信托对冲产品曲线救国：100%对冲将实现

　　黄婷

　　[ 李松哲表示，一个信托计划同时申请股指期货套保和套利策略，两个策略使用的是两个编码，但是这样综合起来，一个信托计划可以使用的股指期货头寸就可以100%覆盖证券总市值 ]

　　“有限合伙制不会成为未来中国对冲基金的主要方式，中国特色对冲基金最好的载体还是信托产品。”华润深国投信托有限公司（下称“华润信托”）证券投资部高级信托经理李松哲在广州“春雷计划”的巡演上对台下私募说。

　　与窗外阵阵雷声相呼应，让私募们为之一振的还是李松哲透露的一个信息：“信托产品有望突破20%的股指期货对冲额度限制，达到100%完全对冲。”

　　此前，虽然已经有两家信托公司取得了从事股指期货交易的批文，但20%的股指期货额度限制还是让有意发展对冲基金的阳光私募对“先天不足”的信托对冲产品反应冷淡。

　　

　　信托对冲基金难题：不可跨越的“三八线”

　　国内阳光私募被称为是中国未来的对冲基金，但是，在阳光私募群体快速扩张的这几年，由于缺乏对冲机制，阳光私募这一“对冲基金”的身份始终是有名无实，而A股近几年的漫漫熊市则更让只能单边做多的阳光私募苦不堪言。

　　从2010年4月份开始，沪深300股指期货推出已经超过2年，但对于阳光私募而言，要利用股指期货实现产品的对冲仍然是障碍重重。

　　国内私募阳光化的主要途径是发行信托产品。2011年7月11日，中国信托业协会网站发布《信托公司参与股指期货交易业务指引》（下称《指引》），但其中规定，集合信托计划参与套期保值交易时，在任何交易日日终持有的卖出股指期货合约价值总额不得超过集合信托计划持有的权益类证券总市值的20%；在任何交易日日终持有的买入股指期货合约价值总额不得超过信托资产净值的10%。

　　“20%的股指期货比例限制让私募的各种对冲盈利策略难以实现，导致私募参与信托对冲的积极性普遍不高。”李松哲说。

　　2011年年底，华宝信托率先取得股指期货交易业务资格，同时有两只信托产品试水股指期货，分别是华宝·励石一号和华宝·海集方1期，这两只信托产品也是迄今为止国内市场仅有的参与股指期货的信托计划，但是，经过一个季度的运行，两只产品的业绩并不突出。

　　私募排排网研究中心的数据显示，今年以来，励石一号的收益率为3.27%，而海集方1期则亏损了1.52%。

　　励石一号的投资顾问上海励石投资总经理肖世明承认，由于目前的政策对于套保的空头和多头头寸都进行了限制，这样就不能进行完全的对冲，对投资策略设计会有一定影响。

　　海集方1期的投资顾问上海富晶资产管理中心总经理王林也向记者表示，海集方1期主要是采取套利策略，虽然套利策略没有套保20%的仓位限制，可以完全实现该策略，但是目前市场套利空间逐渐缩小，产品由于条款上受到限制，在套利之余，一些优化策略的实现也受到限制，所以收益率提升空间也受到影响。

　　

　　首只100%信托对冲产品或两月内运作

　　“20%”的比例限制几乎成为了信托对冲产品一道不可跨越的“三八线”，将不少有意于发展对冲基金的阳光私募拒之门外。

　　5月14日，华润信托获得中国银监会批准，取得股指期货交易业务资格。这是继华宝信托之后，第二批获得该项业务资格的信托公司，同时获批的还有外贸信托。

　　2004年2月份，华润信托发行了国内第一个证券投资集合资金信托计划，成为国内证券阳光私募的开拓者，在取得了股指期货交易业务资格之后，华润信托再次磨刀霍霍，将目标指向了“对冲基金”。

　　“我们现在已经有办法可以让信托产品突破20%的股指期货仓位限制。”李松哲是华润信托期货业务部的负责人，他对第一财经日报《财商》记者表示，目前华润信托咨询了中金所，也征求了银监会的意见，首批100%信托对冲产品可能在2个月内便可以运作。

　　李松哲指出，《指引》中规定，“信托公司集合信托业务可以套期保值和以套利为目的参与股指期货交易”。李松哲用夸张的音调向记者重重地强调了套期保值、套利两个词中间的“和”字。

　　“我们参与答辩的时候就提出一个新的想法，《指引》中提出两个策略时用的是‘和’而不是‘或’，那么同一信托产品是否可以同时申请两个策略？”李松哲说，这一提议很快得到了中金所的肯定。

　　李松哲表示，一个信托计划同时申请股指期货套保和套利策略，两个策略使用的是两个编码，但是这样综合起来，一个信托计划可以使用的股指期货头寸就可以100%覆盖证券总市值，突破了信托计划此前不能实现100%对冲的桎梏。

　　“只要参与股指期货的额度可以达到100%，具体在信托产品中使用的是哪种策略，则是比较难以区分的，这样就可以实现完全对冲了。”深圳一位私募基金经理对记者说。

　　深圳金中和投资管理有限公司投资总监曾军对本报记者表示，他们将有可能成为第一个吃螃蟹的人。曾军表示，目前旗下的金中和6期正在申请股指期货套保和套利策略，一旦获准，就可以实现100%对冲，而其量化模型正是建立在股指期货完全覆盖现货头寸的基础上，从此前较长时间的模拟操作看，平均年化收益率基本上在15%~25%。

　　据了解，该产品最快在两个月内就可以顺利运作，除此以外，华润信托旗下还有13只信托计划也将陆续加入到对冲队伍当中，其中除了金中和以外，还包括上海博颐投资等著名私募基金旗下的产品，初步估算，华润信托首批参与股指期货的信托产品规模将达到十几亿元。

　　同时，华润信托还表示，除了一方面积极“辅导”符合期货交易条件的证券阳光私募，对原有证券信托产品补充“参与股指期货”条款之外；另一方面将上线“春雷计划”，推动期货私募的阳光化。

　　

　　100%对冲≠业绩稳定

　　对于信托可以实现100%对冲的消息，不少私募基金人士都表示有兴趣，但也有部分私募仍然对这一新模式存在疑虑。

　　陕西创赢投资理财有限责任公司董事长崔军就指出，虽然通过“曲线救国”的方式，信托从这个理论上也可以做到100%对冲，但是信托产品做多股指期货的资格也仍然受到限制，在市场进入上升周期的时候，套保和套利策略都只能做空而无法做多，无法利用股指期货达到收益的最大化。

　　曾军则指出，目前信托产品在股指期货上做多的仓位也仍然受到10%的限制，只能有限做多，但对于对冲产品而言，股指期货的作用更多是在于平衡风险而不是通过股指期货进行获利。

　　曾军表示，旗下产品参与股指期货将会采用混合策略，会根据不同的市场环境调节对冲的额度，在享受阿尔法的同时，也不会错过贝塔的收益。

　　更多的私募则表示会对华润信托这一新的尝试观望。“如果能够成功对信托类阳光私募当然是一个重大的改革。”广州一位私募基金经理说，即便是没有计划做市场中性策略，但是如果当前信托产品中能够100%对冲，那么在市场单边下跌的时候，就不只是通过空仓规避风险了。

　　“在看空市场但是又对自己的股票前景看好的情况下，也可以通过股指期货规避大市的风险。”该私募基金经理说。

　　“不过，对投资者来说，要知道的是，对冲并不等于就没有风险了。”该私募基金经理指出，对冲只是一个手段，而能否达到预期的目的，还是要看基金经理的策略和操作，如果操作不当，对冲甚至有可能成为一把双刃剑。