东方园林过度依赖BOT模式谋取业绩增长难有突破

　　■CUBN记者 易斐 北京报道

　　东方园林是国内同时具有城市园林绿化一级企业资质和甲级工程设计资质(“双甲”资质)的10家企业之一,目前主要从事园林环境景观设计和园林绿化工程施工,主要为各类重点市政公共园林工程、高端休闲度假园林工程、大型生态湿地工程及地产景观等项目提供园林环境景观设计和园林工程施工服务,其范围包括:研究、开发、种植、销售园林植物;园林环境景观的设计;园林绿化工程和园林维护。

　　今年一季度面临亏损

　　2011年,东方园林实现营业收入29.1亿元,同比增长100.21%;营业利润5.8亿元,同比增长74.79%;归属母公司所有者净利润4.5亿元,同比增长74.31%;基本每股收益2.9900元，拟10增10。

　　2012年一季度,东方实现营业收入2.52亿元,同比增长56.21%;营业利润亏损2585.91万元,与上年同期相比亏损增加2104.3万元;归属母公司所有者净利润亏损3042.59万元,与上年同期相比亏损增加2183.24万元;基本每股收益-0.2000元。

　　东方园林一季度亏损扩大的主要原因一是公司园林工程业务目前主要分布在北方区域，受春节及气候等季节性因素的影响，报告期内基本处于施工准备阶段，可施工天数很少，导致园林工程业务收入金额很小。二是市政园林普遍采取类BOT模式，在工程结算之前需要垫付一定资金，公司若要保持快速发展态势经营性现金流入会在较长时间内少于经营性现金流出，存在订单下滑风险，应收账款形成坏账风险。

　　去年签署大额市政园林项目

　　2011年，东方园林收入占比达到80.62%的市政园林项目,因为原材料价格波动不大,且公司项目管理水平和及规模效应的显现,在收入同比增长123.97%的情况下,毛利率同比提高2.51个百分点,是带动公司综合毛利率在收入大幅提升的同时,同比上涨3.40个百分点的主要原因。报告期内,公司业务已经在全国30多个城市开展,完成框架协议签约金额50.22亿元,施工合同签约金额27.22亿元,签署设计合同2.54亿元。

　　签着天量合同，东方园林资金为何捉襟见肘？主要源于收入和账期，东方园林的订单大多与政府签订，随着地方财政收入的丰歉起伏。与政府交易账期通常较长，需要企业有较强的资金实力。东方园林自己承认，资金实力是影响园林绿化施工企业发展及行业竞争格局最重要的因素之一。工程竣工验收后，还要扣留工程总价款的5%~30%作为工程质量保证金，其余款项也要在1~2年内按照完工结算确认单结算支付。

　　想想专和地方政府交易的严介和的太平洋集团，用BOT的模式，曾经的规模大到吓人，最后发生了银行追债事件，以严介和个人退出告终。

　　应收预付账款增长较快

　　2011年,随着东方园林营业收入规模的扩大,应收账款占总资产比例达到31.92%,同比提高6.57个百分点至12.65亿元。为尽量规避回款风险,公司采取了以指定具体的地块来作为该项工程的资金保障的模式,如果业主不能按期支付工程款,则启动保障条款,以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。然而,考虑到国家地产调控造成的土地出让市场相对降温,公司指定地块的实际保障能力仍有待确认。

　　此外,由于公司大规模新建绿化苗木基地,预付的苗圃土地租金增加以及预付供应商货款增加,预付账款同比增长了504.71%。费用方面,管理费用较上年同期增加230.49%,主要原因是人工费用及日常费用的增加,以及股权激励增加了期权费用9,646.92万元。

　　预计东方园林2012~2014年的每股收益分别为4.16元、5.68元、7.86元,按目前股价测算,对应动态市盈率分别为24倍、18倍、13倍。常规风险如气候影响苗木生长带来的成本上涨风险；市场竞争加剧风险；新签合同不足风险值得考虑。