中小企业发债融资开闸 高成本将减投融双方热情

　　经济导报记者 时超

　　 在各方推动下，中小企业债推出进度之快，超出市场预期。

　　 22日晚，上交所、深交所分别发布《中小企业私募债券试点办法》，正式启动中小企业私募债试点工作。据悉，首批中小企业私募债品种有望6月推出，其试点或设定在浙江、江苏、北京、天津、上海、深圳6个中小企业集中区域。

　　 “此类债券推出有望缓解中小企业的融资难问题，开拓企业融资渠道。”24日，中国人民大学金融学院副教授王常龄表示。

　　 不过，由于该类债券被业内定性为高收益、高风险，其两端潜在客户，即企业和债券市场投资者，对此种债券仍持谨慎态度。

　　 “发债成本高了，我们这种企业肯定承受不住。”23日，青岛金贸服装制品有限公司总经理金民哲向经济导报记者表示。

　　 山东一家信托公司从事产品设计的工作人员也表示，试点初期，此类债券规模小、风险高将会掣肘信托公司对其相关产品的研发。

　　初期收益率或在10%左右

　　 “在欧美发达国家，债券市场的规模远大于股市规模，更多企业选择从债券市场融资。但在我国资本市场，企业债规模远远小于股市规模，中小企业要发行企业债更是难上加难。”王常龄表示，中小企业私募债的开闸，可以改善国内债券市场和股权市场融资的失衡，缓解中小企业融资的窘境。

　　 根据上交所、深交所公布的试点办法，此次中小企业私募债采取备案制发行，发行人囊括了未在沪深两市上市的中小微型企业，但暂不包括房地产企业和金融企业。

　　 “主要是模仿欧美等发达国家的‘垃圾债’模式。”23日，东方证券固定资产收益部孟姓分析师说道。根据规定，该类债券品种的发行利率可以在同期银行贷款基准利率3倍以下，属于高收益债券。

　　 “初步预计收益率会在10%以上。”上述孟姓分析师表示，除非企业有较好的增信措施，比如提供抵押物、有担保机构进行担保等，但不会低于9%。

　　 王常龄认为，中小企业私募债的发行群体与目前银行间市场中小企业集合票据的发行群体高度重合，存在明显的比价效应。“1年期集合票据的实际融资成本在今年年初甚至已经超过9%，所以市场普遍预计本次中小企业私募债的利率水平为10%至12%。”

　　 不过，业内人士也表示，如果收益率在10%以上，加上发行费用，企业的发债成本应该会达到融资额的15%。

　　两端潜在方表现谨慎

　　 多一种融资渠道，对一直处于资金饥渴状态的中小企业无疑是一大利好。不过，导报记者发现，企业对此的积极性并没有想象中那么高。

　　 金民哲认为，“虽说从银行贷款有难度，但是发债的难度以及时间成本也不会小。”相对而言，他还是倾向于从银行渠道融资。

　　 聊城一家电子元件制造企业的负责人张继先表示，企业的毛利率不到17%，虽然现在急需资金，但如果没有优惠政策或者补贴，企业不会以这么高的成本发债。

　　 “只有毛利率比较高的高新技术企业适用这种模式。”王常龄分析道，“不过，此类企业由于缺乏固定资产，大多没有抵押物，发行的债券风险也比较大。”

　　 投资机构显然对这一点更为关注。“试点期应该会受到机构欢迎，但如果规模扩大，违约率肯定会提高，机构的热情可能会受到打击。”上述信托公司人士表示。

　　 同时，业内人士指出，由于银行对信用债授信及内部风控等原因，银行短期内也将谨慎参与交易所中小企业私募债。南京银行金融市场部债券研究员张明凯认为，中小企业私募债收益率较高，为银行理财产品提供了一个新的产品对接，但短期内银行会比较谨慎，还将观望其流动性。

　　 此外，一些基金公司也表示将谨慎对待中小企业私募债。有基金经理坦言，中小企业私募债的级别低，小企业极易受经济环境影响，经营不稳定，风险难以监控。

　　相应制度应健全

　　 正是考虑到其中风险，上交所、深交所此次也将投资门槛设定至高位。其中，深交所直接拒绝个人投资者参与，上交所也将个人投资者参与门槛设定为500万元资产以上。

　　 不过，王常龄认为，即便如此，个人投资者也会以理财产品、信托产品等渠道投资中小企业私募债，所以针对该券种的相关制度应该尽快健全。

　　 王常龄认为，我国在推出中小企业私募债后，应该尽快健全两方面制度，一是信息披露监督制度，二是投资者权益保障制度。

　　 “信息披露监督制度主要是防止债券发行企业虚构不实信息以及恶意欺诈，对违约风险进行控制；建立偿债担保追索、偿债基金、初期利息支付保证、限制分红等投资者保护制度，既可以保护投资者权益，又能有效刺激市场。”王常龄解释说。