广发消费品精选拟任基金经理冯永欢：股市上涨空间有限，消费行业低谷已过

　　黄婷

　　在今年上市公司一季报一片愁云惨雾中，大消费行业一枝独秀，日用品、元器件、食品、商业、医药、酒店旅游等行业的净利润保持着稳定的增长速度且高于全部A股利润增速。

　　食品饮料行业研究员出身的冯永欢在担任广发策略优选基金经理期间，倾向于在大消费行业中寻找企业成长的机会，在近两年震荡调整的市场环境中，广发策略优选也一直保持对增长稳定的食品饮料、批发零售等消费服务板块的高配置比例，取得了一定的行业配置超额收益，其管理的广发策略优选基金自2006年5月份成立以来累计回报率达到170.24%。

　　在即将接手广发消费品基金之际，冯永欢指出：“消费品行业最低谷的时候已经过去了。”

　　

　　消费受经济波动影响小

　　《财商》：大盘今年每每反弹到2400点以上指数就受到打压，是不是说明现在市场已经进入高位了？

　　冯永欢：我对大盘的走势并不是很乐观，但也说不上很悲观。市场走势反映的就是经济现状，现在无论是内需、投资需求还是进出口都是比较弱的，而且经济增速在持续放缓。但是政府这两个月来确实也在适当放松，使得经济下行的速度放缓一些。不过，在我看来，今年政策总体不会特别宽松，不会像2009年一样有一个4万亿的措施出来，因此经济往上的空间有限，而往下又有托底，所以今年总体上下幅度不会特别的大。

　　《财商》：在经济数据比较差的情况下，消费品上市公司的增长空间是不是也会受到影响？

　　冯永欢：消费品相对来说受影响小一点。从过去一年多的情况看，明显是工业增速放缓的速度比消费品要大一些。就企业层面的盈利也可以看出来，盈利下降的消费品比较少，增速只是放缓。

　　不过，在农林牧渔、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、商业贸易和餐饮旅游等八个申万一级消费品行业里面，不同子行业可能有差异。像白酒盈利仍然很好，似乎没有受太大的影响，但也有一些行业受影响比较大，像百货等。但是总体来说，消费的影响比投资品要小很多。

　　经济增速一旦企稳，消费信心会逐渐起来，去年一季度到四季度消费行业是表现比较差的，但现在消费行业增速已经比过去好一些。其中，服装行业比较明显，最近我们出去调研，发现有一些品牌服装一季度增速为20%，4月份增长将近30%，“五一”则增长了30%出头，从这个增速情况看，确实比去年四季度要好一些了。

　　《财商》：4月CPI同比上涨3.4%，你怎么看通胀形势对消费品公司的影响？

　　冯永欢：CPI的降幅比预期要慢，因为食品价格有反复，最近蔬菜涨了。但是，可以看到，经济下行对通胀往下的压力还是显现出来了，蔬菜价格只是一个短期的因素，CPI往下的概率还是很大的，趋势是确定的。但从短期看，确实对消费品公司有所影响，但其实对消费影响最大的是消费信心，当大家对经济前景看不明白的时候，会考虑压缩开支，像去年下半年和今年一季度就是这种情况，但是经济企稳，大家对经济看得稍微明朗一些，消费信心就会逐渐恢复，开支又会提上来。所以消费走势跟消费者的消费信心是关系密切的。我认为，过去这半年已经是消费最低谷的时期了，未来应该比过去这半年好一些。过去半年CPI更高，再加上经济环境又不太好，所以消费受影响也是正常的。

　　《财商》：也就是说，消费行业的行情会出现在二季度以后？

　　冯永欢：是的。

　　

　　看好白酒、品牌服装

　　《财商》：在8个主要的消费品行业中，你比较关注哪几个板块的机会？

　　冯永欢：消费行业里面白酒还是很好的，服装也不错，而家电行业则很明显已经放缓了，零售、旅游也是马马虎虎。医药行业则由于这两年受政策影响比较大，很多公司业绩没有达到预期。

　　《财商》：消费品里面最看好服装？

　　冯永欢：是的。服装是看好的行业之一。我比较看好品牌服装尤其是男装，因为这个行业的竞争比较稳定，不像休闲服运动服受外资影响大一些，竞争压力大。男装总体上还是比较稳健的。

　　《财商》：医药行业中你最看好哪些机会？

　　冯永欢：第一，要选择受政策影响比较小的公司。大多数药都或多或少会受到政策影响，没有受影响的药包括麻醉还有品牌中药等。

　　第二就是要挑选标的，药的品类太多，每家都不一样，个体差异太大，它不像很多行业如白酒、煤炭、有色等好的时候大家都好，差的时候大家都差。但是药不一样，需要进行深入研究。

　　《财商》：对家电行业你有什么看法？

　　冯永欢：家电行业相对来说是比较稳定的行业，这个行业成长性不会特别好，但是家电行业还是有一些公司经过这些年的发展，集中度比较高，竞争环境比较好，所以技术比较突出的公司在这种市场中表现会比较好。对于家电行业，还是应该挑选好的标的。

　　《财商》：怎么看现在中国红酒市场的前景？

　　冯永欢：中国的红酒暂时无法跟白酒相比，虽然前景都比较看好。葡萄酒比较健康，又可以替代一些白酒的市场，未来发展是不错的。但是，现在国内红酒受进口葡萄酒影响比较大，进口葡萄酒前些年基数比较小，现在已经比较大，占了将近1/3。

　　《财商》：你在投资消费品公司的时候，如何看待品牌效应？

　　冯永欢：这是长期积累的过程，品牌好不意味着上市公司的利润增长比较快，比如有的啤酒企业在啤酒行业应该是领头的，但是它的增长性比较慢，过去这几年来看它的股价收益率不是特别的高，远远比不上白酒。品牌是一个长期历史经营形成的沉淀，有了这个沉淀不就代表你现在好，只是代表你过去做得好。像有的企业有强大的品牌影响力，但是治理结构不太好，这样即使有品牌也没有用，增长也不会特别的好。我们发现有的企业不仅有品牌，而且管理层有能力，可以让品牌不断增值，去创造更大的价值。

　　

　　投资转变：从周期股到成长股

　　《财商》：能否介绍一下你的选股思路？

　　冯永欢：在我看来，投资最重要的还是看未来的成长性。首先，选择的行业要足够大，行业空间很大，那么这个公司也会有足够的成长空间。第二，公司的管理层治理结构也要好，才能让投资者比较放心地拿着。在具体买的时候还要看价格、看估值。

　　《财商》：这些年你的投资风格是否有发生过变化？

　　冯永欢：大约在2009年之前我还是以周期股投资为主的，主要是银行、地产和机械等。行业板块配置比较集中，而投资的个别消费股也是弹性很大、成长性最快的那种。因为在牛市中，处于经济繁荣期，流动性又好，所以都是投资周期股的思路。但经过2008年的暴跌之后教训很深刻，周期股的业绩很多时候来自于流动性，流动性泛滥的时候，业绩很容易膨胀。就拿地产股来说，价格涨20%~30%，利润就能涨很多。有色、煤炭也是一样，价格对业绩影响太大了。所以，在流动性非常宽松的时候，价格趋势往上，就能够预期到利润增长非常快，但是一旦反转之后，利润往下的压力也很大。所以周期股就要看流动性，而要判断流动性的拐点是很难的。所以我在2009年之后就把组合彻底调整了一个方向，选择了成长股的投资方向，用公司的业绩增长来对冲估值的波动。

　　《财商》：所以你现在还是倾向于成长股的投资？

　　冯永欢：我还是比较喜欢成长股的，但大多数人都不是在高成长股票成为高成长股票之前买的，而是估值打到很满的时候才买，这样一来最后收益率就不是很高，也不一定比买估值很低的股票要好。而一旦这些股票没有达到预期，甚至大幅度低于预期则相当于经历戴维斯双杀了，所以选择标的很困难。

　　买成长股也是一种技术活，现在成长性好的买进去，到时候收益率不一定好，成长性可能差了。所以，最终还是得对每一家公司进行分析判断，看它能否持续高增长。

　　

　　 冯永欢 简介

　　经济学硕士，2004年2月至2007年3月先后任广发基金管理有限公司研究发展部行业研究员、研究发展部总经理助理、广发稳健增长混合基金的基金经理助理，2007年3月29日至2010年12月30日任广发稳健增长混合基金的基金经理，2008年2月14日起任广发策略优选混合基金的基金经理。