回购养券仍有利可图

　　张砚

　　在当前的市况下，此前业内盛行的“回购养券”还可持续吗？

　　据第一财经日报《财商》了解，回购养券基金和券商做得比较多，其中券商做得更多，业内传言甚至可达到5倍。一城商行交易员表示：“回购养券基本都做，包括我们都做的。”深圳一位分析师表示：“股市不好，应该有一些人参与的，以前有很多。”

　　根据华宝信托分析师聂文的观点，回购养券就是利用短期利率与长期利率利差来放大杠杆做券，一般在牛市做，如果熊市做风险比较高。“简单而言就是杠杆放大。”上述城商行交易员称。

　　举例而言，比如投资者100万元买入一只公司债，用7天回购（GC007，代码204007.SH）融资80万元，拿到80万元之后再买公司债，此时手上的公司债余额就达到180万元。投资者可再次质押还掉7天后到期的回购，如此循环往复，每七天做一次。回购养券的成本是通过质押式回购融资付出的利息，收益来源于所持有多只公司债的利息以及差价收益。

　　“信用债是回购养券相对较好的标的，养金融债和国债肯定没有太大收益的。”上述深圳分析师表示。然而，并不是所有的信用债都可以用来质押，可以做回购的债券收益率会“低很多”，这也从一个侧面反映出“回购养券”的盛行。该分析师称，折算比例稍微低一些的城投债收益率很多都在7.5%以上，而折算比例高的很多都到7%以下甚至6.5%。

　　那么现阶段回购养券是否仍然可以“大胆地往前走”？“还可以做，只是有一定风险。”聂文表示。上述深圳分析师表示：“如果资金面平稳，回购养券收益还是比较可观的。如果资金面波动的话，杠杆高了风险也是不小的。”去年债券市场的暴跌行情曾经让做杠杆的机构损失惨重。

　　上述城商行交易员告诉记者，在市场平稳的时候或者收益率下行的时候做杠杆最有利。“你看公开市场操作没有出现特别激进的操作，反而有利于市场。”他认为，当前做回购养券仍然有利可图，回购利率下滑带动债券收益率下滑，回购养券两方面都能受益，一方面债券收入提高，另一方面成本下降。

　　近期市场资金面趋向宽松，质押式回购利率持续回落。本周五，1天质押式回购（GC001，204001.SH）利率收于2.525%，7天质押式回购利率收于2.60%。