动成为影响公司业绩的直接动因。2011年半年报显示，该公司仅6个月的时间的管理费用就已经高达13.23亿元。而同期，和大商股份主业相同的友谊股份的管理费用仅有3.66亿元，不到大商股份的28％。而在营业收入方面，友谊股份却高出大商股份10亿元以上。到去年第四季度，该公司营业费用和管理费用上升较快，单季度费用率同比上升1.49个百分点。

　　知名财务专家张彤分析，大商股份的管理费用增加始于2008年。该公司完成改制后，突然变更会计政策，主要是加速折旧，公司费用随即大幅增长，其中仅管理费用一项就同比大增7.57亿元，相对于大商股份不足3亿的总股本而言，仅此一项就影响公司每股收益2元以上。

　　2009年，大商股份营销费用剧增，公司广告费用增加1.2亿元，增长52%，其年度销售费用为12.09亿元，同比增长62.43%。物业租金支出增加了3.2亿元。当时有分析师估计，大商股份当年盈利应该在6亿元以上。

　　而在今年一季度的业绩暴增报表中，大商股份的营业+管理+财务费用合计增长仅1.1%，其中财务费用同比大幅下降47.2％。此外，该公司一季度毛利率大幅提升3.7个点至21.3%超预期，创下了百货行业毛利率最高水平。

　　“管理费用、营销费用、财务费用的不稳定显示该公司的财务报表有刻意操纵的嫌疑。”上述某分析师认为，“其显示的费用额度看似为了配合业绩需要操作的。”

　　该人士认为，大商股份的业绩过去多年都被压制，而现在到了释放时机。

　　大股东套现？

　　2011年期间，大商股份的股东发生了根本性改变。

　　原第一大股东大连国资委旗下大连国商资产经营管理有限公司持续在二级市场减持公司股票，至去年年底，持股比例由原来的8.81%降至8.54%，而原第二大股东大连大商国际有限公司持有8.80%的股权变身为第一大股东，大商国际系大商集团全资子公司，大商集团系大商股份管理层控制企业。

　　2008年，大商集团推行改制，最终代表管理层持股的大连大商投资管理有限公司（大商集团和大商股份主要管理层成员设立的公司）以货币资金对产权转让后的大商集团增资，获得大商集团控制权，由此通过大商集团间接持有大商股份2.2%的股权。

　　大商股份管理层对管理层激励政策不满，大商集团兼大商股份董事长牛刚曾公开表示，国有资本应该退出大商集团。2009年，改制完成后一周，该公司董秘与总会计师就一起辞职。

　　上述分析师认为，管理层对上市公司所获权益不满是近几年压制大商股份业绩的主因。而大连国资经过去年的减持，退居股东第二位，管理层控制的大商集团成为大股东。

　　据公开资料显示，大商集团拥有店铺170家，总建筑面积超过1000万平方米，员工总人数22万人，2011年销售突破1100亿元，成为中国百货商业首家千亿级大公司。而大商股份只拥有其中的80家店铺，销售额只占大商集团不到三分之一。且大商集团近几年业务年均增长近30%，远远超过大商股份的发展速度。

　　“大商集团还拥有大量的商业经营资产，这些资产有通过资本市场套现的需求，此外，大商集团其它店铺与大商股份的业务形成同业竞争，不利于大商股份资本运作，因此，大商集团极可能通过大商股份套现现有资产，实现融资。”上述分析师认为。

　　早在2006年，大商集团还未进行改制，大连国资委曾计划大商集团整体上市，但改制后大商集团脱离国资由管理层主导收购，大商集团业务重组搁浅。

　　大商股份第一度报表显示，该公司净利润大幅增加，现金流状况却不尽如人意，现金及现金等价物净增加额为负2.08亿元，为1998年以来的各财报周期中倒数第二。

　　上述分析师认为，大商股份一季度释放业绩以备战资产重组，提高估值。

　　2012年，大商集团制定了“十二五”发展目标：“过一进二”、“过二进三”、“过三进六”，即销售收入突破1000亿元，达到2000亿元；大型店铺数量超过200家，达到300家；利税额超过30亿元，达到60亿元。

　　“三年前，大商集团改制时整体评估价值13.77亿，当年该集团销售收入超过705亿元，持有大商股份8.8%的股权，如今，大商集团销售额超过1000亿元，持有大商股份8.8%的股权，但估值绝对是当年价值的几倍！”该分析师说。