敦煌种业高送转疑为定增股解套

　　李壮

　　“铁公鸡”敦煌种业（600354.SH)连续6年一毛不拔，2012年一出手就是10转12。敦煌种业2011年业绩大幅滑坡，且每股收益仅为0.07元，今年刚刚公布的一季报更是巨亏4900余万元！此种情况下，敦煌种业却豪爽大手笔送转股份，背后的真实动机不禁要打一个大大的问号。

　　《中国经营报》记者发现，敦煌种业在2011年2月实施了定向增发，向4家机构投资者和一个自然人以每股25元的价格发行了股票，融资超过4亿元，今年2月锁定期结束后，这部分增发股份陆续进入二级市场。如果以目前收盘价计算，定增股份被套超过30%。

　　业内人士推测，敦煌种业史无前例的实施天量转增股本，是在为定增股票解套出逃“保驾护航”。

　　圈钱后业绩变脸

　　虽然被市场冠以农业龙头的美名，敦煌种业的业绩却是差强人意。

　　在敦煌种业2004年挂牌上市后交出的8份年度财报中，大多数年份都在微利和亏损的边缘徘徊，其中2005年、2007年两年出现亏损，2006年、2009年、2011年3年每股收益不足0.1元。业绩相对理想的2010年，公司净赚1.7亿元，在投资者热盼公司实施分红的时候，敦煌种业却抛出了一份上市以来规模最大的再融资计划。

　　按照敦煌种业推出的预案，公司计划融资超过4亿元，分别投向番茄酱、油脂、种业等三大项目。记者翻阅两年前的机构调研报告，多达20家机构给予敦煌种业买入或增持评级，建议观望的仅为一家。

　　机构的联袂肆意鼓噪，再加上敦煌种业对于定向增发收购项目的乐观判断，让公司的定向增发计划轻松实施。2011年2月，自然人李萍以及4家机构以25元/股的高价参与定增。超过4亿元现金打入公司账户之后，敦煌种业如同6年前一样，又一次上演了圈钱后业绩变脸的闹剧。

　　2011年二三两个季度，敦煌种业的单季收益分别为每股-0.23元、-0.30元，按照公司的解释，油脂、棉花业务的急剧滑坡拖累了公司的收益水平，同时参与棉花、油脂期货套保出现近5000万元的亏损，更是直接将公司主业种子业务的利润侵蚀殆尽。

　　在敦煌种业正式公告中，并没有透露期货套保操作的过多细节。2011年年报以及今年一季报中也没有正面谈及今年套盘的操作策略。

　　北京中期研究院院长张向军告诉记者，去年棉花期货的跌势有些超出业内预料，行业中下游企业，比如棉花收购企业、下游轧花企业，通常采取卖出期货进行套期保值，类似敦煌种业出现的巨亏，很可能是做反了方向。

　　同时一位期货业人士向记者表示：“棉花期货虽然在去年中期跌势比较猛烈，但在去年4季度也出现过明显的反弹，如果坚持方向性操作，应该不会出现太大幅度亏损。同时，国内企业参与套保，一方面是可能出现方向性错误，另一方面则可能期货量超过现货量，套保盘变成了投机性头寸，进而产生较大的投资风险。”

　　豪爽分红驰援套牢股

　　敦煌种业2011年业绩大变脸，不但让众多唱多机构集体语失，而且真金白银参与定向增发的机构和个人也处于深度被套状态。

　　根据敦煌种业披露的信息，定向增发共收到有效报价单12份，包括4个自然人，3家基金公司，信托公司、证券公司分别为2家，其中就包括海富通、大成、上投摩根、中信证券等重量级机构。如果计算上工银瑞信、易方达、汇添富3家因为超过持股上限而被拒之门外的机构，参与敦煌种业定增的机构可谓“众星云集”。

　　最后，金塔县供销合作联社、江西国际信托股份有限公司、江苏瑞华投资发展有限公司以及海富通基金在内的4家机构投资者和自然人李萍共获配1758万股。敦煌种业募集资金总额近4.4亿元。

　　在众多专业人士对敦煌种业趋之若鹜的时候，大股东酒泉现代农业（控股集团）有限责任公司（下称“现代农业”）却保持了足够的清醒。在敦煌种业发出利好消息股价一路扶摇直上的时候，现代农业非但没有在定向增发中投出一分钱，反而是持续逢高减持。

　　现代农业2007年9月27日至2010年11月9日，通过上海证券交易所交易系统累计售出流通股份1005.28万股，占公司股份总数的5.41%。特别是自2010年8月29日至11月9日，现代农业在短短两个多月减持了280万股，由于这段时间敦煌种业股价拉升，现代农业减持均价超过30元/股，合计套现金额估算后不会少于3亿元。

　　与大股东利用定增之前的利好消息成功套现超过3亿元不同，掏出4亿元真金白银的机构以及个人投资者，股票锁定期一年换来的却是账面缩水1.2个亿。在10转12高比例转增股本之后，敦煌种业股价绝对值仅为7元/股出头，复权后价格不足17元/股，距离25元/股的增发价，参与定增的资金被套超过30%。

　　私募人士王惟（化名）告诉记者，定增实施前上市公司都会与机构进行充分的沟通，大多数定增股票都会在锁定期结束前后推出大比例（送股、转增为主）分红，为定增资金撤退埋下伏笔。据王惟掌握的情况，吸引机构眼球的并非大比例送配那么简单，敦煌种业手中持有的5000万股东海证券股权，才是众多机构扎堆其中的关键。

　　“2010年下半年开始，圈里疯传东海证券将上市，当时比较准确的信息是可能在2011年下半年登陆中小板。”王惟进一步表示，因为各种原因东海证券的IPO预期迟迟无法兑现，再加上敦煌种业业绩滑坡，大盘天时不济，参与定增的资金只能无奈被套。

　　巨量库存承压

　　与2010年机构一致唱多形成鲜明对比的是，2011年中期以来对敦煌种业唱多的声音逐渐偃旗息鼓。

　　据记者粗略统计，2010年当年发布的调研报告超过20篇，2011年中期减到不足10篇，至今年年初有兴趣对敦煌种业撰写研究报告的机构更是寥寥无几。

　　其中合资券商高华证券更是直接将敦煌种业的评级定为卖出。

　　在专业机构眼中，对敦煌种业投资期货造成的非经常性损失并不是很在意，机构更多的担忧，来自公司种子主业的下滑。

　　高华证券调研报告指出，根据农业部预测，2012年3月底中国玉米种子供应量升至66万吨，较2011年底40万吨高出65%。

　　高华证券预计在2012年年底之前市场将呈现价格竞争和玉米种子利润受到抑制的局面。同时，高华证券将敦煌种业每股盈利预测下调19%。

　　一位长期跟踪敦煌种业的券商分析师告诉记者，“从掌握的数据来看，一季度敦煌种业主业种子滑坡的态势非常明显。特别是占公司总收入超过70%的先锋系列产品，销售情况并不理想，对一季报业绩打压得厉害。”

　　“敦煌种业产品结构过于单一，前些年先锋系列产品市场占有率很高，近两年公司快速扩产，库存压力很大。同时，国内种子产业竞争无序，仿冒产品频出，对公司造成直接冲击。”上述分析师认为，今、明两年敦煌种业要做的首要工作就是去库存化，降低库存缓解压力。

　　而参与定向增发的资金看似成了“冤大头”，但在一些专业人士眼中，他们仅仅是运气欠佳，如果敦煌种业玩期货再谨慎一点，如果大盘不是像2011年那样持续近一年的熊市，参与定增的资金可能现在已经兑现出逃。