信用债牛市下半场：缩短久期求稳

　　张砚

　　个人债券投资者李欣5月7日（本周一）一看信用债行情有些不对劲，以104.52元的价格卖出今年初分批买入的08新湖债（122009.SH），4%的收益落袋为安。

　　卖出后他却犯难了：货币式基金收益太低，股票买一只套一只，银行理财产品收益不高且流动性不佳，于是他又以100.14元买入了09名流债（112012.SH）。

　　“信用债行情最近波动比较大，名流债价格要稳一点，票面利率是7.05%，比一般的货币基金和银行理财产品都要高。如果信用债行情不妙，我可以持有到今年11月份，到时候可以100元回售。”李欣说。09名流债到期日期为2014年11月3日，但是持有人有权在今年11月的付息日将债券按照100元回售给发行人。

　　截至本周五，08新湖债收盘报104.55元，09名流债报收于100.196元。

　　

　　负面消息层出不穷

　　虽然平稳度过ST海龙的偿债危机，但是信用债的负面消息却没有消停，特别是在年报和一季报发布之后评级下调或者评级展望调整为负面的消息层出不穷，这让信用债的近期走势颇为“颠簸”。

　　“降级的多，升级的少，这是比较确定的。”一保险公司内部评级人士告诉第一财经日报《财商》记者，近期年报和一季报披露完毕，其所在公司持有的债券都需要跟踪评级，一旦发现负面苗头，就采取一些行动，包括降级、调整评级展望等。

　　4月份，11华仪债（122100.SH)、09万业债（122023.SH）的评级展望从稳定调整为负面，11赛维MTN1、11赛维CP01也被列入信用观察名单。10闵行SMECN1（中小企业集合票据）中的部分发行人信用评级被下调或评级展望被调整。

　　5月3日，10 银鸽债（122060.SH）的公司主体长期信用等级从AA-下调为A+，10 银鸽债信用等级从AA下调为AA-。10银鸽债5月3日至7日跌幅超过4%，5月7日单日下跌2.39%，其他中低评级信用债的表现也经受了一定程度的波及。

　　“最近新中基和银鸽遭降级，导致前期因为海龙兑付提升的市场风险偏好有所下降，市场的反应也属正常。”兴业银行分析师表示，这两天的波动主要是在交易所市场，银行间市场波动相对较小。“从银行间市场来看，近期基本都在盘整，正在等待4月份宏观数据的进一步明朗。”

　　

　　信用债高潮已过

　　华宝信托分析师聂文对本报表示，一边是流动性逐步放松，另一边实体经济仍不乐观，潜在通胀压力仍较大，所以债市特别是企业债出现一定的分歧。

　　信用债行情自去年10月份启动，持续至今已超过半年，高中低评级的信用债均已轮番上涨。深圳一位分析师表示依然看好信用债，“虽然有波动但是这几天走势明显转好了”。

　　接受本报采访的多位分析师认为，信用债的这出好戏还会继续唱下去，但显然高潮已过。

　　兴业银行分析师认为，收益率后续仍有下行空间，但是相比前期幅度要小。债券收益率下行，代表债券价格上涨。

　　“（行情）顶多还有一到两个月。”聂文认为，信用债主要的行情基本上走完了，需要适当回避一些经营现金流较差或者交易不活跃的债券，需要适当缩短投资久期。

　　久期是衡量债券发生现金流的平均期限的方法，在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险。债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。

　　“牛市下半场，也应该适当缩短久期。”兴业银行分析师称。

　　但也有交易员认为信用债的走势仍然大可放心。一城商行交易员表示：“利率债没有走差以前，信用债不会有大的调整。2008年经济走软但信用债也是走强的。”近期利率债和高评级信用债再度受到市场追捧。