新一轮刺激政策三大猜想

　　随着经济下行趋势的明显，新一轮刺激政策正在启动！在国务院稳增长、保投资的基调下，各级发改委加快了基建投资项目的审批力度，一批项目陆续获批。据媒体报道，大部分获批项目仍然集中在钢铁和基建等领域。消息传来，股市中一直领跌的钢铁、水泥板块这两天纷纷强势反弹。这不由得让人担心，此举是不是意味着又一个“四万亿”即将出台？

　　这一担心并非没有道理。因为从项目类型上来看，已获批项目和上一轮四万亿投资项目并无明显差别：首先，钢铁都是重点支持行业；其次，机场、铁路、发电厂等也都是投资的重点领域。

　　根据凯恩斯主义的观点，经济增长放缓是因为需求的不足，要拉动经济就必须刺激需求。因此，中国上一轮投入的“四万亿”和美国的两轮量化宽松政策一样，都是凯恩斯需求理论指导下的产物（也就是通常我们说的经济增长三驾马车论）。从短期来看，刺激需求的效果非常明显。中国经济藉此率先走出全球金融危机的阴影，实现了V字形反转，但也产生了通胀、产能过剩、重复建设、资产泡沫变大、地方平台债务危机等一系列的后遗症，其中不少症状到目前为止尚未完全消除。也就是说，目前新一轮“四万亿”刺激政策实施的空间显然很小。著名经济学家吴敬琏前不久关于“面对经济下行，政府要耐得住寂寞”的说法显然就是针对这个而言的。

　　笔者认为，为了应对经济下行风险，国务院稳增长的政策基调是必要的；在出口形势严峻和国内消费短期内难以拉动的双重压力下，保投资也确实是目前唯一的选择。但围绕新一轮刺激方案的出台，有两个问题至关重要：一是新一轮投资能在多大程度上再次拉动经济增长？二是决策者如何避免上一轮刺激政策遗留的后遗症恶化？

　　在做进一步的分析之前，我们有必要先解读一下钢铁、基建等领域的现状。从去年下半年以来，钢铁行业由于产能严重过剩，出现了罕见的全行业亏损。出现亏损的原因主要有二：一是在上一轮“四万亿”的刺激下，针对钢铁行业的投资过于盲目、一哄而上。中钢协副秘书长李新创上月在一个研讨会上称，钢铁业现有产能可能已超过年产9亿吨水准，去年国内钢材消费加上出口不足7亿吨，产能与消费之间有明显落差；二是在清理地方融资平台和房地产调控的背景下，钢铁消费需求出现大幅下降。一项数据显示，2009年我国粗钢的产量为5.68亿吨，其中近四成流向了房屋工程行业，房地产对钢铁业的影响由此可见一斑。

　　基建领域的现状同样不容乐观。2009年以来，借着四万亿刺激政策的“东风”，不少地方政府既不重视成本收益也不考虑财政实力，基建投资盲目上马、大干快上，出现产能过剩的同时也积累了巨额的平台债务，总额达到10.7万亿之巨，中央为此不得不对地方融资平台进行清理。结果导致不少省市的基建项目（主要是高速公路）因为资金链问题纷纷停工，部分地区的高速公路项目一度面临违约风险。银监会今年2月又不得不出台政策，允许符合条件的平台贷款展期。值得一提的是，铁路建设也因为资金问题出现大面积停工，不久前有消息称铁道债融资可能将突破40%资产红线限制的消息。

　　结合以上的分析，我们似乎可以对即将出台的新一轮刺激政策做一个大致的预测和展望。

　　首先，既然钢铁仍是重点支持行业，就必须改变目前的产能过剩状况。就房地产领域来说，由于担心泡沫继续变大，调控难有大的放松，接下来各地对调控政策的微调将是一个大趋势，保障刚需和改善型需求将成为一个大方向，这也意味着房价未来很难出现大的下跌。对其他消费领域来说，刺激家电、汽车等消费的相关政策应该很快会出台。

　　其次，大规模的基础设施建设项目将加快上马。公路、铁路、电厂等项目的建设将在全国范围内再次升温。为了解决资金链的问题，相关开放民间资本投资的实施细则正在密集出台中，虽然效果还有待观察，但可以预见的是，各级政府将投入更多的财政资金，平台贷仍将是主要的融资渠道。而为了降低资金的使用成本，不排除年内有降息的可能。

　　最后，新一轮刺激政策会对经济产生一定的拉动作用，但指望经济增速短期内再现强势反弹并不现实。长期来看，经济的健康运行必须依靠建立在结构调整、扩大内需基础之上的内生动力。此外，某些领域出现重复建设、产能过剩的状况可能无法避免，这将进一步加大未来宏观调控的难度和压力。财经评论员 张洪