货币市场利率呈M形走势 汇率衍生品份额创新高 一季度人民币汇率弹性大幅度增强

　　记者 高国华

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，2012年第一季度，在复杂的国内国际经济环境和季节因素作用下，银行间市场资金面大幅振荡后逐步趋于宽松，货币市场短期利率一度突破两位数，后回落低位徘徊，债券市场振荡调整，人民币汇率双向弹性大幅度增强，境内外衍生品汇率预期分化，外汇衍生品份额首度超过四成，市场结构继续优化。

　　统计显示，一季度，银行间货币市场共成交40.8万亿元，同比增长48.5%，其中信用拆借成交10.1万亿元，质押式回购成交29.5万亿元，买断式回购成交1.1万亿元；债券市场成交14.8万亿元，同比增长17.7%；人民币利率衍生品市场共成交5053.2亿元，同比下降14.1%；外汇现货市场成交量同比增长8.5%；外汇衍生品市场共成交5992.0亿美元，同比增长50.9%。截至3月末，银行间本币市场会员4178家，较上年末增加230家；外汇市场会员322家，较上年末增加4家。

　　季节因素主导货币市场 成交量同比大增

　　一季度，货币市场利率出现两个波峰，分别是春节前的1月18日和央行年内首次下调存准前后的2月中旬。春节前，货币市场资金面惯例性出现紧张局面，市场利率呈上涨行情。春节过后，货币市场资金面回复宽松局面，市场利率现下调行情。一季度货币市场利率的第二个波峰出现在2月中旬，由于上年四季度外汇占款持续下降的累积效应，央行货币投放量显著减小，银行间市场资金面呈现紧张局面。央行虽于2月18日宣布下调存款准备金0.5个百分点，但同期财政存款又在很大程度上抵消了存准金下调的资金释放效应，由此导致货币市场利率在2月中旬出现第二个波峰。1月18日，1天期至1月期质押式回购最高利率全部突破两位数，隔夜回购利率更是一度达到15%高位。

　　为应对市场资金面的极度紧张局面，央行于1月17日和19日分别进行了两次期限为14天的逆回购操作，此外还进行了非公开定向逆回购操作。随着央行流动性注入，19日开始，货币市场利率逐步回落，并在春节后继续保持回落态势。2月中旬开始，央行在公开市场上持续净回笼资金、中小金融机构补缴存款准备金以及股市IPO申购等因素的影响，资金面逐渐趋紧，银行间市场隔夜及7天回购定盘利率持续上升，2月18日，央行宣布自24日起下调存款准备金率0.5个百分点，但资金面紧张状况并未立即缓解。货币市场资金状况在24日存准率下调生效后才有所改善，短期利率回落至2月上旬水平。3月以来，银行间市场流动性回复宽松局面，短期利率在低点徘徊，波动不大。3月31日，IBO001收低于2.69%，R007收于3.45%。

　　货币市场成交量同比大幅增长，短期交易仍为主导。一季度货币市场成交量为40.8万亿元，同比增长48.5%。其中信用拆借成交13755笔、10.1万亿元，同比增长69.1%；质押式回购成交76283笔、29.5万亿元，同比增长40.8%；买断式回购成交8673笔、1.1万亿元，同比增长124.5%。隔夜拆借仍然占据主导地位，在信用拆借、质押式回购和买断式回购市场上的成交量占比分别达到84.8%、76.7%和59.6%。

　　利率互换市场Shibor基准作用增强

　　由于去年同期交易量基数较大，尽管一季度利率互换共成交4908.7亿元，仍同比下降13.4%。从时间分布看，春节因素导致1月份IRS（人民币利率互换）交易量显著降低，但2、3月份交易量逐步恢复正常。从期限结构看，1年及1年期以下的短期交易占比为69.8%，同比上涨15.9%。其次分别为1~5年期（23.2%）和5~10年期（7%）品种。从参考利率看，虽然7天回购定盘利率（FR007）仍然是最主要的浮动端参考利率，与之挂钩的交易在整个市场半数以上，达52.1%；但是Shibor作为浮动端参考利率的交易量同比提高22%，达39%；以一年定存利率为参考利率的品种占比8.9%。此外，一季度还出现了9笔以1年期贷款利率、1笔以3年期贷款利率和1笔以5年期贷款利率为浮动端参考利率的交易，共计18.9亿元。

　　互换利率受货币市场资金面影响季内倒挂形态总体改善。一季度货币市场出现两个波峰，利率互换价格也受此影响整体走高。3月以来，货币市场资金面好转，利率互换价格有所下降。以FR007品种为例，1月中旬以来，互换利率整体上移，至3月上旬开始方小幅回落。但互换利率倒挂形态较1月上旬有所改善，2~5年期限上的利率曲线已经恢复正常形态。

　　债券远期交易量同比有所下降，短期化特征依旧明显。一季度，债券远期共成交144.6亿元，同比下降32%。主要原因是去年3月债券远期交易量出现井喷式增长。从期限结构看，一季度债券远期交易量短期化特征依旧明显，7天及以下期限品种占比达68.2%，同比上升23.5%；8~14天期限品种是债券远期交易的另一主力，占比26.2%；从标的债券看，政策性金融债是最主要的标的券种，成交占全部交易量的82.5%，其后依次为短期融资券（8.1%）、企业债（5.9%）和央行票据（2.6%）。

　　汇率衍生品份额超40%

　　一季度，人民币汇率升值趋势进一步减弱，弹性增强。人民币对美元汇率中间价的平均日间波动为53个点，较去年同期扩大16个点。尤其是三月，日间平均波动74个点。3月9日、12日汇率中间价的日间波动分别达到162个点和209个点。衍生品汇率的弹性也同步增强，一年期境内远期、境外CNH和NDF汇率在3月份的波动标准差也都比2月份分别扩大11个点、58个点和109个点。汇率弹性的增强也反映在人民币外汇期权市场，外汇期权隐含波动率在3月多数期限都有显著上升，1天、7天和1个月期限的期权隐含波动率分别上升20、26和6个百分点，1天期限的期权隐含波动率季末达到4.25%的高点。

　　一季度，澳元等五个近两年新引入的新货币整体交易活跃，成交水平环比上涨1倍至26.0亿元，创季度成交纪录。其中，人民币对澳元交易第一季度成交16.6亿元，增势显著。

　　银行间人民币外汇衍生品市场保持快速增长，共成交5992.0亿美元，同比增长50.9%，环比增长21.6%，显示出强劲上涨势头。其中，人民币外汇远期成交534.0亿美元，环比增长41.1%，人民币外汇掉期成交5445.8亿美元，环比增长19.8%，人民币外汇货币掉期和期权分别成交6.0亿美元和6.2亿美元。衍生品市场的持续较快发展，促进了市场结构的不断优化。从2005年推出人民币外汇远期交易以来，银行间外汇市场陆续引入掉期、货币掉期和期权交易，形成了较为完整的基础类汇率衍生品体系，近七年来汇率衍生品保持了30%以上的季度增速，显示出高成长性；汇率衍生品在整个人民币外汇市场中的重要性不断上升，其市场份额从2006年不足10%持续上升至今年第一季度40%以上的新高。

　　银行间债市振荡调整

　　整体看，一季度PMI数据呈持续回升态势，1月份CPI反弹至4.5%等因素利空债市，2月份CPI如预期回落、1~2月经济增长数据不及预期、3月份汇丰PMI预览值再度走低等因素又利好债市，但上述效应持续时间有限，更多时候机构对于未来经济前景的分歧主导市场，经济增速放缓的程度和持续时间难达一致；政府工作报告主动调降GDP增长目标，调结构与保增长并举，稳健仍是货币政策的主基调，市场预期的1月份调降法定准备金率到2月底方才成为现实，复杂形势下政策预调微调的节奏和力度难以把握。纵观一季度，银行间债券市场以振荡调整为主，总体呈现先抑后扬态势，0.5~10年期国债到期收益率整体上行；0.5~1.5年期国债到期收益率升幅最大，其中1年期达到25个基点；2~10年期国债到期收益率升幅均在7个基点以内。

　　债券市场成交增长近两成，集中于7年期以下品种。一季度，债券市场共成交106714笔，累计成交14.8万亿元，同比增长17.7%。从投资者结构及资金投向看，国有商业银行是最大的净买入方，净买入金额为991.4亿元；证券公司是最大的净卖出方，净卖出金额为800.3亿元。从期限结构看，7年期以下品种共成交13.3万亿元，市场占比达89.7%。从交易券种看，政策性金融债、中期票据和央行票据是成交占比前三位的券种，成交金额分别为3.4万亿元、3.1万亿元和2.4万亿元，市场占比分别为22.7%、21.2%和16.2%。