量化投资画饼充饥

　　“炙手可热”的量化投资未能在业绩上有所作为

　　高谈

　　今年以来，大多数的量化产品遭遇了规模的缩水和业绩远低于预期，甚至还有产品清盘。火热的“量化投资”似乎是只停留于概念却没有在业绩上有所作为。

　　

　　量化产品规模缩水

　　今年年初，国内首只券商对冲量化产品第一创业“金益求金”由于产品大量被赎回而清盘。1月4日，由于预约赎回客户较多，该产品存续规模连续20个工作日低于1亿元，最终“金益求金”成为今年首只被清盘的券商理财产品。

　　国泰君安君享量化规模大幅缩水，截至一季度末资产规模仅剩下1.47亿份，较去年3月成立之初的5.08亿份，规模在一年之内缩水了71%。

　　据国泰君安相关人士透露，由于国泰君安在君享之后又成立了5只量化产品，造成君享的客户被分流，规模大降。

　　规模缩水几乎是量化产品的共同命运。以公募基金量化产品为例，在15只公募量化基金产品中仅有富国沪深300和华商动态阿尔法等较募集规模有所增长，其他都出现了规模萎缩的情况。

　　其中，截至一季度末农银汇理策略精选份额较发行时缩水59%，申万菱信量化小盘缩水52%，华富量子生命力份额缩水45%。

　　不过，一些分析人士则认为，量化产品规模缩水的根本原因是业绩乏善可陈。一年以来，15只公募量化产品的平均收益为-11.69%，阳光私募量化产品平均收益为-3.64%，私募产品收益明显好于公募基金。同期股票型基金的收益为-12.96%，阳光私募基金收益为-10.69%。

　　

　　期现套利产品好日子已过

　　套利产品由于股指期货和现货之间的基差迅速缩小，严重影响了其投资价值。也正由于无风险套利机会越来越少，目前市场上这类产品也越来越少。

　　国泰君安君享量化是一只低风险期现套利产品，这只产品5月11日的累计净值为1.0463。在去年一年时间，其累计净值增长率为4%，收益甚至还不如一些银行理财产品，也低于其产品比较基准。据国泰君安网站信息，其业绩比较基准为一年期定期存款上浮2个百分点，即为5.5%。

　　“只有当股指期货较现货升水达到4.5%以上时，套利才有价值。2010年套利收益可以做到30%，但是2011年以后，收益已经大幅缩小。”一位业内人士告诉记者。

　　“中国股指期货推出后基差缩小得太快了，半年时间就收益大幅下降。”东方证券资深分析师丁鹏告诉记者。

　　早期的套利产品实际上是利用股指期货和股票现货之间的差价来做无风险投资，但是这种投资的收益至少应该超过4.5%【=3.5%（银行一年期存款利率）+1%（交易成本和误差成本）】（由于误差成本和交易成本每家基金有所差别，1%只是大致测算），否则投资一只这样的产品还不如把钱存银行。

　　“套利产品如果要在收益率和流动性上对比银行理财产品有优势，至少要做到8%的年化收益。”上海一位阳光私募的投资总监则告诉记者。

　　其实，在国外，虽然期现套利利润不高，但是可以通过向外融资放大杠杆来放大收益。由于国内融资成本过高，这种策略也很难实现。

　　“国外套利基金可以向货币基金借款，融资成本只在年化1%左右，而国内套利基金只能向银行借钱，融资成本非常高，没有可操作性。”中融子午资产管理有限公司上海事业部总经理朱永安告诉记者。

　　在国内，量化产品不仅难以融资，并且还面临着资金利用率低下的问题。据国泰君安相关人士透露，利用股指期货做对冲时，期货公司对股指期货保证金比例的要求一般是15%到18%；同时，《证券公司参与股指期货交易指引》中要求参与股指期货交易的账户至少要保留不低于交易保证金一倍的现金，大量占用了资金。

　　在提到套利产品时，往往基金公司都强调其“无风险”套利，但是由于目前国内套利策略收益过低，基金公司为了增加收益，往往会买入一些看多的品种。一些基金公司在具体操作中并没有严格遵守操作规则，在主观上买入看多品种，人为加大了产品的风险。

　　

　　业绩分化大，瀚鑫泰安收益超过10%

　　目前国内绝大多数产品采取多因子选股策略。这种策略简单理解就是用量化模型选出超越大盘的股票。

　　不过，用量化策略来选股也会遇到选错了股票而造成亏损的情况，在不少业内人士看来，量化基金由于在国内市场缺乏实践经验，目前为止实战效果乏善可陈。

　　这类量化产品中又可以分为有对冲策略的多因子选股和没有对冲策略的。大多数公募基金不能交易股指期货导致其收益较差。

　　在财商统计的15只公募基金量化产品中，在过去一年无一取得正收益。收益较差的南方策略优化在过去一年亏损25%，长信量化先锋在过去一年亏损22.43%。同期上证综指跌幅为18.28%，这些基金不仅没有取得绝对收益，还跑输了同期大盘。

　　从业绩上看，阳光私募量化产品整体好于公募基金量化产品。几只阳光私募量化产品取得了绝对收益。瀚鑫泰安·量化成长1期，在过去一年的收益为10.5%，中信信托·升阳3期，收益为8.26%；去年4月成立的尊嘉ALPHA自成立以来取得了约7%的收益；中信信托·升阳2期，过去一年收益为3.42%；中信信托·升阳1期，过去一年收益为0.56%。

　　多因子选股策略中较为成功的探索是指数增强型基金，这类策略在公募基金中已经越来越多地被运用。据Wind数据，目前公募基金中有23只增强指数型产品，其中有9只产品是2011年以来成立。

　　不过，这些产品的业绩分化也较大。以2011年业绩为例，14只业绩可考的产品收益在-5%到-24%不等。其中的代表是富国基金李笑薇管理的富国量化增强基金。这类基金的特点是贴合指数，并且比起指数来有一定的相对收益。富国沪深300在2010年跑赢沪深300指数3.71个百分点；2011年较沪深300指数强7.35个百分点。