预期高收益 信托试水股指期货

　　华宝信托4月16日募集成立的股指期货信托计划预期收益高达20%

　　梁宵

　　距离首家华宝信托审批通过近半年后，信托公司股指期货资格审批或将进入快车道：外贸信托，华润信托已于近日相继获批，而在排队等候中的中信信托、平安信托、兴业信托则积极备战。

　　流动性好，收益率高，又植入了安全设计——加入股指期货的信托产品或为投资者提供了更多的可能性。与目前主流信托产品2~3年预期收益尚低于12%相比，华宝信托刚刚发行的1.5亿元股指期货信托计划，预期收益就高达15%~20%。

　　积极备战

　　作为资本市场不多的对冲工具，股指期货的植入可能拉高产品的预期收益，从而被信托公司视为提升竞争力的有效手段。

　　“各项资料，产品储备，制度和系统建设都已就绪，就等监管层放行。”某信托公司相关业务负责人对《中国经营报》记者表示。

　　自银监会在去年的《信托公司参与股指期货交易业务指引》（下称《指引》）中明确了信托公司参与股指期货的资格和条件，抢先下手的华宝信托已有两只产品问市。一些调查数据显示，参与者对这部分业务的热情正在升温。据私募排排网对近50家私募基金公司的调查显示，54.76%的阳光私募计划今年发行信托产品参与股指期货对冲交易。

　　星石投资首席策略师杨玲也非常看好新业务将给私募产品带来的业绩优势，并透露星石投资已尝试在新的产品中加入股指期货套利的部分，当市场有显著套利机会的时候，会积极介入。

　　作为资本市场不多的对冲工具之一，股指期货的植入也为业绩惨淡的阳光私募提供了一线生机。好买基金对纳入统计的684只私募产品的统计显示，它们在过去12个月中的净值平均下跌13.33%，仅有6.73%的产品取得正收益，一些星级产品的平均收益率甚至低至-31.38%。

　　这也导致了阳光私募的战线收缩，一位信托业内人士给记者提供的数据显示，目前私募的持仓量基本上低于50%，甚至有些在20%左右，“如果有对冲设计，至少可以提高持仓量，不至于踏空机会。”

　　而对于房地产信托受限之后元气大伤的信托公司而言，资本市场的产品创新也是一个重要的机会。“信托项目的选择一般有三个标准：市场容量大，行业利润率高，具备风险抓手。满足条件的行业是有限的，一个是房地产，一个是矿业。”上述信托公司负责人表示，“但是，房地产信托为主导的时期并不是一种常态发展，要找到更为稳定和持续的市场，相对产业投向，资本市场的容量更大，是比较好的资金吸纳容器。”

　　公开数据显示，目前华润信托管理的证券信托规模超300亿元，产品达200余只。中信信托在年报中也表示，阳光私募业务保持快速增长势头；其阳光私募净值产品中，从2008年以来，共有116期产品发行，合作的阳光私募包括重阳、朱雀、星石、从容等知名私募——资本市场产品已经成为信托产品线的“新生力量”。

　　股指期货的加入更有望拓宽这一市场空间。“加入股指期货之后，阳光私募的产品类型也会产生一定的变化，相对于之前风险偏好很高的产品，可以提供一种‘类绝对收益’的产品，”华宝信托衍生品业务总监云志杰表示，“这可以扩大投资者的范围，激发新的市场需求。”

　　盛宴or鸡肋？

　　政策上的诸多限制，也让觊觎资本市场的信托公司担忧产品的吸引力。

　　在“丰满”的设想之外，现实情况并不那么令市场振奋。上述《指引》中严格的限制条款也给许多感兴趣的人泼了冷水。

　　例如，信托公司集合信托计划参与套期保值交易时，在任何交易日日终持有的卖出股指期货合约价值总额不得超过集合信托计划持有的权益类证券总市值的20%；在任何交易日日终持有的买入股指期货合约价值总额不得超过信托资产净值的10%。这也使得该项新业务被一些业内人士看做“鸡肋”；“短期内市场还难有作为，开展此项业务的意义不大。”

　　以华宝信托2011年底发行的首只股指期货产品“励石一号”为例，该产品投资于A股股票、封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金(含ETF，不含LOF)、货币市场基金、金融衍生产品(含以套期保值为目的的股指期货交易)、银行存款等其他投资品种。华宝信托的业绩披露显示，该产品当前净值仅为1.1304。

　　“股指期货刚推出，这主要还是试水阶段的一个产品，产品线不全，当然机构自身的设计能力也有待完善。”云志杰表示。

　　业内专家石端义认为，目前的限制条件使产品的套利和对冲空间很小，因此股指期货的工具运用对产品的收益影响有限，这也导致包括许多基金专户产品的表现都不理想，而受限较小的合伙制产品相对较好。

　　这也是一些阳光私募的顾虑所在。杨玲就指出，相比于有限合伙产品，信托计划投资于股指期货的比例控制很严格，很多策略不容易灵活实现。

　　不过，信托公司也有不同的考虑，“一下子放开了风险太大，走的太激进，出了问题，可能就会被叫停。”上述信托公司负责人认为，监管层的限制也给了各家信托公司产品循序渐进的准备时间。

　　在此过程中，信托公司要完善五方面的储备和建设，即客户和产品储备、制度储备、人员储备、交易系统储备及决策层储备。

　　以上述信托公司为例，其对股指期货涉及到的三类产品：套保、套利和投机、对冲类产品都进行储备，但是在发行节奏上，第一阶段主要是推进套保业务，并利用此过程“练兵”积累经验，等到时机成熟，再向其他阶段推进。

　　据悉，华宝信托目前有5只左右的产品在筹备沟通，“2011年是尝试阶段，今年则会按照正常速度进行产品发行，主流产品以中性策略为主，计划将此做成类固定收益的产品，风险较低；产品的预期收益率应该在10%左右。”云志杰表示，华宝信托也会推出一些风险偏好较高的产品，比如刚刚发行的1.5亿元的股指期货信托计划，预期收益就高达15%~20%。

　　这对当前的信托市场来说不乏吸引力。普益财富4月份的统计数据显示，当月共有52家信托公司发行了225款集合信托产品，环比减少27.18%；而不管是“新秀”工商企业信托，还是“昔日明星”房地产信托，其二三年的收益水平均在12%以下。

　　“长期看这个市场容量是很乐观的，各家信托公司度过摸索期之后积累了相当的经验，产品就可能有爆炸性的增长。”上述信托公司负责人表示，“正如房地产信托，也是由小到大发展起来的。”