第二批对冲信托入市在即 私募期指交易犹如隔靴搔痒

　　本报记者 杨卓卿 深圳报道

　　 能够参与股指期货交易的信托公司逐渐增多。

　　 日前，在杭州举行的第六届中国期货分析师论坛上，华润深国投信托有限公司（下称“华润信托”）期货业务负责人李松哲透露，该公司即将成为第二家获准参与股指期货交易业务的信托公司。不仅如此，平安信托及中海信托近期有望成为具备股指期货参与资格的信托公司。

　　 然而，由于《信托公司参与股指期货交易业务指引》对信托计划参与股指期货限制较多，使得期指运用颇有些画饼充饥的味道。此外，证券信托账户尚未放开及阳光私募领域对冲人才的缺乏也让“对冲”一词之于国内私募尚显尴尬。

　　 值得一提的是，近日市场热传证监会和银监会已达成一致意见，信托产品开设A股账户在停摆三年后即将解禁，信托产品开设证券账户有望重新开闸。分析人士认为，此事对阳光私募是重大利好，也有助于其展开对冲步伐。

　　期指产品业绩平平

　　 华润深国投信托期货业务负责人李松哲于近期透露，华润信托于今年3月通过了银监会关于股指期货交易业务资格的答辩，近期将会成为第二家进入期货市场的信托公司。

　　 实际上，有望在近期获得股指期货准入资格的信托公司不止华润信托一家，平安信托、中海信托等亦先后向监管部门递交了申请。

　　 平安信托相关人士向记者反映：“公司也在去年年底向有关机构申请股指期货交易资格，现在还在等监管批复。”兴业信托及中信信托内部人士也向记者表示，他们也在为股指期货做相关准备，并已提交申请，排队等待监管层批复。

　　 此前的2011年11月底，华宝信托获得中国银监会批准，成为信托行业内第一家获得股指期货交易业务资格的公司。

　　 2011年12月9日，华宝信托旗下信托产品——“励石一号”通过海通期货成功在中国金融期货交易所开户，取得信托产品参与股指期货的第一个交易编码。这是继券商、基金有序入市后，股指期货引入机构投资者工作迈出的重要一步。今年1月5日，股指期货套利投资集合资金信托计划华宝·海集方1期也开始运行。

　　 据记者了解，上述两只信托产品是迄今为止国内市场仅有的两只参与股指期货的信托计划，而且，经过一个季度的运行，两只产品的业绩表现平平。

　　 融智评级中心数据显示，截至4月13日，励石一号单位净值为1.1134元；而截至4月20日，华宝·海集方1期单位净值为0.9816元。

　　热情之余桎梏尚存

　　 今年年初，融智评级中心的一项调查引人关注。

　　 该项调查显示，有超过半数的阳光私募计划今年发行信托产品参与股指期货对冲交易。此外，调查还显示，计划通过信托参与股指期货的私募公司中，66.67%已通过自有资金和有限合伙的形式参与了期指对冲交易。

　　 融智评级中心研究员彭晓武认为：“阳光私募参与股指期货不乏热情，但受制于目前存在的交易限制，很多私募私下选择通过自由资金或者有限合伙制参与期指对冲交易，随着参与其中的信托公司越来越多，预计通过信托计划参与股指期货的阳光私募也将增多。”

　　 2011年7月11日，中国信托业协会网站发布《信托公司参与股指期货交易业务指引》，其中对信托公司参与股指期货交易提出颇多限制。

　　 例如，信托公司集合信托计划参与套期保值交易时，在任何交易日日终持有的卖出股指期货合约价值总额不得超过集合信托计划持有的权益类证券总市值的20%；在任何交易日日终持有的买入股指期货合约价值总额不得超过信托资产净值的10%；结构化集合信托计划不得参与股指期货交易；信托公司单一信托参与股指期货交易，在任何交易日日终持有股指期货的风险敞口不得超过信托资产净值的80%，并符合交易所相关规则。

　　 上述限制意味着信托计划尽管可以参与股指期货，但无法仅依靠套保来完全规避系统性风险。信托计划对于系统性风险的规避办法，仍是以仓位控制为主。但由于信托证券账户和期指交易账户仍然受限，使得《指引》不具备可操作性，只能是画饼充饥。

　　 作为首批尝鲜者，上海富晶资产管理中心（有限合伙）总经理王林也曾向记者坦承，如今的信托产品运行受到限制颇多，“其一，从套期保值的角度讲，由于头寸有限，实际操作中能明显感觉到‘不解渴’，无法完全对冲，这点还需循序渐进地解决；其二，由于相关规定对持仓额度的限制，影响套利交易的规模，不过这点据我所知监管层已经着手解决。”

　　 瑞富阳光私募基金研究中心副总监韦杨林指出，如果华润、平安等信托公司获准参与期指业务，这些已经在信托公司发行的阳光私募产品且在信托合同中写明准许参与股指期货的便可以开展套利业务。不过，由于股指期货套期保值需要一个现货账户和一个期指账户，信托证券投资账户目前仍未放开，能开展套利业务的将只是存量部分产品。“此外，人才缺乏也是目前国内私募对股指期货有心无力的原因之一，制度虽然放开了，能在其间游刃有余的人却少。近期市场热传信托账户将放开，对阳光私募来讲，总算是多一种选择吧。”

　　Q&A

　　Q=《华夏理财》

　　A=上海艾方资产总裁兼投资总监 蒋锴

　　 Q：作为对冲基金专业人士，若公司发行这类产品会选择走信托制还是有限合伙人制？

　　 A：由于信托计划参与股指期货将受诸多限制，我们也希望参与更多衍生品品种，此前我们更倾向于通过有限合伙制来参与股指期货交易。不过，近期在业内听闻消息，国税总局将对合伙制股权投资基金征收账面浮盈税，以投资企业IPO为征税时间点，将PE投资入股价与投资项目IPO招股价的差额作为“增值部分”，按40%的税率征收所得税。虽然我们并无参与PE的意愿，但担心被该规定“错杀”，所以将谨慎斟酌再做打算。

　　 Q：华宝信托自去年11月底便获准参与股指期货，但目前仅出现两只参与股指期货的信托计划，主因是什么呢？

　　 A：华宝信托我们也有接触，信托公司方面对于这项业务其实是比较积极的，国内私募相对冷淡，一方面是因为《指引》限制，另一方面，对冲类产品作为一种国内市场的新品种并不是各家皆有的需求。近期有个现象是，此前一些走有限合伙制发行对冲产品的私募前往信托公司希望转成参与股指期货的信托计划，这与产品的销售有关。由于所发产品还是需要依靠银行渠道销售，而银行对合伙制目前还不够信任，更愿意销售信托类产品。

　　 Q：国内对冲基金领域还存在什么问题？

　　 A：人才紧缺，尤其是有经验的人才。另外，不仅对冲基金领域，整个阳光私募的生存环境还很艰难，身处其中的我们也希望早日纳入监管，有统一的规章管理。