年报变脸成常态

　　文/岳彩周

　　 风起于青萍之末。近日在香港上市的多家内地民企遭遇到了诚信危机，股价一路大跌。而掀起这一切的是一只次新股—博士蛙（01698.HK），其上市一年后就被德勤给“炒”了，如此之快的变脸让香港股民犯起了嘀咕：内地民企账目粉饰情况看来颇为严重。

　　 的确，今年1月，共有273家创业板公司公布业绩预告，只有47家业绩预增，占比仅为17.2%，140家公司业绩略增、11家业绩预减、38家业绩略减，绝大多数上市前以高成长性示人的创业板公司竟一夜间没有了成长性。业绩预减的涉及众多次新股，其中，迪威视讯、金运激光、通裕重工、华峰超纤、金城医药、蒙发利均上市不满一年。金运激光上市前两年净利润增速达123%，而去年同比下降20%～40%，降幅继去年中报的13.34%进一步扩大。

　　 天喻信息上市一年即变脸

　　 近日披露年报的创业板次新股天喻信息（300205.SZ）变脸更是惊人。年报显示，公司2011年实现营业收入6.56亿元，与2010年相比增长了24.3%，然而，收入增长却没有体现至净利润上，全年归属于上市公司股东的净利润为2934.36万元，同比下滑43.69%。

　　 如果扣除计入当期损益的政府补助等因素，天喻信息去年净利润仅为1869.72万元，同比下滑幅度达60.75%。而公司上市前一个年度扣除非经常性损益后的净利润为5211.25万元，对应的同比增幅还高达62%。

　　 有消息称，监管层正在完善退市制度，其中有一条就是，上市后第一年如果净利润下滑超过50%就要退市。看来，天喻信息有退市危险。

　　其实，2011年三季度，天喻信息业绩已经开始变脸，这距其上市刚刚半年。

　　 而更早的信号是在天喻信息准备登陆境内创业板之时，2011年2月16日，上海李国机律师事务所即书面向证监会举报天喻信息存在的问题：2009年当年保理汇款4218.48万元引起应收账款的问题以及2009年的成本费用问题，并请求证监会依法查实相关问题并处理。遗憾的是，举报人没能等到证监会的查处结果，天喻信息在质疑声中，最终通过了证监会发审委的审核。

　　 天喻信息业绩变脸监管层难辞其咎。

　　海普瑞变脸有迹可循

　　 “A股史上最贵新股”海普瑞（002399）2011年业绩变脸也终于“完美谢幕”。

　　 2012年3月28日，公司公布了2011年年报，国内业务2011年营业收入同比下降92.19%，国外业务营收下降了39.89%。主要产品FDA级肝素钠原料药营业收入同比微增4.87%，毛利率下降10.55%；普通级肝素钠原料药营收下降40.97%，毛利率下降13.74%。同时，其净利润为6.22亿元，同比2010年下降48.57%。这与其2010年的靓丽年报形成了对比，2010年该公司实现净利润12.1亿元，相对2009年同比增长49.5%。

　　 其实，海普瑞的业绩变脸从去年一季度就开始了。2011年4月18日其公布一季报显示，一季度公司营业收入6.78亿元，同比下降16.30%；净利润更是降到1.52亿元，降幅达到39.11%。披上科技外衣“FDA唯一认证”的海普瑞其高成长神话当时也就此终结。

　　 就业绩变脸，该公司在2011年年报中表示，2011年受到全球金融危机的影响，公司产品主要销售区域美国和欧盟的经济持续低迷，对医疗费用支出的控制逐步加强，同时美国FDA陆续批准了仿制依诺肝素制剂和新肝素制剂的上市，使得下游市场竞争逐渐加剧，对公司产品销售造成一定的影响。

　　 事实上，海普瑞的客户高度集中才是其变脸的原因所在，海普瑞2010年年报显示，其第一大客户创造的营收占当期营收比例达到了77.34%，第二大客户创造的营收占当期营收比例达到了12.34%，前两大客户创造的营收合计占当期营收比例接近90%。一旦美国的这两大客户有风吹草动，其业绩不变脸才怪。

　　 海普瑞业绩如过山车的背后是没有很深的盈利护城河，类似的公司还很多，它们的神话也不可持续。

　　华伍股份或利用业绩变脸“洗大澡”

　　 近日，华伍股份（300095.SZ）发布的业绩快报显示，2011年度上市公司营业总收入2.97亿元，同比减少5.59%；利润总额1348.51万元，同比减少66.65%；净利润1075.86万元，同比减少67.93%。2011年净利润仅为上市前一年2009年度的22%。

　　 而根据招股书及2010年报披露，华伍股份上市之前的业绩增长极为惊人：2007-2009年度营业收入分别为1.82亿元、3.30亿元、3.64亿元；净利润分别为1114.19万元、2821.14万元、4691.81万元，2008、2009年净利润较上年增长分别为153.20%、66.31%。

　　 其实，纵观华伍股份的成长历程，振华重工在当中起到了决定性的作用，不仅在公司的几轮增资中累计出资1900万元，更重要的是，振华重工是华伍股份的第一大客户。仅次于振华重工的客户是华伍电器和大连华伍，大连华伍的法人代表为聂菊华之女聂辉艳，华伍电器的法人代表为聂景华。可以想象，公司的前四大客户和江西华伍之间均属于“自产自销”式的关联交易。

　　 笔者估计，华伍股份的业绩变脸是在“洗大澡”，因为其近年来的应收账款在节节攀升，其经营活动现金流量净额相对于去年也由正转负，关联交易已难以持续，“洗大澡”后，才可以让关联交易继续玩下去。

　　业绩越来越好有猫腻

　　 同样是业绩变脸，超华科技（002288.SZ）却是“越来越好”。

　　 超华科技自2009年9月上市以来，业绩乏善可陈，2009年、2010年的同比增速分别为5.71%和-35.15%。但在去年6月成功收购广州三祥多层电路有限公司（以下简称“广州三祥”）55%股权、广州三祥又设立全资子公司三祥电路有限公司（以下简称“三祥电路”）后，公司业绩开始爆发。2011年，超华科技实现营收4.17亿元，同比增99.8%；实现净利3307万元，同比增57.58%，均创出上市以来最佳成绩。

　　 观察年报可以看出，超华科技2011年业绩贡献最大“功臣”是广州三祥，超华科技2011年海外收入几乎全部来自两家公司，一是全资子公司超华科技股份（香港）有限公司（以下简称“超华香港”），其2011年的营收为553.35万元；二是三祥电路2011年实现营收3365.9万元，两者相加为3919.25万元。

　　 但此次收购的动机有虚增利润嫌疑。事实上，2011年7月26日才成立的三祥电路，在不到半年时间里实现了营业收入3365.9万元，净利润1025.89万元，着实让人看不懂。事实上，剔除掉广州三祥的业绩贡献，超华科技2011年净利润是同比下降的。