苗苏：增速放缓 中国经济盛宴或曲终人散

　　中国海关总署网站上今天发布的数据显示，2-4月份中国出口贸易额同比增长速度出现明显放缓。4月份中国出口贸易额为1632.5亿美元，同比仅增长4.9%，低于3月份的同比增幅8.9%更低于2月份的同比增幅18.4%。对于关注中国经济形势的人来说，这个数据可能令人感到不安。出口贸易增速下降意味着出口贸易对中国经济增长的贡献将会减少。对于长期坚持出口导向增长模式的中国来说，这种增速下降可能非同小可。

　　国家统计局上周公布的数据则显示，4月份工业增加值增幅从3月份的11.9%降至9.3%，为2009年5月以来的最低水平。这反映出中国经济增长的三大引擎──投资、消费和出口的普遍疲弱。今年第一季度中国经济增长8.1%，是2009年春季以来的最低增速。而在此之前，中国国内生产总值同比增速已经连续五个季度下降。

　　中国经济本轮增速放缓非常值得警惕，因为它出现的时机和持续的时间都非同以往。中国这轮经济增速放缓开始于2009年第四季度，当时正值欧债危机恶化和美国经济复苏乏力的时候。虽然中国政府及时推出了刺激措施和宽松政策，但经济增长减速依然未能避免。目前欧洲陷入衰退，美国和日本在努力保持2%的经济增速，印度经济不断走软，在这种情况下，中国经济重现活力的可能性大大降低。

　　中国经济增速放缓另外一个令人不安的迹象是信贷增速放缓。《上海证券报》在上周三的一篇报道中说，5月前两周，中国四大银行新增人民币贷款接近零，延续了上月信贷增长疲软的势头。数据显示，中国金融机构4月份新增人民币贷款为人民币6818亿元，低于3月份的人民币1.01万亿元。

　　信贷增速放缓的表面原因是在需求不确定和利润下降的情况下，企业对于借贷投资持谨慎态度。此外，对于出口商等困难行业的企业及地产开发商等受宏观调控政策抑制的企业，国内银行也不愿意放贷。但背后深层次的原因则是资金投资回报率下降。万得资讯(Wind)的数据显示，2011年大陆上市企业的资金投资平均回报率已由2007年的11.6%降至6.7%。目前中国1年期贷款利率为6.6%，在这种情况下，对于许多企业来说，资金成本已高于预期预回报率。考虑到上市企业大部分都是各个行业领域的佼佼者，这意味着中国企业整体资金投资回报率不容乐观。

　　大规模放贷曾经是中国经济避免陷入衰退的法宝。2008年全球金融危机开始时中国信贷占国内生产总值(GDP)的比率大约为134%，到2011年底这一数字已飙升为173%。从2008年起，中国8%到10%的总体增长率是由平均占GDP三至四成的新增贷款推动的。信贷的飙升帮助中国经济逃离了全球经济危机的旋涡，但也带来了其他问题——通货膨胀、房地产泡沫和银行坏帐风险。

　　现在，资金投资回报率下降已经成为中国启动新一轮信贷扩张的最大障碍。原因很简单：如果预期投资回报低于或刚能于借贷成本持平，那么就没有企业愿意贷款投资。对于银行来说，即使央行再次下调存款准备金率，它们仍然可能无法大规模放贷。这是过去30年里中国经济从来没有出现过的情况，在出口贸易增速逐月下降的情况下，如果重启新一轮大规模信贷刺激也不可行的话，中国经济增长的动力将会大大减弱。